操盤心法－台股相對國際股市低 蘋概股強者恆強
2015-07-21 02:04工商時報元大投信投資部協理陳智偉
國際金融情勢：希臘脫歐風險消除，歐債表現歸於平靜。觀察一國國債是否產生風險，最直接的指標就是CDS （信用違約交換Credit Default Swap，簡稱CDS），簡單的說，就是國債的保險金，當國債風險升高，CDS同步走揚，如果眾多新興市場國家CDS普遍性升高，顯示系統風險升高。以本次希臘脫歐的事件來看，初期希臘國債CDS飆升，顯示倒債風險升高，不過歐盟國家如義大利、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭國債CDS並未同步飆升，顯示危機並未擴大，無系統性風險。
台股觀察：
今年為選股不選市行情，中小型股表現優於大型股。今年台股為區間狹幅行情，台股除息點數蒸發逾300點後，高點下修，指數更加狹幅。今年台灣50個股獲利合計預估達1.35兆，較去年增加約1，000億元，除了晶圓代工龍頭股外，主要貢獻均來自景氣循環股，相對於去年台股獲利成長動能均來自成長股， 今年台股獲利結構較為脆弱，持續成長的可能性也較低。
今年值得留意的另一個問題是保留盈餘課稅將較往年增加，台灣50個股去年獲利1.25兆（年增超過40％），今年將配發6，500億元現金股利，股息配發率為52％，往年股息配發率約在55～60％，配發率降低的主要原因是可扣抵稅額減半實施，大股東收到現金股息的稅負增加。
整體來看，我們匯整台灣50個股今年預估獲利1.35兆，獲利年增率8％，股東權益報酬率（ROE）約13.3％。反應在台股的影響是獲利增長，今年台股市值將同步增長，不過因股東權益報酬率呈現持平至趨緩（從去年13.6％至今年13.3％），台股市值高點的天花板同步出現，扣除除息點數蒸發因素，今年大盤高點可能已於上半年出現。
中小型個股今年獲利成長性優於大型股，市值成長空間也優於大型股，以富櫃50成份股來估算，今年富櫃50成份股ROE將由10.3％增長至12％以上，表現優於台灣50成份股。我們認為今年中小型股表現將優於大型股，選股優於選市趨勢將持續。
操作策略：
台股與國際股市連動密切，以MSCI世界指數來看，相關係數高達0.96（接近1為完全正相關），長線表現亦步亦趨，近期MSCI世界指數持續反彈，且與台股價差擴大，顯示台股相對於全球股市價值低估。
就產業別來看，Apple概念股營運仍優於整體電子產業，表現獨強；壽險股受惠升息效應，資金運用效率提升，長線獲利上揚；自行車產業表現否極泰來，受惠歐美高階車種需求上升；品牌通路股（包含超商、飯店、旅遊、文創）營運穩健，為價值型投資首選；汽車零組件方面，電動車大廠TESLA今年上半年營運倍增，TPMS（胎壓感測器）下半年即將進入旺季，看好TESLA、TPMS相關概念股業績強勁；越南概念股包含成衣與製鞋，今年獲利持續成長；美元強勢，油、金、原物料價格下跌，看好航空股與原物料成本下跌受惠股。