國際債市回顧與投資展望建議
‧富蘭克林證券投顧 2009/04/19 16:52

全球債市
過去一週表現回顧：公債需求回溫，全球政府債市收紅
隨著全球股市短線漲多的居高思危，以及全球政府債券指數連跌三週後，公債殖利率上揚開始吸引部份買盤回流，花旗全球債券指數週線反彈0.37%（彭博資訊，截至4/16）。不過，週線表現最為亮麗的公債市場仍集中在新興國家債市，因為美國聯準會褐皮書指出部分地區經濟衰退程度已見緩和，且高盛與摩根大通銀行上季獲利優於市場預期，加上中國三月新增銀行放款創歷史新高，扭轉市場原對經濟的悲觀預期，提振投資人對風險性債券的偏好度，花旗新興債指數週線上漲2.85%。至於成熟債市中則以美國公債反彈較為明顯，主要受到聯準會持續收購公債，以及3月零售銷售及工業生產不如預期所激起的防禦需求，帶動花旗美國十年期公債指數上漲0.84%。另外，德國公佈3月躉售物價年增率下跌8%，創22年來最大跌幅；且歐元區二月工業生產較去年同期衰退18.4%、再創1986年統計以來最大跌幅，加深投資人對歐洲央行後續降息的預期，激勵花旗歐洲債券指數週線也有0.50%的漲幅。
中長線投資展望：利多政策多管齊下，全球債市多頭前景更加明朗
富蘭克林證券投顧表示，自3月以來全球股市呈現急漲態勢，不過急漲後同時也代表追高風險增加，在這個震盪築底的過程中，股市波動性恐越趨劇烈，建議投資人仍須要有以全球政府債券型基金為核心配置的作法。至於積極穩健型的投資人則可再增持可分享股市多頭但波動性又比股市低的新興國家債券型基金或公司債券型基金，來分享經濟準備起航復甦的多頭機會。尤其各國仍持續採取降息政策，均將有助引導資金流入利差市場，根據彭博資訊截至4/16，包括高收益公司債、新興債市及亞洲債市（取美林債券指數）的利差均高於歷史長期平均水準，值得投資人列入債券組合裡的投資選項。
區域債市–美國政府債市
過去一週表現回顧：經濟數據多空相軋 企業財報獻利多公債先強後弱
受到民眾樽節支出影響，三月零售銷售意外萎縮1.1%，產能利用率降至1967年紀錄以來低點69.3%，同期生產者與消費者物價指數亦同步萎縮，加上聯準會持續收購公債，過去一周金額達161.73億美元，引領公債價格走揚，惟下半周部分經濟數據傳來捷報，包括褐皮書報告指出三月部分地區經濟頹勢已見緩和，四月費城Fed經濟調查指數升至-24.4，上週初次請領失業救濟金人數意外降至61萬人，以及高盛、摩根大通的財報結果優於預期，吸引資金轉進美股，削弱公債周線漲勢，總計過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲0.84%(截至4/16)。政府債吉利美近一周走勢較弱，所幸聯準會持續收購抵押貸款證券與機構債，統計4/9~4/15日淨收購金額達217.5億美元，使花旗政府債吉利美指數仍收在平盤之上，周線上漲0.06%。
中長線投資展望： 聯準會擴大收購抵押貸款證券，有助於政府債吉利美漲勢
富蘭克林證券投顧表示：由於已進入美國財報週，且股市短線上漲幅已高，投資人需留意獲利回吐賣壓，具有防禦性的政府債券仍有其配置的必要性。不過鑒於財政部密集發行公債，恐使公債殖利率欲小不易，建議投資人將眼光放置在與公債債信相當、但無供給過剩壓力的政府債吉利美身上，其不僅是唯一由政府機構擔保的房地產抵押債，同時也獲得聯邦政府信用擔保，加上聯準會自今年元月起已展開買入抵押貸款證券，年底前將完成1.25兆美元的收購計畫，可望引導房貸利率進一步走滑，有助於抵押貸款市場的投資前景。值此四月份企業財報公佈時節，股市波動預料加劇，透過納入與股市存在負相關性的吉利美，可抵減股市與風險性資產的回檔壓力，增加投資組合穩定度。
