鉅亨看世界－灰色金融巨獸2012/12/07 07:14 鉅亨網 楊琇羽
在你認知的傳統銀行之外，也有一種影子銀行（shadow banking），人如其名－－輪廓不清、形象難辨、幽暗難視，但是，它們卻可能是破壞金融世界穩定的最大威脅。
德國《鏡報周刊》報導，這些低度管理的影子銀行，在近十年蓬勃發展，披著對沖基金或是貨幣市場基金的外衣，而各國政府金融法規對他們的存在，多數無法可管。08 年金融海嘯之後，部份政府試圖研擬新法來約束影子銀行，避免金融海嘯再度襲捲市場造成重大損失。
然而，約束影子銀行，比我們想像的還要困難....。
■ 影子銀行與傳統銀行的愛恨交織
影子銀行早就存在，2007 年 8 月美國太平洋投資管理公司（PIMCO）執行董事 Paul McCulley 在聯準會年度研討會上定義這個產業，具體化影子銀行系統（Shadow Banking System）這個概念。
做為金融中介機構的「影子銀行」不同於傳統銀行，他們泛指對沖基金、投資銀行、貨幣市場基金、部份的保險公司等，它們未被納入政府金融監管範圍，提供了可規避監管要求的投資工具管道，信用風險也相對較高。
影子銀行，同時也是不少傳統合規銀行與正派經營企業的重要籌資來源。影子銀行如果徹底離開一國市場，這些傳統銀行與企業恐面臨流動性短缺的困境。
影子銀行，可能讓一個人迅速致富，也可能讓一個人萬劫不復。Loic Fery 在他 33 歲就學到這一課。33 歲之前，他投身銀行界發展順遂，為一家投資銀行管理複雜的貸款組合交易，名片上掛著響亮的職銜「全球信貸市場管理總監」。這個時間點是 2007 年。
同年，Fery 的下屬操作失利，令公司大虧 2.5 億歐元，同一時間，Fery 也被迫請辭負責。也是在這一年之後，歐洲不少投資銀行在金融海嘯後受重創，許多坐領高薪且職銜響亮的投銀員工也失業、甚至是變得一無所有，有些人則身陷囹圄。不過，近幾年，包括 Fery 這批人從影子銀行東山再起，而且賺進比以往更多的財富。
這是一個什麼樣的金融機構，為什麼可以在短時間內累積鉅額財富？
■ 影子銀行主要三態－－對沖基金、投資銀行、貨幣市場基金
Fery 重新回到惡名昭彰的投資銀行界，並且在倫敦發行一支對沖基金，他藉發行基金從客戶那邊募資，然後投資在投票市場。不過，Fery 投資標的除了有高報酬且高風險的股票，還有貸款給一些無法取得銀行融資的企業，並且買入具高風險的貸款組合，投資策略比金融海嘯前還要大膽。當然，大膽的策略，也為他賺進兩位數的報酬率。
Fery 對於他所從事的風險投資行為並不引以為恥，相反的，他認為這樣寬鬆的金流運作能促進經濟發展，因為他們懂得「運用專業，成功避險」。
儘管如 Fery 之流振振有辭，不過銀行、金融監理人員、政治人物、以及經濟學家都擔心影子銀行對金融市場的負面影響。在 2007 年房市泡沬前，影子銀行業務成長腳步如同傳統的金融機構。對沖基金與貨幣市場基金則是受惠於各國中央銀行的低息政策而需求增加。
除此之外，傳統銀行也透過這類投資銀行協助承作風險貸款，這類風險貸款因此不會列於帳面上，也就因為這樣，影子銀行與傳統銀行之間關係愈趨緊密。
短短幾年間，影子銀行交易量從 27 兆美元爆增至 60 兆美元。政府金融監管人員遲至今年才積極限制影子銀行的活動。
2008 年金融危機之後，中間偏右的基民黨籍德國總理梅克爾表示，金融監管法律不應有漏洞，但隨著愈來愈多的銀行監管法律通過施行，德國政府影子銀行的監督工作卻才剛起步。
