致伸（4915）：Camera Module優於預期，Tymphany漸入佳境
致伸2013年主要業務為電腦週邊產品（45％，其中Keyboard 15％、滑鼠15％、Touch-Pad 15％，主要客戶為Apple、Dell、HP等PC品牌大廠）、行動裝置零組件（40％，其中相機模組30％、藍芽耳機及無線充電模組10％，主要客戶為Apple、HTC、Amazon、小米等大陸品牌），多功能事務機（15％，主要客戶為Lexmark、Canon等）。而併購之音響大廠Tymphany於2014年正式加入營運貢獻，約佔1Q14年營收比重10％、獲利比重20％。
致伸原預期2Q14營收+0％～5％QoQ，然4月營收達46.7億元（+4％MoM，+33％YoY），5月營收達43.9億元（-6％MoM，+29％YoY），預估6月可望維持高檔水準下，估整體2Q營收133.4億元（+15％QoQ，+30％YoY，原估120億元），稅後淨利4億元，稅後EPS 0.93元，上修之主因為Camera Module價量增溫，公司Camera Module近一年積極擴充客戶群並已收到成效，目前以小米為首之大陸品牌佔大宗，雖然大陸內需市場較為疲弱，然外銷市場力道並未減緩，加上鏡頭規格往高畫素、大光圈、防手震等面向演進，在對位精準度上要求較高，故致伸藉由過去替Apple封裝之經驗持續在大陸市場獲取市佔率，估稼動率由1Q末之70％至2Q末拉升至80％，3Q可望再走揚，同時預計2H15將啟動擴廠計畫以解決為來可能面臨之產能不足問題。
Apple併購Beats後，可望更仰賴Tymphany：由於Streaming Music趨勢已成形，帶動行動揚聲器之產品銷售大幅成長，致伸併購之Tymphany目前最大客戶為Beats，在Apple併購Beats後，可望整合現有較為分散之10多家供應商，Tymphany藉由在聲學領域上之技術優勢及背後致伸集團的資源支持，估將成為主要供應商之一，公司現階段合作業務以揚聲器為主，未來將擴展至耳機，並計畫於2015年新增產線以因應快速成長之Audio營收規模（2014年估+50％～60％YoY，2015年估+30％～40％YoY） ，由於Tymphany所屬之Audio業務擁有較佳之營利率，故後續有利於整體獲利結構之改善。
考量2Q14營運狀況優於預期以及下半年因應業務擴充產生之費用，小幅上修2014 ～2015年之獲利假設，估2014年合併營收529.6億元（+25％YoY），毛利率12.4％，營利率4.6％，稅後淨利17億元（+154％YoY），稅後EPS 3.91元（原估3.87元）
致伸近日兩大股東英屬蓋曼群島Asia Pacific Growth Found V，L.P.與美商PMXLLC透過盤後鉅額交易將手中持股全數轉讓，成交價格約42～43元，由於該兩大股東屬私募基金性質，在take profit的前提下原本就有意出清持股，因此市場先前較為擔憂之潛在賣壓的籌碼因素估將塵埃落定，而接手者分散在多家法人機構上，故短線上股價震盪在所難免，然預期在籌碼整理過後股價可望回歸至基本面。而就基本面來看：（1）在2Q基期已墊高下，估3Q QoQ仍有+5％～10％之增長幅度，YoY逐季擴大，（2）進入下半年後，Camera Module身處旺季稼動率將再拉高，Audio多款新案也將開始出貨，同時公司也將於2015年針對此兩大業務擴充產能，（3）近期美系電商大廠新款手機即將上市（配備6顆鏡頭），公司為其Camera Module主要供應商將增添題材性。