區域債市–公司債市
過去一週表現回顧：金融續傳佳音、經濟衰退壓力和緩，高收益公司債市連六週收紅<
高收益債市延續反彈走勢，包括(1)金融利多不斷，由於固定收益、貨幣以及商品交易熱絡，高盛第一季獲利達16.6億美元，優於市場預期，摩根大通銀行宣告受惠於投資與消費銀行部門表現良好，第一季獲利高於市場預估，美國運通表示壞帳成長率已有減緩趨勢；(2)經濟衰退壓力和緩，聯準會褐皮書報告指出部分地區經濟衰退程度已見緩和，加以聯準會主席柏南克表示經濟大幅萎縮的狀況已趨緩，對於經濟基本面抱持樂觀看法，掩蓋三月零售銷售與工業生產下跌的利空衝擊，引領資金持續回流高收益債市，依AMG共同基金資金流向統計至4/16，過去一周資金淨流入金額達5.4億美元；乃年初16週以來第13周淨流入，總計過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數上漲2.91%(4/16)。
產業方面，摩根大通以成本控制得宜調升大型連鎖速食餐廳Yum Brands由中立至買進，餐廳指數上漲7.50%；波士頓報紙公會(The Boston Newspaper Guild)表示願與母公司紐約時報積極協商人力成本節省策略，紐約時報亦表示將縮減每週專欄，同時降低獨立作家相關支出，預估每年將節省數百萬美元成本，出版指數上漲7.40%； Station Casinos債權人同意展延貸款達30天，市場預期有助於該公司持續與債權人協商以避免破產，加以MGM Mirage表示有能力支付Citycenter投資案衍生之7千萬美元費用，遊戲指數上漲7.01%；四月NAHB營造商信心指數攀升至14，乃2003年五月來最大升幅，激勵建材指數上漲6.58%。
中長線投資展望：短期拉回可分批介入，掌握長線上漲利基
富蘭克林證券投顧表示，美國高收益公司債市經過去年大幅度的修正後，今年來挾強勁的反彈動能與收益優勢，吸引資金持續回流，據AMG共同基金資金流向統計至4/16，今年16週來有13周呈現淨流入，且金額合計達66.6億美元。雖然短期有財報變數與兩大車廠破產疑慮，但由於價格已提前作了最壞的反應，且政府積極作多將紓困對象擴及金融以外產業，增添市場的流動性，反而創造了利空出盡的彈升行情。德意志銀行表示，此次金融危機，信用市場可望領先股市復甦，且在復甦初期的反彈力道最為強勁。根據1990與2002年經驗，巴克萊美國高收益公司債指數單年空頭下跌之後，隔年即反彈46%與29%，優於史坦普500指數30%與28%，且波動風險僅約股市的一半(美元計價，理柏)。另外，從利差與收益率的角度來看，鑑於美國公債能提供的收益水準有限且尚有發行面擴大的問題，高收益公司債殖利率不僅達17%以上，且相對公債間的利差仍存有1500個基本點以上，可提供投資人低利環境下的另一去處。積極型投資人欲介入者，可趁回檔整理時期分批逢低承接，並擇具有歐巴馬概念題材、兼具現金部位充沛、防禦特性較強的公用事業、通訊寬頻等產業為佈局重點，個別債券則建議以挑選市值較大的公司債，因為大型公司在面對疲弱的經濟環境時可提供較佳的防禦能力。
區域債市–新興債市
過去一週表現回顧：利多不絕，新興債市連六週收紅
