阿毅 發達集團副處長
來源:財經刊物   發佈於 2008-08-12 12:41

致新(8081):買進,目標價195元

研究報告
2Q08稅後EPS為1.73元,符合研究處預期:2Q08營收為7.9億元(+12.8%QoQ),因台幣升值影響遞延至2Q08,毛利率下滑至33.2%(1Q08為35%),符合先前預期,營業費用為1.2億元,其中員工分紅提列金額為3,157萬元(佔分紅前稅後淨利比例為18%),自結稅前淨利為1.47億元,預估稅後淨利為1.43億元(+113.6%QoQ),以合併後股本8.26億元計算,稅後EPS為1.73元,與研究處預估的1.75元相符。
3Q08為NB出貨旺季,預估QoQ達20.7%:致新7月營收為3億元(+8.9%MoM),符合預期,3Q08訂單能見度佳,NB旺季需求強勁,3Q08營收將逐月走揚,預估8月營收為3.2億元(+6.9%MoM),3Q08營收為9.6億元(+20.7%QoQ)。在毛利率方面,匯率負面影響解除,旺季時降價壓力趨緩,預估毛利率略為回升至34.2%,以員工分紅費用化比例18%計算,預估稅後淨利為1.88億元(+31.2%QoQ),稅後EPS為2.27元。
NB相關晶片為第一大產品線,市佔率持續擴大:2Q08各產品線佔營收比重:NB 63%、Storage/LCD 15%、代理商7%、其他15%。NB相關晶片包含Thermal IC、Power Switch、LDO、Audio Amplifier等,1H08以前以原有產品線擴大市佔率為業績成長動能,期間陸續推出新產品背光源LED驅動IC、NB用PWM IC,背光源LED驅動IC已成功打入小尺吋產品,NB領域仍在耕耘階段;NB用PWM IC將打入Montevina平台,8月底將開始出貨,與同業立錡、茂達不同之處在於公司先以一般型NB切入,09年效益將逐漸放大,NB領域為營收主要成長來源。此外,致新未來將專注發展另一項領域,即LCD用Power IC,致新以小尺吋面板為主,未來將與圓創產品線結合,為長期發展重點。
與圓創合併綜效於09年顯現:致新合併圓創基準日為08/10/1,圓創主力產品線為馬達驅動IC、PWM IC等,應用於DSC、LCD、手持裝置,致新規劃將維持圓創DSC PWM IC營運,與其密切合作的產品線為LCD面板PWM IC,由於圓創先前即有量產能力,合併後技術及產品線將更加完備,可望在面板端有進一步斬獲,預估圓創08、09年營收貢獻為1.8億元、8.5億元,佔營收比重分別為5%、16.4%。
結論及投資建議:預估08年營收為36.4億元(+30%YoY),毛利率為33.6%,以員工分紅費用化比例18%計算,稅後淨利為6億元(-18.9%YoY),稅後EPS為7.25元。09年營收為51.8億元(+42.4%YoY),成長來源以圓創貢獻營收為主,毛利率為32.9%,以員工分紅費用化比例18%計算,稅後EPS為10.85元。在投資建議方面,3Q08 NB訂單能見度高,致新為主要受惠廠商,09年具合併題材,投資建議維持買進,目標價為195元(PER=27X2008EPS)。
提供機構: 永豐金證券

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