【週報】推薦個股
2009/05/13 14:16 康和證券
◆6202盛群
2008年營收受到mcu單價下滑幅度高於出貨量成長幅度以及新產品銜接不如預期，使得全年衰退幅度高於研究部預期。2008年獲利受到營收下滑、營業費用增加及員工分紅費用化影響下，導致獲利下滑幅度高於預期。2008年營收33.32億(yoy-9.81%，毛利率46.36％，稅後盈餘6.02億(yoy-30.85%，eps由4元衰退至2.72元。
09q1衰退幅度優於研究部先前預期(衰退25~30%。09q1毛利率受惠於新台幣持續貶值影響及成本端控制得宜，因此預計有機會維持在08q4的水準，優於預期。公司透露，為了因應營收下滑，亦同步控制營業費用支出，因此前兩個月並沒有虧損。09q1營收5.24億元(qoq-22.59%，yoy-39.02%，毛利率50.62%，稅後獲利0.76億元，eps 0.35元。
09q1預計為全年營收谷底，雖然09q2訂單能見度未見明顯改善，但盛群認為終端需求有逐漸回溫的跡象，且市場擔心之overbooking現象並沒有出現在盛群的訂單上，09q2仍有機會較09q1成長。今年盛群的轉機在於新產品(flash type mcu、tiny power mcu、32bit mcu及觸控相關產品的開發及佈局，再加上公司方面並不會執著於維持高毛利率，雖然短期營收不容易看到大幅度的成長，但下半年或明年初將有機會見到營收成長動能。目前本益比(約14倍及現金殖利率(約7%屬於合理投資範圍，因此建議32.5~40元區間操作。
◆2547日勝生
08年認列僅有「京站交久bot案」的住辦銷售收入，全年營收24.82億元，yoy-34.19%，稅後eps為0.49元。09年認列建案除「京站」外，另外可望認列建案為「美河市聯開案」及「木柵信義18聯開案」。
「京站交久bot案」--住宅及辦公室的部分，採取使用權出售方式，已經完銷，總銷金額79.6億元，08年認列金額約27億元，09年1q認列2%，剩下3%預計於2q認列，金額共3.98億元。在租金收入部分，各業種租金合計每年可貢獻日勝生約6-7億元的固定收入，預估今年認列金額僅1.8億元，扣除給予政府的權利金及折舊攤提後，預估毛利率約48%。
「新店美河市捷運聯合開發案」--為住宅、商辦及商場混合開發案，2007年10月開始推案，預計2011年完工，此建案總銷金額為260億元，目前簽約金額170.3億元，銷售率約65.5%，因銷售金額超過直接工程成本170億元，已達完工比例法認列門檻之一，待收款金額達15%，則可按完工比例法認列營收，預估2q將開始認列，預計09年底工程進度25%，可認列營收42.58億元，毛利率約33%。
「木柵信義18聯開案」--此案為純住宅建案， 08年3月推案，9月動工，工期2.5年，預計2011年完工，此案總銷金額45億元，依照完工比例法認列，目前銷售率76%，原預計2q09’可達認列門檻，但因客戶受金融海嘯衝擊，與公司協商延後付款，因此預估認列時間點將延至下半年，全年工程進度約25%，預估可認列營收8.55億元，毛利率約36%。
未來推案部分，「南港機廠聯開案」預計09年底至2010年初推案，此建案鄰近捷運昆陽站，可銷坪數24000坪，總銷金額預計達140-150億元，毛利率約3成。至於「日勝生加賀屋」，此案為日勝生與日本加賀屋合作，日勝生子公司持股比例78%，日本持股20%，08年底工程進度33%，預計2010年2q~3q開始營運，主要客源將以銀髮養生市場及日本觀光客為主，屆時除每年約1.2億元的租金收入外，另將有子公司營運獲利按持股比例入帳。「大橋國小聯開案」為住辦混合，可銷坪數約12000多坪，預估總銷金額含公部門的權利分配約60億元，預計推案日期為2010年底。
預估09年營收56.92億元，yoy+129%，毛利率將由08年的35.99%下滑至34.41%，稅後eps為1.62元，年底每股淨值18.47元。
因預期美河市將於2q認列，獲利將有大幅成長，以目前p/b約1.1倍來看相較同業股價仍偏低，投資建議買進，目標價24元(1.3倍p/b。
◆2485兆赫
09’1q合併營收21.16億元，qoq-9.7%，yoy-21.59%，符合預期，公司預期09’2q合併營收約23-24億元，qoq+10%，09年營收將與08年相當，但4月合併營收8.78億元，mom+19.28%，康和預估2q合併營收24.55億元，qoq+16%，將可望高於公司預期。
公司08年lnb營收貢獻約49.4億元，營收比重約51%，stb營收貢獻41.75億元，營收比重約43%。stb與lnb毛利率皆與公司平均合併毛利率相當。由於stb 09’2q需求明顯轉強，出貨量將增加，目前訂單能見度延長為4周，能見度有提高。lnb以目前主要客戶direct tv訂單來看，2q呈現淡季不淡，營收qoq+10%，全年有機會逐季成長。
預估09年合併營收109.94億元，yoy+13.63%，稅後盈餘17.12億元，yoy+28.69%，每股稅後盈餘5.39元，因09’2q呈現淡季不淡，目前09年本益比約12.3倍，短線建議11-14倍本益比(59-75元區間操作。
◆1722台肥
台肥08年營收172.08億元，yoy+45.85%，eps 3.21元。2月營收16.41億元，mom+3.73%，yoy+24.72%。1~2月累計營收為32.23億元，yoy+26.88%。
在春耕時節肥料需求上升，且近期尿素價格回升，對台肥轉投資生產尿素阿拉伯朱拜爾肥料公司有利。預估1q09營收46.64億元，qoq+16.57%、yoy+2.24%，eps0.60元。
台肥土地資產雄厚，在台北、基隆、新竹、苗栗、高雄、花蓮合計擁有53萬餘坪土地，以公告現值計算之價值超過363億元，而若以市價估計，總價值高達750億元。
南港地區土地，將逐步開發為住宅、商務旅館及大型購物中心，除住宅外收入將以租金為主，預估南港首個建案「甲子園」將在4q09開始認列。
預估2009年營收153.34億元，yoy-10.89%，eps 2.35元。投資建議在90~110元間區間操作。
◆2034允強
允強1q營收20.82億元，qoq-46%。毛利率受到產能利用率偏低、銷售退回，以及不鏽鋼價受到鎳價在3月下底下滑到10000美元/噸以下的影響而下跌，提列存貨跌價損失的影響，因此出現-14.14%的負毛利。稅後虧損達2.61億元，eps -0.76元。
4月營收8.65億元，mom-2.2%。
近期鎳價大幅回升到13000美元/噸以上，而不鏽鋼價也在4月下旬調漲，估計5月下旬仍會再度調漲。由於原物料產業向來有追漲殺低的現象，因此估計此波價格上揚將會帶動出貨量上升，5月出貨量應可較4月增加。獲利方面，允強雖表示4月因為仍來不及轉嫁成本，估計仍有虧損，但是5月起可望好轉。再加上存貨跌價損失回沖，若鎳價能以目前價格持穩到季底，研究部估計本季毛利率可回升到8~10%之間。此外由於股市上揚，估計也會有相當投資跌價損失回沖，因此預估2q營收30億元，eps 0.49元。
由於近期原物料價格有隨著油價上漲的跡象，不鏽鋼族群可望同步調漲價格而受惠。加上籌碼穩定，因此建議可偏多操作，目標價22.6元(1.3x pbr)