智易(3596)-2009年營收仍維持成長

‧台灣工銀證券投顧 2009/03/12 11:09 投資建議 智易為國內網通大廠，產品涵蓋範圍廣，新產品研發速度快，由於新產品可望帶來營收貢獻，彌補整體景氣下滑的衝擊，整體2009年營收仍能維持成長，IBTS預估2009年營收110.05億元，YoY +4.4%，毛利率15.83%，考量員工分紅佔獲利15%，稅後淨利5.48億元，以股本10.97億元計算，稅後EPS 5.0元，考量1Q09為營收谷底，營收逐季走高，投資建議買進，目標價PER 15X。 營運分析 營運概況： 智易2008年營收105.42億元，YoY +10.63%，毛利率18.21%，稅後淨利7.18億元，以股本9.63億元計算，稅後EPS 7.45元，受全球不景氣衝擊，智易1Q09營收將下滑15~20%，02/2009營收5.8億元，MoM -4.81%，IBTS預估03/2009營收6.65億元，MoM +14.57%，累積1Q09營收18.55億元，QoQ -19.39%，毛利率受惠產品組合變化及台幣貶值，回升至15%，優於4Q08的13.91%，稅後淨利0.84億元，QoQ +30.47%，以股本10.97億元計算，稅後EPS 0.76元。 公司簡介： 智易由智邦(2345)網路部門分割出來，並與荷蘭皇家飛利浦電子共同投資，後來由飛利浦轉讓70%股權給仁寶(2324)，成為仁寶子公司，目前仁寶仍持股近50%、智邦20%。智易以網通產品ODM、OEM為主，目前大陸廠房設置在昆山，與仁寶比鄰，月產能1,500萬台。主要目標用戶為家用市場，亦即以消費性產品為主。 智易2008年營收比重：IAD(VOIP) 47%、ADSL 22%、Gateway 18%、Wireless 13%。其中ADSL產品主要供應歐洲市場，由於毛利率偏低，(約8~12%)，對獲利貢獻不大，2008年ADSL營收YoY-17.48%，相對帶動2008年平均毛利率小幅提高至18.21%。 除ADSL外，VOIP及Gateway產品線出貨量仍小幅成長，惟受到ASP降價壓力，整體營收成長空間不大，2009年營收成長動能將來自新產品貢獻，智易新產品IP STB接獲電信客戶約10萬台訂單，預計將帶來1.5億元以上營收貢獻。另外受惠Netbook出貨量大幅成長，智易WLAN網卡與仁寶配合，搭配Netbook出貨，整體出貨量可增加，Wireless營收可望持續成長力道。 智易看好Triple Play寬頻市場的持續發展，亦持續開發新產品及跨足網路新領域，包括光纖網路、行動寬頻電信(3G、LTE)等，研發GPON、家用微型基地台以及IP Base的局端設備等產品。 智易前五大客戶涵蓋歐美客戶，合計佔營收比重50~60%，其中歐洲客戶佔比達到71%、亞洲6%、美洲14%，由於金融海嘯對歐美地區衝擊最大，智易除持續研發新產品外亦積極拓展新興市場客戶，包括中國大陸市場也是重要目標市場。 獲利預估/評價基礎： 智易為國內網通大廠，產品涵蓋範圍廣，新產品研發速度快，由於新產品可望帶來營收貢獻，彌補整體景氣下滑的衝擊，整體2009年營收仍能維持成長，IBTS預估2009年營收110.05億元，YoY +4.4%，毛利率15.83%，考量員工分紅佔獲利15%，稅後淨利5.48億元，以股本10.97億元計算，稅後EPS 5.0元，考量1Q09為營收谷底，營收逐季走高，投資建議買進，目標價PER 15X。