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來源:財經刊物   發佈於 2012-11-28 22:25

紓困希臘C計畫…與A、B計畫半斤八兩 等D計畫吧!

歐洲領導者已經協議出拯救希臘的C計畫,但《彭博社》評析,C計畫也如同A、B計畫一樣缺乏一個關鍵要素:適當的債務減免。
歐元區財長和國際貨幣基金(IMF) 達成的這個協議,提供了希臘政府迫切需要的支援,也讓歐洲和IMF之間對於如何填補希臘資金短缺的口水戰劃下終點。
然而,這個協議卻還不足以能處理這個大問題:希臘政府債務負擔高達GDP 的170%,任何合理的情況都不堪忍受這樣沉重的債務。此協議假設希臘可大幅擺脫此問題,在2022年之前將負債降至GDP 110%以下,即使希臘為了支撐預算盈餘占GDP 4%得忍受嚴厲的撙節措施。換句話說,這是頭痛醫頭、腳痛醫腳的措施,以防止失序違約和可能傳染至更大經濟體(西班牙和意大利),使其脫離歐元的權宜之計。
有效的解決方案
德國和其他債權國拒絕考慮更簡單且更有效率的解決辦法,亦即註銷官方債權人的一些希債,此舉將明確地財政轉移。他們只同意降低希臘的債務服務成本,延長還債期限,再放款給希臘,讓希臘可以買回民間債權人手中的希債。整個方案加總,預計等同可讓希臘在2020年之前減免約GDP 20%的債務。
IMF則放寬先前要求希臘在2020年之前將債務降至GDP 120%以下的要求。
要想獲得各國國會的批准,恐怕就需要這樣扭曲的紓困方案,但這可能會讓他們接下來付出更多代價。例如,一些歐元區國家現在要付更多利息才能借款,高於他們自希臘獲得的利息,這是財政轉移的花招,一如某些債務到期日延長10年,還有給予歐盟和IMF今年稍早承諾的貸款一個還款假期。
更精確地說,這些負債多數將落到同樣有經濟問題的國家頭上,例如西班牙和意大利,因為他們的融資成本比希臘調降後的借款成本高。
買回民間債權人的持債,這個承諾也大有問題。這想法是,趁希債市價低便宜贖回,借新資金買回舊債券。舉例而言,倘若希臘可以用33歐分買到面額1歐元的債券,那麼每新借1歐元,就可以約莫擺除舊債務3歐元。但問題是,一旦市場預計希臘將買回舊債,那些債券價格就會上漲,吞噬希臘可從中獲取的好處。目前希臘10年期每歐元債券交易價格約莫36歐分,已較10月初約莫31歐分的價格上漲。
為了要確保希臘贖回舊債的利益,因此紓困協議規定希臘不能以高於11月23日債券收盤價的價格贖回舊債,這愚蠢的規定恐讓希臘政府找不到願意用申購價出售債券的投資人,這恐怕讓IMF釋出437億歐元份額的紓困金行動岌岌可危,這又關係到債務贖回行動能否完成。
此紓困協議宣布後,歐元一開始回彈,但漲勢已隨著投資者意識到事實而消退。
最大差別
C計畫和前兩次最大的差異可能在於誰扛失敗責任這一點。前兩次的計畫由希臘扛起無法辦到手上任務的責任,這回則偏向由債權人當紓困失敗的罪魁禍首。德國財長Wolfgang Schaeuble似乎在11月27日的記者會上承認此瑕疵,指出倘若債券贖回計畫失敗,那麼三方代表(IMF、歐洲委員會和歐洲央行)將必須採取「其他措施」。
萬一到了得推D計畫的階,歐洲領袖可能會往迄今努力避免的減記希臘債務方向邁進,例如將政府債務砍半,倘若其市場借款成本能降至約莫5%,希臘就可以靠運作基本預算盈餘 (不含利息支付)約GDP 1.5%,扛穩其債務負擔 (過去希臘一直都能達到這種水準的基本預算盈餘)。前期的成本比較高昂,但相對成功的機會也比較高。

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