永豐金(2890)-獲利可望轉虧為盈

‧台灣工銀證券投顧 2009/03/03 11:07 投資建議 IBTS認為2009年永豐金已擺脫SIV陰霾(提存率已高達96%，僅剩1,300萬美金部位)，獲利可望轉虧為盈，但因永豐銀的本業獲利衰退、信用成本提高等因素，預估2009年稅後獲利18.23億元，稅後EPS 0.26元，年底每股淨值11.94元，投資建議為PBR0.4~0.5X區間操作。 營運分析 永豐金2008年獲利回顧 永豐金自結2008年稅後虧損36.9億元，稅後EPS-0.52元，其中永豐銀虧損27.72億元、永豐金證券虧損8.7億元、信用卡虧損4.27億元。虧損主因為大幅提列SIV稅前減損60.2億元及呆帳提存68.04億元(含永豐銀、信用卡、FENB)所致。 永豐金2009年放款持平、淨利差持續下滑 永豐金2008年放款總額6,771億元，YoY-0.26%。展望2009年考量經濟成長率嚴重衰退，公司預估企金及房貸業務將持平，車貸/信貸將減少20~30%，整體而言，放款成長1H09<2H09。放款結構中有50%為房貸，資產品質的變化為後續觀察重點，企金放款將以台灣優良上市櫃公司及其供應鍊廠商之中小企業為主要放款對象，整體而言，2009年放款成長約持平。 4Q08淨利差下滑13bps至1.26%，全年平均淨利差1.38%(較2007年的1.49%下滑11bps)，2008年淨利差表現不如預期主因為提列SIV影響數以及長天期優惠定存方案，導致資金成本居高不下。展望2009年，在低利率時代銀行淨利差將持續下滑，預估至少到3Q09才有機會回升。 永豐金2009年信用成本將提高，美國子行資產品質仍將惡化 永豐金2008年底逾放比1.35%呆帳覆蓋率75.05%，資產品質逐步改善，2008年呆帳提存68.04億元，其中永豐銀個金提存25.75億元、企金17.59億元、信用卡13.8億元以及FENB等，2008年新增逾放總額17.89億元，YoY-75%。IBTS認為美國子行(FENB)資產品質明顯轉劣，逾放比由2007年底的0.43%上升至3.32%，在美國房地產未止跌的情況下，FENB仍有提存壓力，2009年呆帳提存金額仍將持續增加，公司表示必要時不排除對FENB增資。 IBTS認為永豐金企金信用成本將提高，而房貸逾放比1.1%、覆蓋率77%，資產品質目前尚未惡化，但仍頇留意失業率持續攀高所帶來的違約風險，預估永豐金2009年呆帳提存約100~120億元。 永豐金2009年策略目標 永豐金2009年不以獲利為優先考量，而是以完成基礎建制、組織管理強化、穩健資本強度為目標，重要策略目標如下：(1)永豐信用卡將於2Q09併入銀行；(2)組織強化：金控員工人數將由2008年底的8,122人縮減至03/2009的7,830人；(3)費用樽節：營業費用之經常性費用預計-10%，3Q09以YoY-11.8%為目標(2008年營業費用YoY-6.1%)；(4)分批發行次順位金融債100億元以提升資本強度。 另外，永豐金認為2009年將出現由市場力量、情勢所逼的整合，且表示併購將以確保資本結構及財務強度為優先考量，目前考慮對象以銀行和證券為主，壽險業因仍有利差損壓力且非永豐金強項，暫不列入考慮。 2009年獲利預估及投資建議 IBTS認為2009年永豐金已擺脫SIV陰霾(提存率已高達96%，僅剩1,300萬美金部位)，獲利可望轉虧為盈，但因永豐銀的本業獲利衰退、信用成本提高等因素，預估2009年稅後獲利18.23億元，稅後EPS 0.26元，年底每股淨值11.94元，投資建議為PBR0.4~0.5X區間操作。