【ING】一週市場展望2012/11/26 15:30 ING投信
◆美國：消費旺季大戲上演，五千億美元支撐股市向上
◇上週重點新聞：
11月20日美國聯邦準備理事會(Fed主席柏南克表示，在解決長期聯邦預算赤字方面達成協議，將消除成長方面的一個障礙，然而如果未能避開財政懸崖，將給復甦帶來「重大威脅」。此外他也表示，央行人員正仔細研究將貨幣政策調整與失業率等具體經濟門檻掛鉤的提議。
◇未來展望：
上週全球各大股市全部上演反彈行情的戲碼，美股表現也不遑多讓，S&P500指數通週上揚3.62%，創今年6月以來單週最大漲幅，主要因素為:1市場對於(11/16參眾議院兩黨高層與總統歐巴馬(Obama對財政懸崖議題第1階段的協商結果表示樂觀；2房市數據持續表現亮眼，新屋開工來到2008年7月以來之新高；3上週五乃是美國年底消費旺季極為重要的一天-黑色星期五(Black Friday，初步預估今年不僅人氣強強滾，買氣也應該不錯。
由於近期各項經濟數據皆顯示成長動能持續加溫，在就業市場及房市進一步改善的帶動之下，民眾也比較願意消費，因此目前正在如火如荼進行中的假期消費旺季應可繳出令人刮目相看的成績單，根據Deloitte的調查顯示，今年美國民眾的假期消費意願有提升的現象，National Retail Federation更推估今年holiday sales消費金額可望上看5861億美元，較去年同期成長4.1%，美股有機會在經濟數據的帶動之下繼續收復失土。
◇重要經濟數據：
美國房市持續復甦： 10月成屋銷售較9月的469萬戶上揚2.1%至479萬，與2011年10月的432萬戶相比則增加10.9%，優於市場預期。10月新屋開工增加3.6%。從9月的年率86.3萬戶攀至89.4萬戶，意外創下2008年7月以來的新高。
美國領先指標成長減緩： 10月領先經濟指標成長速度減緩，僅上揚0.2%；9月指數經修正後為增加0.5%，不如初估。
美國消費者信心指數創新高： 11月湯森路透/密西根大學消費者信心指數終值，從10月的82.6微升至82.7，創5年來高點，但升幅不如預期。
◆歐洲
◇上週重點新聞：
11月19日穆迪將法國Aaa的評等降為Aa1，並維持負面展望。11月19日德國央行表示，增援希臘的任何作法都得由各國政府提出，歐洲央行不得參與其中。11月20日歐洲金融穩定機制(EFSF宣布，在穆迪調降法國信評後，將延後發行3年期歐元基準債券。11月20日西班牙國庫標出49.4億歐元的國庫券，超越最高目標45億歐元。12個月期國庫券平均得標殖利率為2.797%，低於上回標售時的2.823%。
11月21日歐元區財長、國際貨幣基金(IMF與歐洲央行仍無法就如何降低希臘債務至可以負擔的程度達成協議，包括法國拒絕降低農業補貼、英國要求削減支出等，與會各方排定26日再次舉行會議。德國總理梅克爾於稍後表示，向希臘發放紓困金的協議，仍可能於26日達成。11月21日西班牙央行總裁林德(Luis Maria Linde表示，不能排除今年財政仍有缺口的可能性，但如果再度刪減預算的話，仍有可能填補財政缺口。11月21日英國公布的10月預算赤字意外擴大為86億英鎊，高於去年同期的59億英鎊。
◇未來展望：
受歐巴馬有信心美國財政懸崖有解、中國製造業PMI擴張以及德國Ifo指數意外彈升的激勵，道瓊泛歐600指數創下一年來最大單週漲幅，週線上漲4%，收在273.33點。上週(20日歐元區財長們仍未能針對希臘撥款達成協議，希臘與各國財長及IMF將於本週(26日重啟減債談判；雖然希臘相關問題的政治進展緩慢，但投資人普遍對僵局有解保持樂觀，希臘公債已連續兩週上揚，最新10年期公債殖利率來到16.21%，創債務重整以來最低水準。
