發表日期： 03/18/2009 提供機構： 康和證券 文章作者： 康和證券
◆TFT LCD
◎LGD 8.5代廠量產
韓國面板廠LGD上週一宣布旗下第一座8.5代廠正式量產，初期投片量為2萬片玻璃基板，預計年底拉升到滿載的8.3萬片，以生產32、47與55吋電視面板為主。LGD認為，受惠中國大陸家電下鄉計劃，加上液晶電視價格愈來愈低，取代映像管（CRT）電視效應日益明顯，都有利LGD在這個時點開出8.5代廠產能。除了LGD，三星第二座8.5代廠新產能也會在近期開出，主要生產尺寸以16：9的寬螢幕監視器面板如19與22吋等產品為主。
由於品牌和匯率的雙重劣勢，先前台廠不得不採取嚴格的產能控制，終於使得市場庫存消化。目前面板報價才剛從谷底開始回升，需求也有恢復的跡象，不過韓廠先是宣布產能利用率提升到滿載，另一方面仍按照計畫進度將8.5代廠在此時投產，研究部認為這將使得市場對於產能過剩的預期將再增加，而實際的新產能出現將落在4~5月間。由於目前全球需求復甦跡象並不明顯，此波面板價格反彈和急單效應主要是由於供給面控制的結果，因此韓廠的拉高產出的動作，將使得供過於求的壓力再升高，並不利於面板價格的回升。短線上，由於急單效應，面板廠的2月營收均有相當成長，3月營收預期將有更顯著的增加，但是一方面目前面板價格仍多低於現金成本，在做越多虧越多的情形之下預期產能提升幅度仍有限度，另一方面，研究部認為2Q需求和報價狀況才是觀察面板產業是否確定復甦的重點。因此研究部目前對於面板產業仍持中立的看法。
◎經濟日報：友達產能拉高 下季滿載
經濟日報報導，明基友達集團董事長李焜耀昨日表示，友達最近產能利用率快速拉升中，先前沒有快速提高，是因為缺乏材料，且部分零組件業者未能快速配合，但隨著這些問題逐一克服，現在拉高的速度愈來愈快了。主要是中科廠的產能利用率，已達到80%。。DisplaySearch副總裁謝勤益說，友達與奇美電目前的產能利用率在75%至80%，到了第二季將向上拉高至85%至90%。
研究部認為，近期面板產業在急單效應之下產能利用率有所提升是事實，但是將產能利用率拉升到八~九成以上，甚至接近滿載，卻並不合理。實際上，面板廠主要提高的是6代和7.5代廠的產能利用率，原因在於此2世代廠的折舊攤提較高，但5代廠以下的產能利用率仍然偏低。目前大尺寸面板的報價仍然低於現金成本一段距離，而面板報價目前雖有回升，但是速度緩慢，顯示實際需求並不強。廠商在做越多賠越多，現金流出越大的情形之並沒有大幅拉高產能利用率的空間。即使考慮到台幣貶值效應，以及每季例行的材料成本下降，依照目前的報價回升速度，研究部估計即使到2Q仍不足以創造淨現金流入的情形。此外，台、韓廠競相把產能利用率大幅拉升，供過於求的疑慮大增之下勢必也將壓抑到報價的走勢。尤其是觀察目前下游終端消費者需求狀況並不強烈，金融風暴的影響一般都仍預期直到今年下半年才有機會轉好，因此研究部也不認為實質需求條件足以支持第二季產能利用率大幅增加的說法(依照報導，甚至比去年3Q更高)，所以研究部對此報導持保留看法。對於面板產業投資建議維持中立。
◎達方(8163)
