佳能(2374)-出貨、營收可望逐季成長

‧台灣工銀證券投顧 2009/03/09 投資建議 佳能在DSC代工產業雖具競爭力，但在2009年DSC全球出貨成長趨緩，同業競爭加劇，ASP降價壓力仍大。 佳能出貨量與營收可望逐季成長，毛利率亦可緩步走升，投資建議為區間操作，操作區間為PER 5~8X。(IBTS預估2009年稅後EPS 3.88元) 營運分析 近期營運概況 公司自結4Q08營收85.74億元，QoQ-10.04%，YoY-9.93%，由於公司結束與Pentax大陸廠的合資關系而有關廠的動作，加上與代工客戶專案爭議及通路客戶取消出貨而提列了部分損失，因而成本、費用與業外部分率均受到影響，4Q08的毛利率為11%，費用率由3Q08的3.74%拉升至5.8%，營業利益4.46億元，QoQ-26.63%，業外損失3.64億元，由於佳能所提列的部分損失不受稅務機關認定，因而稅率高達61.71%，稅後淨利3,139萬元，QoQ-94.97，EPS0.08元。 佳能2008年出貨1,350萬台，其中2H08出貨750萬台，低於預估，營收332.18億元，YoY-1.52%，毛利率9.74%，稅後淨利13.56億元，YoY-34.15%，EPS 3.26元。 產業/公司未來發展 展望2009年的DSC產業，參考CIPA在01/27/2009發表的預估，2009年DSC的出貨量與2008年持平，約下滑0.7%，其中DSLR將成長6.8%，而一般DSC則下滑約1.3%。由於台灣DSC廠商是以中、低階DSC代工為主，而DSLR代工的部分則尚未能切入，因此對台灣DSC廠商來說2009年出貨成長不易。在日幣大幅升值下，日系DSC廠在成本考量下，擴大產品代工的機率大，但由於新產訂單移轉需約6~10個月的時間，所以因日幣升值而流向台灣的新代工訂單的發效時間點將在2010年。 台灣DSC代工訂單約有九成目前集中在鴻海(2317)、佳能(2374)、華晶科(3059)三家廠商，佳能除國內的DSC代工同業之外，亦需面對Sanyo與Flextronics兩家國際大廠的競爭，因此DSC代工訂單的ASP下滑壓力仍大。 獲利預估 由於客戶庫存仍高，新產品舖貨時間點往後遞延，佳能的新產品量產時間點亦往後遞延至03/2009~04/2009，預期1H09可出貨500萬台，其中1Q09出貨約200萬台，而2Q09可出300萬台，較1H08的600萬台衰退。公司02/2009營收17.13億元，MoM+57.75%，預估1Q09營收49.75億元，QoQ-41.97%，毛利率9.49%，業外部分因處分亞昕股票給應華而有3,300萬元的利益，加上處分復興北路大樓有1.8億元利益，稅後淨利3.24億元，EPS0.77元。 2Q09在出貨量較1Q09成長下，預估2Q09營收68.58億元，QoQ+37.83%。在出貨量可望逐季成長下，產能利用率將可逐季走升，因而毛利率亦可望逐季緩步走升，IBTS預估佳能2009年營收285.87億元，YoY-13.94%，毛利率10.15%，稅後淨利16.41億元，YoY+20.96%，稅後EPS3.88元。