繼標普之後，上週穆迪下調法國評等至AA+，惠譽亦表示明年初將檢視該國評級。細觀法國產業結構以內需為主，受惠全球復甦動能緩慢，加上近年企業被僵化的勞動法規及企業稅箝制，對外缺乏競爭力，對內消費刺激又不易，後續成長力度亟待觀察。美國財政懸崖爭議以及希臘變數仍無法明確排除，靜待本週協商能否再度達成突破性的政治進展，否則指數區間整理的可能性仍高。
◇重要經濟數據：
歐元區採購經理人指數仍處於萎縮 : 歐元區11月份Markit 綜合採購經理人指數PMI從前月的45.7升至45.8，但仍為連續第10個月出現萎縮；製造業PMI由45.6微升至46.2，服務業PMI則略降至45.7。
◆亞洲
◇上週重點新聞：
11月19日中國公布10月份新建商品住宅價格上漲城市數量超過9月份，35個城市新建商品住宅價格上漲，17個城市下跌。11月20日為鼓勵投資，中國明年1月1日起將廢止被視為「計畫經濟色彩較濃」的投資稅。11月21日中國證監會為促使股市活絡，再度祭出加速QFII審核，將協調國家外管局，以個案批准方式給予投資額度。11月22日匯豐中國製造業PMI11月份初值為50.4，創下13個月以來的新高，也是13個月以來首度回到50以上。11月22日在市場預期央行未來幾個月將採激進的寬鬆措施，以及官員發表樂見日圓貶值的談話後，日圓兌美元匯率一度跌至7個半月來的低點。
◇未來展望：
中港：中國公佈匯豐11月份PMI初值達50.4， 為13個月來新高，也重返50以上的擴張水準，最主要是中小型企業持續成長且產出增加所致，其中採購庫存和產出指數都攀升，反應中小製造商開始備貨以因應消費旺季的現象，這數據也確認了中國經濟復甦在持續運行中。預覽數據優異使得大盤盤勢獲得支撐，十八大過後受短期面臨政策真空期，市場自9月份以來的上升走勢能否延續，短期端看美國財政懸崖和中國經濟回暖的速度，港元匯價來到7.75高點，資金面還是明顯有利於未來走勢，指數短線受美財政懸崖影響高檔震盪，然資金面和市場氛圍仍有利後市發展，市場震盪向上格局不變。
日韓：三星電股價再創歷史新高，瑞銀指出其智慧型手機4Q銷售可望突破6150萬支，今年市佔將居於龍頭地位，短線隨著歐美消費旺季到來的激勵，可望續為盤面領頭羊。日本民調領先的自民黨聲明將進行更寬鬆貨幣政策，日圓匯率貶至4月以來新低，日股有望震盪向上。
新馬：政治不確定性、企業獲利下修等風險將壓抑馬股表現，惟技術指標14日RSI已落至超賣區，因此短線或有技術性反彈的機會，預估年線1600點附近可望有撐。
泰國：受資金動能持續偏弱影響，SET指數於月、季線下方呈狹幅整理。泰股整體Q3企業獲利年增率為26.04%，與市場預期相當。儘管近期美股雜音不少，然年底節稅考量將帶動本土資金流入長期股票基金(LTF，可望為盤勢帶來下檔支撐。
印尼：當局宣布調升2013年大雅加達地區最低薪資44%至200~220萬印尼盾/月，民間消費力道可望持續強勁增長。惟部份勞力密集但勞工素質較低的產業如棕櫚油等，獲利恐面臨下修壓力。
印度：11/22~12/20為印度國會冬季會期，投資人密切觀望先前政府所提出放寬外資投資保險業及退休基金比例之政策是否能順利通過；此外，多數法案的內容均與改善現行財政狀況與促進投資息息相關，若朝野雙方能達成協議，順利通過多數法案，預料將可激勵市場買氣，進而推升指數走高。
◆新興市場
◇上週重點新聞：
11月19日印尼獲東協各國推舉主導協商成立全球最大的經濟區「東協區域廣泛經濟夥伴架構」；該架構倡議涉及東協10個成員，及其它包括澳洲、中國大陸、印度、日本、紐西蘭及南韓等夥伴。協商預料會在明年1月展開。11月21日中國總理溫家寶在曼谷與泰國總理英拉舉行會談，兩國簽署了外交、教育、水利等多份雙邊合作文件，包括中國進口泰國大米的協議等。