達方上週五舉行法說會，公佈去年財報，並發表近期營運展望。達方自去年11月起訂單大幅度消失，累計4Q合併營收64.5億元，QoQ-20%。毛利率則在產能利用率驟降而應變不及，以及提列存貨跌價損失之下，也大幅下降到約8.4%，較3Q減少約5.1個百分比。因此稅後出現虧損約3千萬元，EPS-0.1元。累計2008年全年合併營收272.12億元，YoY+10.4%，毛利率12.3%，較07年減少約4.3個百分比，稅後淨利7.54億元，YoY-56.2%，EPS 2.5元。
1月受到訂單持續低迷，以及農曆新年的影響，合併營收16.33億元，再較去年12月小幅下滑。不過2月起因工作天數恢復正常，以及下游急單效應開始出現，合併營收已經恢復到18億元。公司表示3月各產品線訂單需求均大幅回升，尤其Inverter方面，受惠於下游面板廠產能利用率顯著提高，較一月份甚至大幅成長六成以上，因此生產線已經完全恢復去年營運高峰時的人力配置，3月份營收預期將會有顯著的成長。而在獲利方面，由於前兩月在大幅削減人力降低成本之下，公司表示儘管營收偏低，但獲利狀況已經好轉，估計約在損益平衡邊緣，而3月起營收回升，獲利將明顯增加。研究部預估達方1Q合併營收56.75億元，QoQ-12%，毛利率可回升到10%以上，稅後淨利約4千萬元，EPS 0.13元。
公司表示未來數月的展望都仍樂觀，目前看好業績可逐季成長，全年營收和獲利期許成長幅度為10~30%。而在各產品線的展望方面，公司預期：NB鍵盤方面，去年度出貨量約4500萬片，今年預估成長到5500~6000萬片。主要成長動力在於Netbook鍵盤，至於一般NB鍵盤出貨量則預估持平。此外，目前計劃推出降低成本的發光鍵盤，預期在下半年可開始大量出貨，再加上和一大客戶合作的IMR鍵盤出貨量也將顯著提升，因此希望藉此能使得下半年的ASP能有所提升，同時提高毛利率。電源事業部方面，雖然目前面板廠產能利用率仍較低，但是已經逐漸好轉，而一般市場預期今年度LCD TV的出貨量仍然可較去年成長，尤其是在32吋以下TV的需求仍強，因此公司認為電源事業部(包含Inverter以及整合Inverter和電源的LIPS)出貨量能持續成長。不過因為ASP仍有下降的壓力，因此預估電源事業部的營收約和去年相當。整合元件事業部方面，由於IMR機殼客戶訂單逐漸恢復，以及2Q起將增加一大客戶，加上去年是在下半年才開始出貨，基期較低，因此今年業績可望持續大幅成長。產能方面，目前約為800K/月，計劃下半年將增加到1.2KK/月。
研究部認為，1Q將是全年谷底應無疑問，2Q起營運預期將可恢復過去正常水準。其中KB和機殼事業可望在全球Netbook盛行風潮帶動之下持續成長，僅Inverter方面，受限於面板產業展望仍然不明(尤其目前面板廠產能利用率雖有好轉，但是距滿載仍有距離)，研究部保守預期今年仍會小幅衰退。毛利率在產能利用率回升以及產品組合調整之下，預期下半年將明顯好轉。預估全年合併營收約286億元，YoY +5.1%，稅後淨利7.62億元，YoY+1%，EPS 2.53元。投資建議上，研究部認為由於3月起營收獲利可望大幅好轉，全年谷底應已經過去，且Netbook鍵盤和IMR機殼兩產品線深具成長性和題材性，惟目前本益比並未偏低，因此投資建議為Equal Weight，PER 11~14X。
◆鋼鐵
◎中鋼第一季恐虧40億元?
