壹、投資建議：買進，目標價12X 08 EPS
智冠第二季營收12.96億元，YoY+26％，稅前盈餘2.6億元，YoY+10.72％，稅後盈餘2.38億元，YoY+46.48％，每股盈餘為1.93元。各子公司預計推出遊戲數量為歷年來最高，另外My card平台成功整合，並吸引其他廠商加入使用，目前共有75款左右遊戲採用My card，比1Q08的50款成長。預估08年營收52.42億元，YoY+17.28％，稅後淨利為9.67億元，YoY+11.16％，由於1H08營收不如預期，每股稅後盈餘從原先預估的9.5元下修為每股7.85元，投資建議為買進，目標價12倍本益比。
貳、財務預測
8月5日收盤價：85.2元

96 (康和)
97/Q1(E)
97/Q2(E)
97/Q3(E)
97/Q4(E)
97 (康和)
98 (康和)
營業收入(百萬元)
4,470
1,363
1,296
1,363
1,219
5,242
6,074
年增率%
33.55
19.67
26.00
18.94
5.51
17.28
15.88
營業毛利(百萬元)
836
240
227
240
214
921
1,063
毛利率%
18.72
17.61
17.51
17.61
17.56
17.57
17.50
營業利益(百萬元)
339
87
83
98
71
340
385
營利率%
7.58
6.38
6.47
7.25
5.84
6.50
6.35
業外收入(百萬元)
680
197
187
197
176
757
911
業外支出(百萬元)
79
12
11
12
10
46
54
稅前純益(百萬元)
940
271
259
283
236
1,051
1,242
稅後純益(百萬元)
870
250
238
260
217
967
1,142
年增率%
148.00
9.17
46.48
2.67
(2.86)
11.16
18.10
股本(百萬元)
1,117
1,234
1,234
1,234
1,234
1,234
1,234
每股盈餘(元)
7.14
2.04
1.93
2.11
1.76
7.85
9.26
負債比率%
27.68
29.04
-
-
-
-
-
收現天數(天)
324
281
-
-
-
-
-
存貨週轉天數(天)
65
55
-
-
-
-
-
營收比例：遊戲軟體100% 淨值： 31.1元
參、產業概況
台灣線上遊戲市場2005年~2010年的年複合成長率為8.6%，預計08年的市值有2.81億美金，到2010年將達3.23億美金。在大陸方面，線上遊戲市場2005年~2010年的年複合成長率為35.5%，預計08年的市值有13億美金，到2010年將達21億美金。
肆、公司概況
對3Q08看法認為營收將創新高，原因為暑假旺季加上推出多款新遊戲，最受矚目為”誅仙”與”風火之旅”。 誅仙於6/30進行公測，目前上線人數為5-6萬人，此遊戲為悽美愛情故事，公司的策略在於打入女性玩家市場，藉以帶動男性玩家加入，來讓線上人數增加，公司之前設定線上人數若能超過8萬人，每月挹注的營收可望達到新台幣0.8 億元。”風火之旅online” 由北京林果日盛科技耗時3年研發，屬3D型MMORPG(大型多人連線角色扮演)遊戲，將在3Q08回銷台灣進行封閉測試，預定8月間公開測試後正式營運，由智冠另一家子公司遊戲新幹線負責經營，是智冠第3Q08的主力產品之一。
在營收分佈方面，子公司占營收比重從06年的64.37%上升至07年的71.89%，其他通路商占營收比重從06年的11.72%上升至07年的16.8%；08年由於子公司將推出多款遊戲，預估智冠08年業外收入將達8億元。
1.遊戲新幹線：在上半年部份，子公司遊戲新幹線代理的中國網搜大廠搜狐研發的武俠風線上遊戲「天龍八部online」四月在台上市，營收目標為每月5,000萬元。「天龍八部online」是搜狐第一款推出的線上遊戲，去年五月在大陸推出至今創下50萬人上線紀錄，去年第四季貢獻2,200萬美元收入，占搜狐總營收的四成。因此為遊戲新幹線上半年最看好的遊戲。而下半年，遊戲新幹線將在台港澳三地推出5款遊戲，在大陸推出3款遊戲。
2.網龍：在子公司網龍部份，08年下半年將有多款自製遊戲陸續推出，營收將可持續成長，加以授權大陸遊戲數量增加，預估今年總授權金額可達400萬美元，較去年的300萬美元成長。另外08年起改變大陸地區營運策略，改以大陸團隊製作遊戲，並配合大陸通路商行銷，由於大陸地區前十名線上遊戲每月營收達3,000~5,000萬人民幣，因此若此策略成功，將可大幅挹注網龍獲利，預估08年度全年營收11.1億元，稅後獲利4.97億元。
3.智凡迪：智凡迪的所代理的魔獸世界目前每月營收獲利穩定，預計第四季改版，目前每季預期可貢獻獲利5千萬元。隨著定期舉辦活動吸引玩家，此款遊戲仍可吸引大量人數上線，目前同時上線人數維持在9萬人左右。

1H08
2H08
公司
網龍
遊戲新幹線
網龍
遊戲新幹線
台港澳
三國鼎立
武林群俠傳
天龍八部
誅仙
XBO籃球經理
諸神降臨
冒險者物語
吞食天地2.0
女神
十二之天2.0
飄邈之旅
風火之旅
8款遊戲改版
大陸
-
悠遊三國
-
炎龍騎士團
十二之天2.0
飄邈之旅
資料來源: 智冠、康和整理