國際金融監管機構－金融穩定委員會（FSB）秘書長 Svein Andresen 亟欲將脫的野馬拉回，避免 2008 年金融海嘯危機重演。不過 Andresen 感嘆說道，各國對於影子銀行監管沒有共識，雖然金融穩定委員會要大刀闊斧重整國際金融秩序，但無奈力有未逮，改革進度緩慢。
■ 難以掌握的影子圈
金融穩定委員會近來動作頻頻。11 月18 日在官網發布監管報告，稱影子銀行在金融海嘯闖禍沉寂幾年後，2011 年體系規模又膨脹至 67 兆美元，甚至高於 2007 年海嘯前 8 個百分點。這項報告引來市場關注。Andresen 及其團隊，也會繼續推動加強監管影子銀行的新國際規範，這項新法可望於 2013 年 9 月上路。
長久以來，多數國家對影子銀行問題知之甚少，政府不知從何管理，相關法規也就未能建立，形成管理缺位，也因此於法無據向該等機構要求揭露資訊，如此形成惡性循環。
此外，金融穩定委員會（FSB）成員國政府，在 G20 高峰會上對於影子銀行的監管方式意見不一，無法形成共識。為了約束影子銀行這個金融巨獸，金融穩定委員會工作人員先列出全球影子銀行名單及其業務範圍。秘書長 Andresen 形容，這項工作宛如推理解謎，相當不容易。
委員會揪出影子銀行的 50 種不同樣貌，現在，金融穩定委員會則將管理重點放在約十種最常見的影子銀行類型，金融監管人員推估這些公司資產總額共達 20 兆美元。
在 FSB 的會議上，德國金融監管機構 BaFin 要求對沖基金需提供給監管人員更多的文件、揭露更多信息、且接受更多的外部監管，不過英美卻不同意，答案顯而易見，因為倫敦與紐約，正是影子銀行的大本營。因此現在，還卡在僅信用交易量大的對沖基金才適用更嚴格的規範，但這些公司僅佔該產業規模的三分之一不到。
對沖基金經理人 Fery 的公司也極可能受到規範，不過，他倒是對於被媒體貼上「不負責任賭徒」的標籤很有意見。不過，平心而論，部份對沖基金的存在，仍有其正面效益。
Fery 負責管理的對沖基金與其它對沖基金不同之處，在於他的操作資金來源單純。倘若虧損，傷害的只是他們公司基金經理人的聲譽，以及末端投資人的荷包，然而 Fery 強調，這些基金客戶事前已充份了解投資風險。
也因此，即使是監管單位，也尚能勉強接受 Fery 這類資金來源較單純的對沖基金公司，因為它們帶來的系統風險也相對較低。
雷曼兄弟公司大樓外觀（圖片取自維基百科）
■ 影子銀行的融資功能
「而且，影子銀行的存在有其必要性。」Fery 指出，金融危機與歐債危機之後，中小企業取得銀行融資較以往困難，因為很需要影子銀行的資金協助。
也正因為這項理由，金融圈的說客不斷遊說政府不要對影子銀行開刀。舉例來說，金融穩定委員會就沒有將所謂的「私募股權投資公司」正式歸類為影子銀行規範的對象。
談到貨幣市場基金。Paul Schott Stevens 是貨幣市場基金這個產業的代表－投資公司協會（ICI）總裁。Stevens 指出，貨幣市場基金多是向屬性保守的投資人募資，對象包括退休基金、保險公司、以及一般的存款人。貨幣市場基金提供銀行、地方政府、或者是公司所需的資金，也是歐美銀行主要的短期融資機制之一，方式是透過期限為數週或數月的短期有價證券來投資。
整體貨幣市場基金之投資規模為近 5 兆美元，總公司多數位於美國。不過 2008 年的一場意外，打破市場對其安全的印象與金字招牌。
資金規模高達 620 億美元的主要儲備基金（Primary Reserve Fund）買進並持有大量的雷曼兄弟短期債券，在投資銀行雷曼宣佈破產後，當時該公司股價因此跌破一美元。自此之後，美國證券監管機構便推出一連串貨幣基金改革措施，提高貨幣基金的安全性。
