敬鵬（2355）：營運穩定，評價合理
敬鵬為國內汽車板廠：敬鵬PCB主要應用車用市場，2013年佔營收比重72％（2012年為66％）。汽車板屬PCB中小型市場，不過車用市場安全指數採高規格，對於PCB用板的耐用度要求高，Trial order至量產時間需2年以上時間耕耘，且產品少量多樣，產線調整需具備高彈性，無形增加該市場的跨入門檻，以目前全球前10大汽車電子廠中有7～8家、前20大廠中有13～14家是敬鵬客戶，訂單、客戶穩定成長中。
敬鵬1Q14稅後EPS 1.26元，優於預期：敬鵬1Q14稅後淨利5億元（+15％QoQ；+13％YoY），稅後EPS 1.26元，優於預期（原估1.09元），主因業外認列匯兌利益0.3億元、處分投資利得0.2億元及賠償收入1.1億元（平均約0.6～0.8億元），業外淨額高於預期。毛利率因台幣貶值抵銷重新議價的不利因素，回升至15.1％，略優預期。
預估敬鵬2Q14稅後EPS 1.05元：敬鵬4月營收17.9億元（-3％MoM；+6％YoY），符合預期；在現有訂單維持16～17億元，預估5～6月營收約與4月相當，預估敬鵬2Q14營收53.6億元（+3％QoQ；+11％YoY）。原先預估CCL有降價壓力，考量隨銅價回升，成本報價維持1Q14；在匯率波動不大的假設下，及業外賠償金額回復平均值，預估敬鵬2Q14毛利率15.1％，稅後淨利4.2億元（-17％QoQ；-3％YoY），稅後EPS 1.05元。
敬鵬2014年市占率續增：研調處預估2013年全球車市銷售輛約8，400萬輛，成長動能以中國、美國市場為主；在美國經濟維持復甦，及中國消費力道增加，預估該趨勢將延續至2014年，加計歐洲市場基期低，基本需求可望推升市場恢復正成長，預估2014年全球車市銷售量年增幅約4％。敬鵬客戶集中歐洲、美洲、亞洲，終端客戶遍佈全球，以敬鵬2013年汽車板營收貢獻4.6～4.7億美金（YoY+21％），市占率11％；2014年產業大者恆大趨勢有利前五大汽車板廠市占率續增，且過去較為封閉的日系車廠在成本考量下，貢獻度將慢慢提升，預估敬鵬2014年市占率提升至12％。
訂單無疑，產能受限，期待2015新產能開出：敬鵬2H13宣布投資32.6 億元於桃園擴增新產能，新產能將於1H15到位，初估月營收將增加約2.5～3億元。考量目前加計外包產能最大月營收貢獻約17～18億元，雖然2H14有去瓶頸製程產能開出，不過產能提升有限，將影響敬鵬2H14營運成長力道，預估敬鵬2014年營收212.4億元（+10％YoY），稅後淨利18.7億元（+7％YoY），稅後EPS 4.7元（原估4.55元）。
結論：敬鵬近期營收維持高檔，且訂單無下滑跡象，雖然陸續有去瓶頸製程產能開出，惟產能提升有限，2H14營運成長動能趨緩，在評價並未偏低，維持中立建議。不過敬鵬新產能將於1H15開出，在汽車板產業大者恆大趨勢下，預估新訂單將隨新產能增加而提升，2015年營運動能成長可期。
永豐投顧