《研究報告》聯詠短線有利多出盡風險
2009/04/29 11:31 時報資訊
聯詠 (3034) 09Q1各產品線佔營收比重分別為：TFT LCD Driver 58%、Mobile Driver 16%、SOC 28%，由於合併其樂達之後的效應已逐步顯現，加上TCON產品線放量出貨所帶來的效應，使得聯詠09Q1 SOC產品QOQ成長幅度較高達12%，而Mobile Driver IC產品線受到季節因素影響，衰退幅度較重，QOQ衰退達41%，但由於大尺寸TV受惠中國家電下鄉訂單以及客戶庫存回補訂單挹注，聯詠09Q1營收37.8億元(QOQ-16.4%)，優於前次法說會預期。
而受到較高毛利率的SOC佔營收比重攀升，使得毛利率僅較08Q4下滑0.3%至31.5%，優於兆豐國際原先30.4%之預期，加上聯詠實施費用管控，加上業外匯兌收益挹注，使得聯詠09Q1稅後淨利4.4億元、EPS 0.74元，優於兆豐國際預期幅度約21%。
展望09Q2，由於晶圓廠產能吃緊，因此聯詠09Q1部份訂單將集中在4、5月大量出貨，使得聯詠09Q1營收QOQ可望大幅成長60%，符合市場預期，但6月營收將會有修正疑慮，且低於兆豐國際預期QOQ成長80%以上的預估，兆豐國際下修聯詠09Q2營收13%至62億元(QOQ+64.0%)，由於大尺寸Driver IC產品線佔營收比重攀升，因此預估毛利率將較09Q1下滑1.5%至30%，稅後淨利由11億元下修20.7%至8.7億元(QOQ+101%)，預估EPS為1.49元。
由於聯詠09Q2營收低於兆豐國際預期，因此兆豐國際分別下修聯詠09年營收、獲利9.8%與11.6%至228.8億元與31.8億元，09年EPS預估為5.43元。
聯詠歷史本益比區間大多落在3-20倍左右，目前聯詠本益比雖僅12.4倍，仍偏向歷史區間下緣，但因聯詠6月營收有修正疑慮，且此次法說會內容符合市場期待，短線有利多出盡風險，因此兆豐國際維持聯詠「區間操作」投資評等，6個月目標價70.6元(13X 09(F)PER)，潛在上漲空間約4.6%。
(兆豐國際投顧提供)