■ 監管的幻覺
當年，貨幣市場基金出包，引起市場極大震撼，因為它們長期給外界的印象，是一項安全保守的投資工具，經營模式與銀行接近，甚至還在美發行信用卡、提供支票服務。想不到，他們也會有這一天。
這時候，投資人才驚覺，他們長期以來，活在金融監管有為人民做好把關的幻覺裏。
這時候，投資人很害怕，而這些市場恐慌情緒，正是金融市場最不願意見到的景象。
投資人恐慌地爭相贖回貨幣市場基金，當時媒體報導，光是雷曼倒閉事發當月（2008 年 9 月），贖回爆量 4880 億美元。美國政府被迫為貨幣市場基金提供擔保，防堵危機擴大至不可收拾局面，並避免殃及歐洲地區的銀行。
美國貨幣市場基金在 2011 年又再一次帶給金融市場麻煩。當時歐債危機正熾，這些基金從法國國內銀行撤走數十億歐元的資金，造成銀行流動性短缺，尤其是法國國內銀行相當仰賴貨幣市場基金提供的短期融資。為避免法銀倒閉，進而影響到這些銀行對重點企業的長期融資，最後還得驚動國際金融機構弛援注資。
金融穩定委員會秘書長 Andresen 指出，貨幣市場基金若捅出簍子， 銀行將受累，反之亦然。
後來，市場不斷冒出各種監管措施建議。2010 年以降，美國貨幣市場基金必須揭露更多投資項目細節，而它們也被要求提高現金持量，以應付客戶大量贖回潮而不致倒閉。另外，Andresen 也計劃設置更大的安全緩衝區等。
■ 管理僵局
不過，金融穩定委員會秘書長 Andresen 推動加強監管的努力，最後帶來的結果可能非如他所願。《鏡報周刊》引述投資公司協會代表 Stevens 的說法，由於貨幣市場基金投資的債券市場息低，獲利率更低，貨幣市場基金現在幾乎無利可圖。一旦貨幣市場基金的規範趨嚴，經營成本攀高，許多貨幣市場經理人可能會乾脆選擇退出市場。
貨幣市場基金退出市場的後果，會是惡夢一場，這意謂國內許多銀行、企業、以及地方政府會失去重要的籌資來源。在美國，短期地方市政債券的買家，有三分之二來自貨幣市場基金。部份企業需要資金不斷挹注以維持運作，而影子銀行一向是他們籌資的主要管道。
美國商會成員 Alice Joe 表示，一旦世界沒有貨幣市場基金，將會變的非常的幽暗寒冷，經濟活動可能衰退。舉例來說，有公司可能需在一天內籌措數百萬美元付款，倘若他們向傳統銀行申貸，資金到位時間可能是三天之後，緩不濟急。
即使是知名大企業，也是有用錢孔急的時刻。例如航空工業領域巨擘的歐洲航太國防集團（EADS Groups）就經常須仰賴短期資金挹注，因為生產耗資甚鉅，財務部門人員有時需在幾小時內取得短期鉅額貸款，而往往貨幣市場基金最捧場，可以提供所需資金。EADS 集團內協助與貨幣市場基金交涉的負責人 Jörg Weber 指出，幾週前，EADS 新發行 3 億歐元的債券，發行後 15 分鐘內就募集到所需的資本，解決燃眉之急。
投資公司協會代表 Stevens 指出，金融監理機構的管理分寸拿捏很重要，否則若連帶影響到企業籌資能力，導致大企業破產，後果會相當嚴重。
約束影子銀行這隻金融巨獸，比我們想像的還要困難，它除了難以掌握，也存在太多灰色地帶。影子銀行同時也是許多大型企業與地方機關籌措資金的重要來源，掌握了這些機構的經濟命脈，提供了它們存活的奶水。
影子銀行管理應嚴謹與否爭論仍不斷。金融穩定委員會秘書長 Andresen 擔憂，投資人對於影子銀行惹出的麻煩很健忘，倘若沒有對此進行風險管理，2008 年金融海嘯事件恐重演。（文：楊琇羽）
