綠能(3519)-太陽能產業市況仍不佳
‧台灣工銀證券投顧 2009/03/19

投資建議
1Q09太陽能相關產品的ASP仍持續下滑，整體產業訂單能見度仍低，且以全球太陽能電池廠的營運規劃來看，2009年供過於求的情況嚴重。
太陽能產業市況仍不佳，以01/2009與02/2009的營收與出貨情況觀察，綠能的ASP亦受影響而持續下滑，IBTS下修2009年營收與獲利預估，維持觀望的投資建議。
營運分析
近期營運概況
綠能4Q08營收20.62億元，QoQ-16.49%，毛利率19.91%，與3Q08持平，優於前次預估，業外部分雖有存貨損失550萬元，但另有匯兌利益2,655萬元與金融負債評價利益3,300萬元，稅後淨利3.09億元，QoQ-30.52%，EPS2.88元。2008年營收87.89億元，YoY+74.32%，毛利率23.58%，稅後淨利14.68億元，YoY+136.1%，EPS 13.69元。
薄膜太陽能電池將成為2009年另一營收成長動能
綠能的矽晶圓產品部分，產品仍以多晶wafer為主，產線有80台長晶爐，在公司研發改進下，透過良率增加及切片技術提升，目前產能已由200MW擴充至300MW。由於國內晶圓廠所生產的晶圓品質平均優於大陸廠商，相較之下，國內晶圓廠較有競爭優勢，預期綠能等國內太陽能晶圓廠在2009年將可持續穩定營運。
綠能與美國應材合作跨入矽薄膜太陽能電池領域，以生產非晶矽薄膜電池為主，產品轉換效率約6%，01/09已開始量產，1Q09的產能為30MW，4Q09產能將擴充為50MW。公司的產線為八代線尺寸（2.2 × 2.6 m2），具方便切割為各種客戶所需尺寸的優點，預計03/2009將取得五代線尺寸（1.1 × 1.3 m2）的TUV認證，2H09將始出八代線尺寸的產品。公司已有歐洲客戶約20MW的訂單，在02/18/2009又捷克大廠簽下420萬歐元（約1.8億元）的訂單將於2H09出完，預期薄膜太陽能電池將從2009年起成為綠能的另一重要營收來源。
獲利預估
薄膜太陽能電池產品雖已出貨，但需等客戶驗證通過，預計要到2Q09才可認列薄膜產品營收，因而01/2009~02/2009的營收不如預期，下修1Q09的營收為16.98億元，觀察綠能02/2009的營收MoM-8.94%，但出貨量高於01/2009，顯示ASP仍持續下滑，在ASP下滑的壓力下，預估1Q09的毛利將下滑至16.83%，稅後淨利1.05億元，QoQ-66.12%，EPS0.98元。
由於太陽能市況不佳，相關產品ASP持續下滑，公司為使客戶持續營運，將配合客戶而有降價的動作，且薄膜產品ASP亦有下滑的情況，下修2009營收為93.12億元，YoY+5.95%，由於新增的薄膜產品線將開始提列折舊且產能利用率尚未提升，加上原有矽晶圓ASP下滑的影響，預估毛利率將下滑至16.63%，稅後淨利7.46億元，EPS6.96元。