受三大日廠青睞的汽車內飾龍頭

【週】 日幣貶值、景氣循環、中國市場3合1概念股
台股封關前突破7900點，接下來大抵維持長多格局，但畢竟指數位於歷史上半部區間，此時此刻選股功力更顯重要。眼前最重要的3項主流：日幣貶值、景氣循環及中國概念，3者各有各的利多。擔心3選1後，餘下2者齊揚，唯獨自己手上這支不漲嗎？如今，F-廣華(1338)提供了一種綜合的選擇。
中國汽車逐年增 內飾件成長可期
F-廣華主要為汽車業的客戶提供汽車內外飾件製造相關的一條龍式服務，包含汽車內飾件射出成型、曲面印刷、表面噴塗、電子塑膠配件等，其中汽車內飾件射出成型占比重34％、表面噴塗占比重29％、水轉印占23％、模具和其他產品占比重約14％。主要客戶為中國華南及華中地區日系3大車廠(日產、本田、豐田)的零配件供應商。銷售市場則以中國為主，占比重高達89％。目前在中國的3大日系旗艦車款中，可以看到廣州本田的第8代Accord、廣州豐田的Camry和日產的TEANA，其排擋箱、儀表盤、車門所見的木紋裝飾就是廣華生產。
日系3大車廠占公司營收比重合計約70％，目前在大陸汽車市場，第1線的零組件等相關供應商多為車廠轉投資之子公司，廣華做為專業2階汽車零部件廠，其策略是提供1線供應廠完整的一站式購足服務，好建立彼此緊密的配合與信賴。因此，才在初期主要經營印刷、噴塗的營運項目外，逐步加入射出成型、甚至設計等項目，以滿足顧客需求。廣華董事長余澤民表示日本業者對汽車內外裝的細節已到了近乎苛求的程度，廣華靠著精細的作工與日本Taica水轉印授權獲得日商青睞，雖然磨合階段辛苦，但也成功製造出進入門檻與最重要的信賴感。且此產業的特色就是一經磨合成功，就可獲得該車款接下來4～6年的訂單，對廣華的營運穩定度相當有利。而在近來日圓貶值趨勢持續下，雖大部分原料採購仍在大陸，但在日本一部分的購料成本降低，也對獲利小有幫助。
胡錦濤定調中國大陸2020年人民平均所得要翻一番，在朝此方向努力下，不論是原本城鎮小康的居民，或正受益城鎮化的農村居民消費力都會增加，此景氣循環下的受益名單中自然有汽車族群，從上圖即可看到2012年大部分月份年增率均已勝過2011年各月年增率。而整體來看，2011年大陸汽車市場成長率僅2.5％，2012年已回升至4.3％，明顯該市場已隨經濟好轉開始回溫，余董保守估計今年整體車市成長率應可達5％以上。
搶單全球客戶增加穩定度 釣島事件鈍化過年不打烊
F-廣華過去幾年營收獲利都維持成長曲線，EPS均有8元以上水準，在同業中可謂睥睨群雄。惟去年第4季碰上中日情勢惡化，釣島紛爭擴大下，明顯影響銷售部分。費用上除內地人工費用提升、搬遷新廠及新產開辦費等因素影響外，也為配合偶發性的客戶急單，導致營業費用(空運費用)提升。在積極擴張、銷售卻沒跟上腳步情況下，整體獲利自然有不小的下滑，但全年近3成的毛利率與每股盈餘估5元的水準，仍是汽車零組件中的佼佼者。其實F-廣華早預先設想最壞情況，要盡量避免客戶過於集中，其於2008年開始拓展北美客戶，逐步跨入克萊斯勒、福特、飛雅特、標緻及雪鐵龍等歐美車廠之汽車零組件供應鏈，2010北美客戶營收占比已經有10％，未來目標則是3大日系車廠營收占比由目前75％降到50％。
中日歷史及政治問題存在已久，按照過去經驗，中國民眾抵制日貨多為短期現象。釣島事件對車市的影響在去年12月逐漸淡化，以3大日廠銷售額來看，11月在中國大陸銷售約10萬台，12月大幅提高到22萬台，顯示客戶銷售量已經快速的回升，本田及日產並分別在1月14日及1月21日恢復兩班生產，F-廣華整個產線在1月份也恢復8成5的產值。原有日系車市開始回溫，加上在北美汽車市場快速擴張，廣華估計今年營運將會回到過去高峰水準。
為此，余董準備在第1季就大拚一場，開出2～3倍的加班費用請員工在農曆春節加班趕工，先建立庫存，以因應農曆年後日系客戶的拉貨需求。他預期到3月份整個產值就能拉到過去的正常水準，希望讓持有廣華的投資人補度掛牌蜜月行情，重溫高獲利榮景。
展望前景，廣華與TAICA的水轉印技術授權合約已展期至109年，未來有需要仍可續約，現有主力日系顧客的訂單無虞，並藉由湖北武漢的新廠開始量產，近期更積極接洽該區的歐美系客戶，再加上在高級房車的真木飾件業務部分，已與歐洲真木飾件大廠Mono Group於常熟合資成立真木飾件廠，預計下半年也要開始投產，整體營收動能轉強，2013年可望成為F-廣華重返榮耀的起點。