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2012/12/07 07:14 鉅亨網 楊琇羽
倫敦與紐約正是全球影子銀行的大本營。（圖片取自維基百科）
在你認知的傳統銀行之外，也有一種影子銀行（shadow banking），人如其名－－輪廓不清、形象難辨、幽暗難視，但是，它們卻可能是破壞金融世界穩定的最大威脅。
德國《鏡報周刊》報導，這些低度管理的影子銀行，在近十年蓬勃發展，披著對沖基金或是貨幣市場基金的外衣，而各國政府金融法規對他們的存在，多數無法可管。08 年金融海嘯之後，部份政府試圖研擬新法來約束影子銀行，避免金融海嘯再度襲捲市場造成重大損失。
然而，約束影子銀行，比我們想像的還要困難....。
■ 影子銀行與傳統銀行的愛恨交織
影子銀行早就存在，2007 年 8 月美國太平洋投資管理公司（PIMCO）執行董事 Paul McCulley 在聯準會年度研討會上定義這個產業，具體化影子銀行系統（Shadow Banking System）這個概念。
做為金融中介機構的「影子銀行」不同於傳統銀行，他們泛指對沖基金、投資銀行、貨幣市場基金、部份的保險公司等，它們未被納入政府金融監管範圍，提供了可規避監管要求的投資工具管道，信用風險也相對較高。
影子銀行，同時也是不少傳統合規銀行與正派經營企業的重要籌資來源。影子銀行如果徹底離開一國市場，這些傳統銀行與企業恐面臨流動性短缺的困境。
影子銀行，可能讓一個人迅速致富，也可能讓一個人萬劫不復。Loic Fery 在他 33 歲就學到這一課。33 歲之前，他投身銀行界發展順遂，為一家投資銀行管理複雜的貸款組合交易，名片上掛著響亮的職銜「全球信貸市場管理總監」。這個時間點是 2007 年。
同年，Fery 的下屬操作失利，令公司大虧 2.5 億歐元，同一時間，Fery 也被迫請辭負責。也是在這一年之後，歐洲不少投資銀行在金融海嘯後受重創，許多坐領高薪且職銜響亮的投銀員工也失業、甚至是變得一無所有，有些人則身陷囹圄。不過，近幾年，包括 Fery 這批人從影子銀行東山再起，而且賺進比以往更多的財富。
這是一個什麼樣的金融機構，為什麼可以在短時間內累積鉅額財富？
■ 影子銀行主要三態－－對沖基金、投資銀行、貨幣市場基金
Fery 重新回到惡名昭彰的投資銀行界，並且在倫敦發行一支對沖基金，他藉發行基金從客戶那邊募資，然後投資在投票市場。不過，Fery 投資標的除了有高報酬且高風險的股票，還有貸款給一些無法取得銀行融資的企業，並且買入具高風險的貸款組合，投資策略比金融海嘯前還要大膽。當然，大膽的策略，也為他賺進兩位數的報酬率。
Fery 對於他所從事的風險投資行為並不引以為恥，相反的，他認為這樣寬鬆的金流運作能促進經濟發展，因為他們懂得「運用專業，成功避險」。
儘管如 Fery 之流振振有辭，不過銀行、金融監理人員、政治人物、以及經濟學家都擔心影子銀行對金融市場的負面影響。在 2007 年房市泡沬前，影子銀行業務成長腳步如同傳統的金融機構。對沖基金與貨幣市場基金則是受惠於各國中央銀行的低息政策而需求增加。
除此之外，傳統銀行也透過這類投資銀行協助承作風險貸款，這類風險貸款因此不會列於帳面上，也就因為這樣，影子銀行與傳統銀行之間關係愈趨緊密。
短短幾年間，影子銀行交易量從 27 兆美元爆增至 60 兆美元。政府金融監管人員遲至今年才積極限制影子銀行的活動。
2008 年金融危機之後，中間偏右的基民黨籍德國總理梅克爾表示，金融監管法律不應有漏洞，但隨著愈來愈多的銀行監管法律通過施行，德國政府影子銀行的監督工作卻才剛起步。
