華城(1519)-外銷比重提高 獲利可望提升

‧台灣工銀證券投顧 2009/02/26 投資建議 全球經濟衰退雖對成熟國家汰舊換新的需求有所影響，不過，新興國家興建新電廠的工程進度多數並未出現延宕，IBTS預估2009年華城的外銷訂單金額YoY+25.23%，2009年華城的營收YoY+11.71%。 外銷訂單毛利率較內銷訂單高出8~10%，IBTS預估，2009年華城的外銷比重將由48%提高到53.81%，加以運費、原物料等降價也均將有助於提升獲利，預估2009年華城稅後淨利YoY+13.88%，稅後EPS 3.85元。 目前股價仍處PER相對低檔區，考量2009年營收/獲利仍將成長，投資建議維持買進，目標價PER 9X。 營運分析 近期營運概況： 華城主要生產變壓器等重電設備，外銷訂單增加為營收成長主要動力來源。在外銷訂單金額持續擴大帶動下，2008年營收YoY+25.89%,，然而，受到外銷訂單的運費等相關費用較高影響，加上4Q08入帳的內銷訂單毛利率又多偏低， IBTS預估，2008年稅後淨利YoY+10.88%，以目前股本21.62億元計算，稅後EPS 3.38元。 01/2009營收4.28億元，YoY+80.90%，主要係01/2008基期較低所致。 外銷訂單仍是2009年華城營收成長動力來源： 相較於內銷訂單，外銷訂單必須額外再考量船運的因素，因此出貨的前置時間較長，平均交期在6~8個月，訂單的能見度也就相對較高。 華城表示，截至02/2009為止，已確定可在2009年入帳的在手訂單金額為55億元，其中，外銷訂單約占70%，以此換算的外銷訂單金額約38.5億元，IBTS認為，雖然受到全球經濟衰退的衝擊，成熟國家的汰舊換新需求成長將趨緩，不過，中南美、西非、中東等新興國家興建新電廠的工程進度並未隨之放緩，預估2009年華城的外銷訂單金額為48.26億元，YoY+25.23%。 華城的內銷訂單來源主要為台電及國內工業用戶，2008年營收比重分別為40%、12%，其中，1H08處於政權交接時期，台電避免利益輸送的聯想，標案發包狀況幾乎停滯，不過，3Q08以後此一情形已有所改善，華城也陸續傳出承攬到台電福海一次配電所統包工程案、接獲台電亭置式167KVA變壓器訂單的消息，IBTS預估2009年台電訂單金額YoY+5%，將抵銷工業用戶衰退的部份，預估2009年內銷訂單金額為41.43億元，約與2008年持平。 整體而言，預估2009年華城的營收89.69億元，YoY+11.71%。 2009年獲利預估： 訂單的毛利率較內銷訂單高出8~10%，2009年華城的外銷比重為53.81%，再較2008年的48%提高，IBTS預估，2009年毛利率將隨之提高到22.64%，除此之外，運費、原物料等降價也均將有助於提升獲利，預估2009年華城的稅後淨利8.33億元，YoY+13.88%，稅後EPS 3.85元。