花旗新興債指數過去一週再漲2.85%(彭博資訊，截至4/16)，已是連續第六週收紅：(1)美國聯準會褐皮書指出部分地區經濟衰退程度已見緩和，且高盛與摩根大通銀行上季獲利優於市場預期，加上中國三月新增銀行放款創歷史新高，扭轉市場原對經濟的悲觀預期，投資人對風險性資產的持有意願提高。(2)花旗東歐債券指數週線上漲5.54%領漲：1.烏克蘭政府同意與債權人進行協商以符合國際貨幣基金的借款條件，可望重新取得IMF融資款項，激勵烏克蘭公債大漲20%。2.土耳其央行決議降息三碼至9.75%，市場預期還有降息空間，帶動債市漲幅逾5%。3.國際貨幣基金表示波蘭有意取得一年期205億美金的額度，市場認為有利於強化波蘭的對外償債體質。(3)印尼政府發行6.5億美元的伊斯蘭債券，卻吸引40億美元近六倍的認購需求，且國會選舉順利完成，執政黨席次保持領先，帶動花旗印尼公債指數勁揚6.19%。整體而言，在新興債市普遍上漲之下，殖利率走低使得美林新興債指數利差週線再萎縮10個基本點收在513基本點(彭博資訊，4/16)。
中長線投資展望：債信疑慮消減，反彈行情可期
富蘭克林證券投顧表示，許多新興國家債券在去年因過度被市場恐慌性抛售而顯低廉。近期國際貨幣基金(IMF)積極放寬融資條件及擴大融資金額，以防堵一些新興國家陷入債信危機，可望提振新興債市的流動性。另外如中國提供印尼、提供阿根廷各逾100億美元的換匯額度協議，藉由中國及其他國際機構協助，許多國家的國際收支帳已改善許多，大幅降低違約的風險。以俄羅斯的例子而言，主權債券價格一度已反應50%的違約機率，然而俄羅斯總外債(包括政府及民間部門)佔GDP比重卻不到40%，在新興國家中屬相當低的水準，這種主權債券價格與價值脫勾的現象，即是個投資機會。目前新興國家仍不乏俄羅斯這種投資案例，在全球低利率環境下，新興國家債市提供的收益機會值得期待。
國際匯市
過去一週表現回顧：受經濟數字拖累，歐洲貨幣持續弱勢
過去一週國際美元相對主要貨幣升貶互見，其中亞洲貨幣表現較為突出，而歐洲貨幣則延續上週的疲弱態勢。美國聯準會褐皮書指出部分地區經濟衰退程度已見緩和，且高盛與摩根大通銀行上季獲利優於市場預期，加上中國三月新增銀行放款創歷史新高，扭轉市場原對經濟的悲觀預期，投資人對風險性資產的持有意願提高，亞洲貨幣因外資流入股市而普遍呈現升值態勢，其中印尼政府發行6.5億美元的伊斯蘭債券，卻吸引40億美元近六倍的認購需求，且國會選舉順利完成，執政黨席次保持領先，推升印尼盾相對美元強勢升值5.45%最為亮麗。另外，諸如日圓及韓元也有0.91%及0.09%的升幅。至於歐洲貨幣部份，德國公佈3月躉售物價年增率下跌8%，創22年來最大跌幅；且歐元區二月工業生產較去年同期衰退18.4%、再創1986年統計以來最大跌幅，疲弱的經濟再加上歐洲央行官員對後續降息態度呈現分歧看法，削弱投資人對歐元的持有信心，歐元相對美元週線再貶0.81%至1.3081元，也拖累如瑞典克朗、挪威克朗、丹麥克朗及瑞士法朗等歐洲貨幣跟著貶值。(彭博資訊，截至4/17下午5:20)
中長線投資展望：重視分散，建構防禦及積極兼備的貨幣配置
富蘭克林證券投顧表示，展望短期，全球去槓桿化的過程有利美元需求，因為過去許多的融資是以美元為計價基礎，一些在美國以外的銀行或企業紛紛籌措美元償還債務以降低負債比重，這種行為有助支撐美元匯價。不過，就中期到長期而言，美國的印鈔票救市政策，以及政府大量支出造成財政赤字佔GDP比重有可能接近10%，恐將拖累美元表現。只是匯率是兩貨幣間的相對價值，這波金融風暴並非僅重創美國，因此未來在談美元是升值或是貶值時，需要相當小心地看對應的貨幣是誰而定。其中，美元相對主要貨幣，如歐元、英鎊或是日圓的匯率走向其實並不明確，因為這些貨幣本身亦受經濟衰退所拖累。至於基本面較健康的一些貨幣如韓元、馬來西亞幣、印尼盾、巴西里拉、墨西哥披索等相對美元就有升值行情可期待。就投資策略而言，由於近期市場不確定因素仍多，建議投資人貨幣配置仍宜採取分散策略，也就是以具防禦性的美元資產，搭配具升值潛力的亞洲貨幣或跌深貨幣做分散配置為宜。尤其考量現在是個全球大降息年代，藉由全球債券型基金的方式介入，可望兼享全球債市多頭及分散匯率風險之雙重利基。