國際金融監管機構－金融穩定委員會（FSB）秘書長 Svein Andresen 亟欲將脫的野馬拉回，避免 2008 年金融海嘯危機重演。不過 Andresen 感嘆說道，各國對於影子銀行監管沒有共識，雖然金融穩定委員會要大刀闊斧重整國際金融秩序，但無奈力有未逮，改革進度緩慢。
■ 難以掌握的影子圈
金融穩定委員會近來動作頻頻。11 月18 日在官網發布監管報告，稱影子銀行在金融海嘯闖禍沉寂幾年後，2011 年體系規模又膨脹至 67 兆美元，甚至高於 2007 年海嘯前 8 個百分點。這項報告引來市場關注。Andresen 及其團隊，也會繼續推動加強監管影子銀行的新國際規範，這項新法可望於 2013 年 9 月上路。
長久以來，多數國家對影子銀行問題知之甚少，政府不知從何管理，相關法規也就未能建立，形成管理缺位，也因此於法無據向該等機構要求揭露資訊，如此形成惡性循環。
此外，金融穩定委員會（FSB）成員國政府，在 G20 高峰會上對於影子銀行的監管方式意見不一，無法形成共識。為了約束影子銀行這個金融巨獸，金融穩定委員會工作人員先列出全球影子銀行名單及其業務範圍。秘書長 Andresen 形容，這項工作宛如推理解謎，相當不容易。
委員會揪出影子銀行的 50 種不同樣貌，現在，金融穩定委員會則將管理重點放在約十種最常見的影子銀行類型，金融監管人員推估這些公司資產總額共達 20 兆美元。
在 FSB 的會議上，德國金融監管機構 BaFin 要求對沖基金需提供給監管人員更多的文件、揭露更多信息、且接受更多的外部監管，不過英美卻不同意，答案顯而易見，因為倫敦與紐約，正是影子銀行的大本營。因此現在，還卡在僅信用交易量大的對沖基金才適用更嚴格的規範，但這些公司僅佔該產業規模的三分之一不到。
對沖基金經理人 Fery 的公司也極可能受到規範，不過，他倒是對於被媒體貼上「不負責任賭徒」的標籤很有意見。不過，平心而論，部份對沖基金的存在，仍有其正面效益。
Fery 負責管理的對沖基金與其它對沖基金不同之處，在於他的操作資金來源單純。倘若虧損，傷害的只是他們公司基金經理人的聲譽，以及末端投資人的荷包，然而 Fery 強調，這些基金客戶事前已充份了解投資風險。
也因此，即使是監管單位，也尚能勉強接受 Fery 這類資金來源較單純的對沖基金公司，因為它們帶來的系統風險也相對較低。
雷曼兄弟公司大樓外觀（圖片取自維基百科）
■ 影子銀行的融資功能
「而且，影子銀行的存在有其必要性。」Fery 指出，金融危機與歐債危機之後，中小企業取得銀行融資較以往困難，因為很需要影子銀行的資金協助。
也正因為這項理由，金融圈的說客不斷遊說政府不要對影子銀行開刀。舉例來說，金融穩定委員會就沒有將所謂的「私募股權投資公司」正式歸類為影子銀行規範的對象。
談到貨幣市場基金。Paul Schott Stevens 是貨幣市場基金這個產業的代表－投資公司協會（ICI）總裁。Stevens 指出，貨幣市場基金多是向屬性保守的投資人募資，對象包括退休基金、保險公司、以及一般的存款人。貨幣市場基金提供銀行、地方政府、或者是公司所需的資金，也是歐美銀行主要的短期融資機制之一，方式是透過期限為數週或數月的短期有價證券來投資。
整體貨幣市場基金之投資規模為近 5 兆美元，總公司多數位於美國。不過 2008 年的一場意外，打破市場對其安全的印象與金字招牌。
資金規模高達 620 億美元的主要儲備基金（Primary Reserve Fund）買進並持有大量的雷曼兄弟短期債券，在投資銀行雷曼宣佈破產後，當時該公司股價因此跌破一美元。自此之後，美國證券監管機構便推出一連串貨幣基金改革措施，提高貨幣基金的安全性。