經濟日報報導，由於鋼價持續走跌，加上承擔中鴻（2014）與中龍等子公司虧損，中鋼今年第一季恐大虧40餘億元，上半年拚賺錢的目標搖搖欲墜。中鋼連續二次調降鋼價，與去年第四季相比，幅度已超過36%，中鋼原本認為接近四成的降幅，已足夠因應這波市況轉折，未料鋼市比想像中嚴峻得多。以大宗底材熱軋鋼材為例，中鋼內銷盤價每公噸1.7萬元，換算約490美元，但中鋼內銷新盤價開出不久，國際熱軋再跌到每公噸450美元滑落，上周還觸碰每公噸400美元低點。烏克蘭熱軋廠出口到中國內地和台灣的報價，甚至低到每公噸只有340美元至350美元，引起市場人士極大的緊張，擔心鋼價支撐無以為繼。不過對於外界看衰獲利，中鋼內部並不認同，中鋼副總經理張景星日前表示，中鋼第三號高爐廠，四月分起停爐大修，在供給量減少下，預計下游提料意願會轉好，中鋼預期首季的營運會比去年第四季佳外，第二季開始營收也會呈現逐步回溫情形。
中鋼在調降4~5月份盤價之後的國際鋼價走勢確實出乎意料之外的疲弱。先前持續上揚的中國大陸鋼價又回跌到去年12月份低點水準，烏克蘭、俄羅斯以超低價傾銷的鋼胚和熱軋鋼捲更嚴重壓抑市場價格。研究部先前在中鋼4~5月盤價調降幅度超出市場預期後已調降對於中鋼今年度營收獲利預估，預估1Q虧損約12億元，EPS -0.1元，且不排除在可能需增提存貨跌價損失，以及子公司虧損擴大之下可能有更大虧損幅度。惟研究部仍認為，由於煤、鐵礦合約談判仍在進行，目前一般均預期會有相當大幅度的跌幅(鐵約三成，煤在五成以上)，市場態度因此較為觀望也是現階段鋼價不振的原因之一，因此在市場仍有期待之下，研究部認為中鋼即使1Q虧損擴大，對於股價影響仍有限。目前仍維持全年EPS 0.67元預估，投資建議為中立。
◆網通
◎2月營收的手機及零組件廠
從目前己公告2月營收的手機及零組件廠來看，雖2月營收皆較1月成長，但普遍而言，表現並不理想，尤其以今年1、2月營收年成長率幾乎皆呈現衰退10-50%間，可見目前手機產業仍處低潮，康和認為因目前手機產業有部分急單效應，尤其來自大陸需求，因此股價表現較強勢，但因目前大陸手機普及率已近5成(08年底為48.7%)，因此在普及率已高，預期09年大陸手機市場年成長率約12%(08年大陸手機用戶YoY+17.17%，07年大陸手機用戶YoY+18.7%)，雖可優於全球手機出貨量年衰退率10%，但台灣手機廠仍難完全受益於大陸市場的成長，主要仍受限於全球手機市場的衰退，中長線建議以中性看待。
◎智易上市後可望帶起網通族群比價效應
智易主要產品為寬頻無線閘道器及無線區域網路，並以技術研發為核心，提供系統經營者、網際網路服務提供者、消費性電子、電腦與行動通訊業者之委外設計與代工服務。智易營收及獲利表現亮眼，2005年營收約42.7億元，每股稅後純益1.69元，2006年營收成長至75.8億元，每股稅後純益約8.54元，2007年營收成長至95.3億元，每股稅後純益為6.23元，2008年營收突破100億元，每股稅後純益7.44元。智易上市後可望帶起網通族群比價效應。以正文而言，正文1月合併營收15.18億元，MoM-25.06%，YoY+4.09%，2月營收15.59億元，MoM+2.69%，YoY+48.36%，累計1-2月合併營收30.77億元，YoY+22.63%，1Q營收約較08’4Q衰退10-15%，但較去年同期仍會成長。正文近期有消費性通路客戶下急單，雖然仍有正常訂單，但能見度僅約一個月，今年上半年零售通路需求預期會比去年降低約25-30%。目前電信客戶對於IP STB（數位機上盒）、WiMAX、IAD（整合性接取產品）訂單能見度較高。09’1Q WiMAX、IP STB出貨較淡，去年IP STB去年單月出貨量最高達10萬台，08’4Q到今年初已降至五、六萬台，但未來IP STB的需求仍持續成長，而WiMAX 08’2Q到下半年開始出貨新客戶，可望帶動出貨量增溫。