2014年08月24日 01:19
陳祖傑
今年2月以來，人民幣匯率曾經一度大幅走貶，引發各界關注。不過，近幾個月來，人民幣止跌反升的態勢愈趨明顯，「人民幣下半年走勢為何？」再次成為市場上熱門的討論話題。
今年初，中國人民銀行（大陸央行）放手讓人民幣匯率貶值的舉動，成功遏止了賭定人民幣匯率只升不貶的投機行為。
中國人民銀行的任務完成了嗎？聯博認為，現階段國際熱錢不再如過去般大舉湧入中國，企業也因匯率波動幅度擴大而願意就人民幣部位從事匯率避險操作，以降低匯率波動的風險。因此，在這場遏制市場賭定人民幣匯率只升不貶的戰鬥中，至少目前來看，中國人民銀行可算是贏家。
儘管如此，中國人民銀行目前制定匯率中間價的作法，卻有可能再度吸引看好人民幣匯率只升不貶的投資行為重回市場。倘若如此，近期人民幣匯率幾乎可以預期將持續升值。6月初至今，人民幣兌美元匯率持續向上攀升，此走勢也進一步支撐聯博對於人民幣匯率走勢的看法：到年底前，人民幣可望緩步走揚。
回顧6月初至今，人民幣兌美元匯率由跌反升，重拾升值走勢，6月6日中國人民銀行的舉動，可被視為是近期人民幣匯率的重要轉折點。在當天早上，中國人民銀行將人民幣兌美元匯率中間價，大幅調高了14個基本點。
進一步探究，中國人民銀行之所以採取如此舉動，部分原因或有可能與前一天亞洲主要貨幣對美元匯率出現顯著升值，但唯獨人民幣對美元的即期匯率以貶值作收有關－儘管當天人民幣貶值幅度僅僅0.07％。站在中國人民銀行的立場，中國人民銀行隔天立刻大幅調高人民幣兌美元匯率中間價，乃是為了維持人民幣貿易加權匯率的穩定性。
然而，聯博認為，中國人民銀行這麼做的背後，還有另一個重要原因。從中國人民銀行的一舉一動可知，即便人民幣匯率中間價每日或漲或跌，為人民幣匯率帶來一定程度的不確定性，並影響短期預期水準，但，中國人民銀行不會讓人民幣匯率中間價相較去年同期水準，出現下跌走勢。
以今年人民幣走勢為例，即便人民幣即期匯率自年初開始貶值，但匯率中間價年增率依舊維持正成長。若進一步對比2013年與今年以來，人民幣每日匯率中間價的漲跌走勢，可以發現，今年人民幣匯率中間價下跌走勢在6月初告一段落，亦即與去年同期匯率中間價的水準相符。
也正因為如此，2013年人民幣匯率中間價便成為判斷人民幣匯率走向的參考指標。若進一步加以推估，今年下半年人民幣有可能再度走升。
但是，為什麼中國人民銀行不願看到人民幣匯率中間價年增率出現負成長？箇中原因在於，一來中國仍擁有龐大外部盈餘，再者，外匯存底規模幾乎每個月都創新高。今年6月份，中國外匯存底規模達到4兆美元。7月份，中國貿易盈餘為470億美元，同樣寫下歷史高點。
由於人民幣匯率中間價走勢反映中國的外匯政策方向，因此，一旦中間價年增率呈現負成長，屆時將招致不必要的外部壓力，要求重新調整人民幣匯率－特別是來自美國的壓力。
聯博認為，目前人民幣匯率並未受到高估，因為北京政府於2005年中實施匯率改革至今，中國的外匯存底大幅成長5倍以上，相較之下人民幣只有小幅升值（相對於美元的累積升值幅度為33％）。兩者之間的差距顯示，這段時間以來人民幣的上升壓力，大多靠外匯存底的累積加以化解，而非依賴匯率升值。