新興市場拉回 逢低買進好機會(週)
這個禮拜全球股市發生了一件大事，就是美國道瓊工業指數向上突破歷史新高，一掃金融海嘯以來的陰霾，而我在去年年初的時候，於週刊就提出道瓊將創新高的看法，在今年年初再度重申，很快就得到驗證。在美股創新高時，卻看到新興市場股市近期表現不佳而拉回，究竟新興市場發生了什麼問題，該出脫還是買進呢？
市場投資人信心還是不強
從最近的市場資金流量來看， 資金雖然回流到美股及日股，但幅度不如想像的快，在義大利選舉結果不佳，政局可能陷入不穩定的情形傳出後，以及聯準會部分成員提出應提早結束量化寬鬆的買債計畫，股市吸金力道更是減弱，甚至與新興市場有關的共同基金在2月底也出現淨流出的現象(參見圖1)，在商品市場也是一樣，截至2月26日的一週，避險基金及其他大型投機投資人將18種美國期貨及選擇權長期作多部位大砍16％，降至2009年3月以來新低，而在債券基金方面，則出現了較大的淨流入
雖然美股最後不受影響，在聯準會主席柏南克表態將繼續推動買債計畫，以及美國經濟數據優於預期的情形下，美股再創新高，但從資金流量來看，投資人的信心一點都沒有恢復，仍深陷金融海嘯以來的恐懼當中，市場的資金仍只有一套，當美日股吸金時，新興市場股市就缺血，資金還是停留在債市。從正面來看，市場沒有進入瘋狂的熱度，代表股市多頭還能走的更遠，應該至少還有1年以上的壽命，但從反面來看，就造成美股漲而新興市場股市跌的情況。
中國仍是新興市場翻多關鍵
從最近1年的走勢來看，新興市場表現遠比歐美為差，近期更是輸給日本(參見圖2)，而仔細看新興市場各國的表現，傳統的新興市場強權金磚4國，今年表現相當弱勢(參見圖3)，只有中國上證為正報酬，而俄羅斯、印度及巴西都轉為負報酬，而東協及中東等國家股市，今年表現相對較佳，但中東歐及拉美部分國家股市則表現較差，整體表現相當分歧。
以目前來看，撇開較小經濟體來看，絕大部分的新興市場國家的股市表現仍與原物料較密切相關，以過去1年為例(參見圖4)，當商品指數CRB上漲時，新興市場國家的股市多半會伴隨上漲，而當市場恐慌(VIX為代表
)降低時，新興市場及商品常為多頭走勢，而當恐慌升高時，兩者則多拉回。目前，中國的政策仍是主導商品趨勢的最主要因子，因此當溫家寶在2月份再度喊出「新國5條」打房時，商品及新興市場股市又同步拉回，所以目前中國政策走向仍是新興市場翻多之主要關鍵。
不論中國打不打房，中國房市仍將熱絡，因為中國仍在都市化，對房屋的需求仍將居高不下。但中國面臨一個重大問題，就是在缺乏良好的社會福利制度的情形下，人民儲蓄居高不下，消費不振導致經濟無法出現良性循環，所以中國未來的重點在於消費的提振，而不是大量投資。這點從新興市場消費類股持續抬頭也可以看出來，依照德意志銀行所做的整理(參見附表)，如與2002年新興市場股市低點相較，目前消費性類股之股價淨值比遠較2002年為高，顯示市場願意付出較高價格去買消費性類股，也代表市場認同未來新興市場的機會在消費。至於景氣循環相關類股如能源、原物料及金融在2007年見到高點後，也不再受到新興市場投資人的熱愛，代表金磚4國的投資高峰已過，在選股方面的重點已有所改變。
新興市場長期買點浮現
目前中國對股市作多的態度不變，從逐漸開放更多的QFII及RQFII的額度，並將放寬RQFII投資股市比例的限制就可得見，而刺激民眾消費的政策力道目前仍不足，但未來可望加強，也將是習近平及李克強接班後的重點，也許還要再等等，但一旦端出新的政策，將推動中國經濟的回升，以及新興市場股市的表現。
近期美股創新高但新興市場的拉回並不代表新興市場未來的成長會比成熟市場差，純粹是資金的輪動加上新興市場的政策不若歐美日來的積極所致，從日本不問後果只求拉高本國通膨促進日圓貶值的動作來看，新興市場各國太害怕通膨則是強烈對比，從長遠角度來看，也代表新興市場基本面遠較歐美日為強，政策未來有大幅寬鬆作多的潛力。雖然我仍看多美股續漲，道瓊今年可望挑戰1萬5千點，美股多頭甚至還可能再走2～3年，但新興市場目前的價值面的確已深具吸引力，我建議在股市的布局應該美股與新興市場並重，利用新興市場拉回積極布局，並且適度減碼債市方面的投資。