08年合併營收213.91億元，YoY+22.29%，康和預估稅後盈餘12.4億元，YoY+23.01%，每股稅後盈餘4.89元，09年每股稅後盈餘4.64元，目前09年本益比尚屬合理，短線建議9-11倍本益比(41.8-51元)區間操作。以兆赫而言，，08’4Q營收23.43億元，QoQ+2.26%，YoY-25.75%，08年全年營收96.5億元，YoY-4.74%，公司預期09’1Q營收約21億元，QoQ-10%，YoY-22%，其中1月營收6.86億元，公司預期09年營收將與08年相當，在毛利率方面，4Q合併毛利率將較3Q下滑，主要是新產品上市未達經濟規模，而09’1Q合併毛利率將與08’4Q相當。公司08年LNB營收貢獻約49.4億元，營收比重約51%，STB營收貢獻41.75億元，營收比重約43%。STB與LNB毛利率皆與公司平均合併毛利率相當。公司預期09年LNB雖受主要客戶Direct TV新產品上市，公司認為由於舊版產品價格低於新版產品，因此是否迅速取得主流產品位置，公司持保留態度，康和認為在價格因素考量下，將有可能如公司認為，但由於新版產品可接收更多頻道，因此在新版產品Cost down，未來新版產品仍將成為主流產品。08年營收96.5億元，YoY-4.74%，康和預估稅後盈餘15.26億元，YoY-22.78%，每股稅後盈餘4.8元，09年每股稅後盈餘4.16元，目前09年本益比約9.1倍，尚屬合理，短線建議9-11倍本益比(37-46元)區間操作。
◆NB 電池
◎1~2月電池產業營收優於預期，主因在於Netbook開始出貨，整體產業3月以後可望逐漸好轉
由於日韓電池芯廠新增產能開始啟用，加上先前火損之廠房亦恢復生產，電池芯供需漸趨平衡，加百裕3Q08出貨成長率與往年旺季水準接近，但4Q08因NB需求急凍，導致電池芯供過於於求而跌價，連帶造成電池組ASP與毛利率同步滑落。展望09年，由於電池芯供過於求約5~10%，在原料跌價趨勢明顯之下，電池組降價壓力持續存在，預期加百裕1H09營運將處於低檔，營收成長空間不大，2H09伴隨全球景氣復甦，營收動能可望逐漸恢復。
◎加百裕因營收5~6成來自華碩集團，須視華碩出貨進度
由於經濟情勢未見好轉，訂單能見度不佳，加上大客戶華碩目前仍全力於出清庫存而未積極備貨，因此1~2月加百裕累積營收僅9.26億元（YoY-29.8%），尚未走出4Q08的疲弱格局。3月份大客戶出清庫存接近尾聲，拉貨力道逐漸浮現，另一大客戶HP出貨量穩健，整體營收將逐漸回溫，預估1Q營收15.74億元（QoQ-36.9%, YoY-22.2%），衰退幅度大於電池組裝同業與NB ODM客戶。在毛利率部份，由於配合客戶行銷活動，ASP下滑壓力重，預期毛利率將低於08年平均水準。在業外部份，因本季台幣仍是重貶走勢，預期將有匯兌收益入帳，預估1Q稅後盈餘0.47億元，稅後EPS為0.56元。
1~2月份大客戶全力出清庫存，導致前兩月累積營收僅9.26億元（YoY-29.8%），3月份大客戶出清庫存接近尾聲，拉貨力道逐漸浮現，另一大客戶HP出貨量穩健，整體營收將逐漸回溫，預估1Q營收15.74億元（QoQ-36.9%, YoY-22.2%），稅後盈餘0.47億元，稅後EPS為0.56元。就中期而言，預估09年加百裕常規NB鋰電池出貨量成長7.6%，Netbook則因新增客戶關係，出貨量可望較08年成長一倍，預估09年營收88.78億元（YoY+1.4%），稅後盈餘3.58億元（YoY-7.4%），稅後EPS為4.23元。近期急漲之後，目前PER已超過9x，相較NB鋰電池組裝同業並未明顯低估，短線投資建議Equal Weight。