■ 監管的幻覺
當年，貨幣市場基金出包，引起市場極大震撼，因為它們長期給外界的印象，是一項安全保守的投資工具，經營模式與銀行接近，甚至還在美發行信用卡、提供支票服務。想不到，他們也會有這一天。
這時候，投資人才驚覺，他們長期以來，活在金融監管有為人民做好把關的幻覺裏。
這時候，投資人很害怕，而這些市場恐慌情緒，正是金融市場最不願意見到的景象。
投資人恐慌地爭相贖回貨幣市場基金，當時媒體報導，光是雷曼倒閉事發當月（2008 年 9 月），贖回爆量 4880 億美元。美國政府被迫為貨幣市場基金提供擔保，防堵危機擴大至不可收拾局面，並避免殃及歐洲地區的銀行。
美國貨幣市場基金在 2011 年又再一次帶給金融市場麻煩。當時歐債危機正熾，這些基金從法國國內銀行撤走數十億歐元的資金，造成銀行流動性短缺，尤其是法國國內銀行相當仰賴貨幣市場基金提供的短期融資。為避免法銀倒閉，進而影響到這些銀行對重點企業的長期融資，最後還得驚動國際金融機構弛援注資。
金融穩定委員會秘書長 Andresen 指出，貨幣市場基金若捅出簍子， 銀行將受累，反之亦然。
後來，市場不斷冒出各種監管措施建議。2010 年以降，美國貨幣市場基金必須揭露更多投資項目細節，而它們也被要求提高現金持量，以應付客戶大量贖回潮而不致倒閉。另外，Andresen 也計劃設置更大的安全緩衝區等。
■ 管理僵局
不過，金融穩定委員會秘書長 Andresen 推動加強監管的努力，最後帶來的結果可能非如他所願。《鏡報周刊》引述投資公司協會代表 Stevens 的說法，由於貨幣市場基金投資的債券市場息低，獲利率更低，貨幣市場基金現在幾乎無利可圖。一旦貨幣市場基金的規範趨嚴，經營成本攀高，許多貨幣市場經理人可能會乾脆選擇退出市場。
貨幣市場基金退出市場的後果，會是惡夢一場，這意謂國內許多銀行、企業、以及地方政府會失去重要的籌資來源。在美國，短期地方市政債券的買家，有三分之二來自貨幣市場基金。部份企業需要資金不斷挹注以維持運作，而影子銀行一向是他們籌資的主要管道。
美國商會成員 Alice Joe 表示，一旦世界沒有貨幣市場基金，將會變的非常的幽暗寒冷，經濟活動可能衰退。舉例來說，有公司可能需在一天內籌措數百萬美元付款，倘若他們向傳統銀行申貸，資金到位時間可能是三天之後，緩不濟急。
即使是知名大企業，也是有用錢孔急的時刻。例如航空工業領域巨擘的歐洲航太國防集團（EADS Groups）就經常須仰賴短期資金挹注，因為生產耗資甚鉅，財務部門人員有時需在幾小時內取得短期鉅額貸款，而往往貨幣市場基金最捧場，可以提供所需資金。EADS 集團內協助與貨幣市場基金交涉的負責人 Jörg Weber 指出，幾週前，EADS 新發行 3 億歐元的債券，發行後 15 分鐘內就募集到所需的資本，解決燃眉之急。
投資公司協會代表 Stevens 指出，金融監理機構的管理分寸拿捏很重要，否則若連帶影響到企業籌資能力，導致大企業破產，後果會相當嚴重。
約束影子銀行這隻金融巨獸，比我們想像的還要困難，它除了難以掌握，也存在太多灰色地帶。影子銀行同時也是許多大型企業與地方機關籌措資金的重要來源，掌握了這些機構的經濟命脈，提供了它們存活的奶水。
影子銀行管理應嚴謹與否爭論仍不斷。金融穩定委員會秘書長 Andresen 擔憂，投資人對於影子銀行惹出的麻煩很健忘，倘若沒有對此進行風險管理，2008 年金融海嘯事件恐重演。（文：楊琇羽）