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研發6年有成的醫材潛力股 合世血壓計靠新功能突圍，新產品藥物微霧化器將是最大亮點
靠創新轉型成功
2012年股價大漲2.5倍的合世生醫(1781)，就是研發成果豐碩、進而反映在業績與股價表現的醫材股經典教案。董事長楊國和樂觀表示，公司除了將原本主力產品血壓計、血糖儀導入無線傳輸等新功能外，前後投入6年研發的藥物微霧化器已於2012年開始貢獻營收，預估今年出貨持續放大，也會率先反映在每月的業績上。公司甫公佈的元月營收達1.33億元，較去年同期大幅成長135％，已達到往年旺季的水準，並打破Q1通常為淡季的循環，新產品的效益已收到成效。
2002～2004年合世曾連續3年賺進超過一個股本的利潤，但接下來的血壓計紅海競爭，反而使公司獲利迅速衰退，2008及2009年連續2年虧損獲利表現呈現大幅波動。不過，去年Q2開始單季EPS呈現0.49元、0.73元的反轉向上後，宣告營運重新步上獲利軌道。
成功的第一步，是賦予現有產品新的面貌。楊國和分析，血壓計是以歐美市場為主，而合世主要幫嬌生代工，除了北美地區穩定成長外，也看好中國的潛在市場，由於這2大區域都具有醫療成本高及交通時間長的特性，故選擇以無線傳輸和遠距醫療為研發切入點。他舉例，將血壓計結合無線傳輸功能，就能自動記錄使用者的生理數據，還能結合公司自行設計的手機app，將數據傳送到醫療院所進行分析整理，預估今年5月可以開始在中國地區銷售。另外，原有的耳溫槍、血糖儀等產品也會持續推出新機種，將產品線涵蓋高、中、低階機型，提供客戶「one stop shopping」的代工採購方便性。
新產品應用領先全球
而公司從去年6月開始出貨的藥物微霧化器，則是促成營運爆發的關鍵產品。楊國和指出，光是氣喘單一病癥每年全球的藥品產值就有150億美元，大部分都需要藉由呼吸器用藥，龐大市場商機值得切入。觀察目前市面上用於氣喘等呼吸道用藥的噴劑載具，產生的分子太大，無法直接到達病灶，必須加倍用量才能達到標準療效，且器材體積太大，使用相當不便；而合世研發的新型藥物微霧化器，可將噴劑分子縮小到約5微米，能直接被肺泡吸收，不但藥劑用量可以減少一半，也沒有副作用，儀器更僅有手掌一半大小，故推出立刻受到市場關注。
他進一步分析，該產品已通過美國FDA認證無毒設計，是全球唯二通過FDA認證的公司(另一家為日本廠商)，並擁有歐、美、日、中、臺等多國專利，產品的專利佈局具深度、廣度，又比日本同業擁有較佳的價格優勢，十分有助於產品外銷。另一方面，藥物微霧化器除了機體銷售外，噴頭屬於耗材，故需定期更新，未來也可能進行耗材的單獨銷售業務，成為另一個營收來源。綜合而言，由於產品性價比高且方便性佳，藥物微霧化器將是公司未來2～5年內的明星產品。
藥物微霧化器於去年6月開始正式出貨，9月在美國上市銷售，客戶給予評價相當高。相較於血壓計、血糖儀、耳溫槍等產品，藥物微霧化器毛利率高、訂單穩定，且不像血壓計一樣有出貨淡旺季效應，故每個月出貨量穩定，加上客戶付款快速，收款天數相對血壓計產品縮減許多。由於市場反應良好，「客戶現在推廣的力道遠超過我們的預期！」楊國和樂觀點出營收成長的關鍵，目前公司已著手規劃要將應用面進一步擴大至肺癌、腦癌、SARS等重大疾病上，希望能以更具效果的療程取代傳統的用藥模式，提高用藥效率並降低成本。
獲利表現3級跳
由於藥物微霧化器出貨動能強勁，合世從去年Q3開始產能就呈現滿載，同時訂單能見度拉到3～6個月，較以往血壓計約1～2個月高出許多，加上產線專注於為具規模效益的客戶生產，對於低價、低量的訂單自然可以選擇性地不接單，能確保毛利率維持一定水準。2012全年藥物微霧化器占營收比重已達37.5％，全年達50萬臺，以訂單狀況估算，今年全年出貨量將突破百萬臺。
公司公佈的自結獲利數字更令人驚豔，去年11月單月EPS就高達0.41元，10～11月合計為0.6元，以12月營收維持1.7億元高檔計算，單季EPS將落在0.9～1元水準，連續3季走高。本刊評估，今年藥物微霧化器占營收比重可達5成以上，推動整體營收成長達30～40％水準，淨利貢獻度更有機會到7成。以元月營收跳升、以及新產品出貨順暢的狀況概算，Q1營收很有機會年成長1倍以上，全年EPS預估可挑戰4元，呈現倍增態勢。
楊國和表示，藥物微霧化器研發成功只能算是開端，未來公司將在更高階的運動醫學(例如：人體訊號處理)和生活醫學等領域加速發展，預估今年就會有一些產品送交客戶和FDA認證。雖然目前還看不到成果，但公司衝刺長期競爭力的策略值得肯定，投資人不妨拭目以待。