債券違約率風險猶存？高盛：近期內企業違約率不會提高
鉅亨網編輯曾靉 外電報導2014-10-1615:40

高盛集團指出，目前違約率的數值仍低，但它隨時可能變動。圖為主席Lloyd Blankfein
隨著貸款及債券的限制放寬，追求殖利率的投資人也減少了違約風險，但目前的情形，似乎還未能使投資人放寬心。有些投資人的做法是，試圖保持冷靜。
《CNBC》報導，高盛集團 (Goldman Sachs)(GS-US) 上周發布聲明，表示他們理解目前借貸市場因寬鬆的債券借貸標準而起的擔憂。但高盛集團認為，這並不代表中近期內，企業的違約率將提高。
原因在於，低條件合約債券通常表現會優於高標準合約債券。
根據 S&P Capital IQ 數據顯示，2008 年以來的累積違約率 (culmulative default rate)，高標準合約(covenant-heavy) 債券為 19%、低條件合約 (covenant-light) 債券為 10.3%，後者相較於前者的違約率少了近 8.7 個百分點。
合理的解釋在於，發行低條件合約債券的企業，較有空間抵禦經濟衰退風暴，降低其違約率。
然而，並不是人人都同意這番論點。
固定收益投資公司 Kapstream Capital 經理 Steve Goldman 認為，過去 6 年來，並沒有很多違約案例，所以並沒有好的數據加以佐證。
Goldman 認為「情況不同於以往」，過去的狀況是，當情勢走下坡時，企業並不會被迫採取緊縮措施，因而導致更多的違約案例。
Goldman 指出，目前違約率的數值仍低，但它隨時可能變動。許多借貸人，尤其是亞洲地區，所申購的債券皆採用浮動利率。這些借貸人可以預見，一但利率上升，他們所付出的資本成本也將急遽上升。
S&P 數據顯示，目前美國的投機級違約率約為 1.5%，2015 年 6 月則可能升至 2.7%。
全球經濟危機時，市場造就的違約率達到 20% 之高，Goldman 補充，Kapstream 從未真正投資於高殖利率的債券部位，以目前情勢看來，也不太可能改變方針。
若仰賴歷史違約率來示警並不牢靠。因為一旦借貸標準調降，違約率的數值也會隨之改變。以金融危機為例，當時的不動產貸款證券 (MBS) 違約率為歷史低點，並一度拉低債券的借貸標準。
數據資料顯示，發行低條件合約債券的企業，違約率較低，因其信用評級較良好，也能擁有較多的談判空間。
信用評比公司穆迪 (Moody's) 的高級契約條款分析師 Jake Avayou 表示，在美國，評級較低的高受益債券通常條件合約較嚴謹，因為投資人若選擇風險較高的貸方，是希望能得到更多保障。但 Avayou 指出，相較於亞洲債券市場的保護措施逐漸改善，美國自 2013 年來，條件合約的品質則「大幅度惡化」。
然而，Avayou 擔憂香港吉利汽車 (Geely Automobile)(00175-HK) 的債券狀態，因其條件合約品質已劣於多數的亞洲債券。
穆迪近來的報告指出，吉利汽車的債券發行條件合約，並不包含資產交換等再投資收益。另一方面，條約內也沒有限制投資雙方間利益的往來，因而具有潛在的風險。穆迪表示，目前尚不清楚這些條件合約的缺失，是否僅是一次性的問題。
Avayou 則認為，這些問題往往會重蹈覆轍，一旦債券條件合約結構鬆散，「之後狀態也會重複地走下坡」。