自由時報 – 2014年4月7日 上午6:11
編譯盧永山／特譯
今年以來中國企業前仆後繼前往美國上市（IPO），分析師警告，這些企業的估值比美國同業最高多10倍，加上會計實務與美國不一致，放空者若鑽兩邊的漏洞，就能使投資人造成龐大的損失。
阿里巴巴將募資150億美元
今年以來，包括新浪微博、樂居控股等中國企業紛紛宣布赴美上市，預計募集逾25億美元，為2007年第四季以來最多（當時中國在美上市企業的家數創新高，隨後美國金融危機爆發，這些企業的市值暴跌約三分之二）。這股風潮沒有減緩的跡象，因中國最大電子商務業者阿里巴巴3月已啟動赴美上市事宜，預計募集150億美元，為2012年以來最大。
但分析警告，今年中國赴美上市企業的估值比美國同業最高多10倍，很多採用的法律架構可能引發美國監管機構關切，會計實務也與美國不一致，放空者若鑽中國和美國兩邊的漏洞，就能使投資人造成龐大的損失。
舊金山投資銀行JMP集團總裁梅克（Carter Mack）表示：「人們對中國十幾億的消費者有不切實際的想法，這些中國赴美上市企業，在企業治理和法律架構方面仍待檢視，投資人得多做功課，了解他們的業務。」
追蹤企業IPO的芝加哥IPOX Schuster創辦人舒斯特（Josef Schuster）表示，中國赴美上市企業的估值相較於美國同業更高，這點最令人擔心。
中企都膨風 估值高得嚇人
儘管阿里巴巴並未透露上市價格，分析師平均給阿里巴巴的估值高達1，530億美元，為該公司截至去年9月為止的一年營收的23倍。其估值與營收比為eBay的5倍，為亞馬遜的10倍。舒斯特指出：「中國赴美上市企業有很多風險，最大的風險就是，這些企業的估值都高得嚇人。」
去年10月在紐約交易所上市的中國分類訊息網站58同城，自上市以來股價上漲1倍，其2014年預估的營收與估值比達16倍，為包括TripAdvisor和Zillow在內的美國所有上市網路服務公司中最高。
赴美上市以來，股價表現最好的是中國運彩營運商500彩票網，自去年10月上市以來，股價上漲近2倍，其2014年預估的本益比為61倍，美國17家博弈業者平均的中數為22倍。
有些投資人表示，中國的人口結構可以解釋中國和美國企業估值不一致。
研究機構International Data表示，未來10年，中國的中產階級（每日收入介於10至100美元），預料將增加2倍至5億人，中國是全球最大的智慧手機市場，網路公司的估值是依據這些行動用戶可能帶來的潛在獲利。
中企都採VIE制 規避限制
但看多中國赴美上市企業的投資人可能忽略的一個因素就是，這些企業採用名為「可變利益實體」（VIE）的法律架構，打算規避中國政府外國人擁有特定產業的限制。準備要上市的微博、京東網上商城和阿里巴巴，都採用這個架構，讓外國投資人透過合約而非直接擁有，來分享這些企業的獲利或承受虧損。
美國和香港股市監管機構均表示，這些合約在法庭上可能站不住腳。紐約投資銀行Maxim集團分析師Echo He表示：「與VIE有關的風險在於，若這份合約違約，投資人砸的錢就會變成壁紙。」
中國赴美上市企業的主管也採取不尋常的做法，拿回公司的控制權。以京東網上商城為例，在舉行有關董事遴選或核准任何交易的投票前，董事長兼執行長劉強東必會出席，透過省略上述程序，劉強東形同能否決任何提案。
中國公司治理 像西部蠻荒
阿里巴巴則希望香港證監會同意其「合伙人」制度，讓持股約10%至13%的創辦人馬雲及其高級主管，保留對董事會組成的控制權，但遭拒絕。
避險基金Ironfire Capital總裁傑克森（Eric Jackson）表示：「談到公司治理，中國這樣的新興市場更像是美國西部蠻荒，但美國對企業上市的規定太寬鬆，做為投資人，只能小心為上。」
此外，中國企業的會計實務也屢遭質疑，甚至被Muddy Waters等業者利用來放空獲利。