◇未來展望：
新興歐洲：受歐巴馬自信美國財政懸崖有解以及中國製造業指數上揚激勵，油價反彈帶動大盤上漲，RTS美元指數全週彈升4.08%，收復月線；MSCI新興歐洲指數同步上漲4.16%，結束近半個月來的跌勢。
俄羅斯總統普丁上週意外批准政府向最大水電供應商RusHydro注資50億盧布的預算案，並允許其增資發行額外股份，推升該股創下兩個月來最大漲幅。土耳其10月份CPI年增率由前月9.2%降至7.8%，來到11個月低點，溫和通膨水準使上週土耳其央行維持基準利率於5.75%不變。
因工資成長率下調抑制消費者購買意願，俄羅斯10月份零售銷售持續放緩，年比由前月4.4%放緩至3.8%，低於市場預期的4.5%，創2010年2月以來最慢增速，其中以非食品銷售-6.9%降幅最甚；另外，10月份失業率亦由前月5.2%攀升至5.3%。零售銷售數據意外放緩勾勒出未來通膨溫和回降的前景，預計俄羅斯央行短期內進一步緊縮的機率下降，且不排除最快在明年上半年進行寬鬆貨幣政策的可能。
拉丁美洲：上週拉美股市初步扭轉前二週的弱勢， 由巴西上漲3.92%以及墨西哥上漲2.67%領軍走揚，巴西並初步收復月線。除了因巴西財長宣布將延長薪資稅率優惠以幫助經濟成長，加上11月中旬的IPCA通膨指數月增率0.54%低於市場市場，因而舒緩通膨擔憂，此外市場對美國解決財政懸崖的信心增強，助益商品指數反彈，類股以高貝他的金融與原物料類股領漲，其次為跌深的循環消費股以及電信股。
11月中旬的IPCA通膨指數月增率0.54%低於前月的0.65%，波動大的食品價格與服飾價格為推動物價上揚之主因，目前市場調升巴西2012年物價成長率至5.4%。
近期美國財政懸崖議題仍待觀察下，短期國際股市仍是震盪格局，後市來看，量能持續放大才有利多頭操作，短線將以跌深股和業績股(如受惠匯率貶勢的出口股為領先指標。本週觀察重點為巴西央行利率會議，在累積525基本點(bp的強力降息下，市場預期央行將按兵不動，後勢則觀察國際情勢因應。
中東非洲：中東股市上週漲勢不如其他成熟國家或新興市場，原因除邊境市場通常反應較慢外，以巴衝突亦為原因之一，在歷經8日戰火，以巴於21日晚間達成分階段停火協議，台拉維夫100指數止跌回升，杜拜方面，新地產開發計畫(世界最大購物中心出爐，計畫主持者為指數最大權值股Emaar不動產，帶動指數上揚，然近期中東股市交投清淡，短期可能還是跟隨歐美新聞的腳步走；另一方面，埃及爆發新一輪抗議事件，新總統穆希於22日頒布擴張權力的命令，政治再現動盪可能，埃及股市短線難逃震盪風險。
上週南非股市以原幣計價上漲2.84%，並創下一年新高，在罷工問題逐步和緩後，投資氣氛轉佳，幾乎所有重要權值類股皆上揚，漲幅最大的是精品業者Richmont，其他像原物料股表現也不錯，我們維持對南非正面看法；另一方面，本週南非將公佈第三季GDP初值，由於先前罷工因素，市場多數預期經濟成長將由前期的3.2%減緩至1.5%。
◆債券匯市
◇亞洲債市：
印尼：外資持續流入，推升當地貨幣債券持有比重攀升至31.7%，創今年2月來新高，且年底前再無新債標售計畫，籌碼穩定有助支撐印尼債券價格。
新加坡：食物與房價增幅減緩，10月通膨年率低於預期僅4%，緊縮政策壓力降低，然金管局重申明年通膨仍將介於3.5%-4.5%，短期內壓抑物價仍為主要政策目標。
台灣：10月外銷訂單、工業生產年增率升幅均優於市場預期，經濟可望逐漸脫離低緩狀況。展望方面，主計處將今年經濟成長預估由1.05%上修至1.13%，明年預估則由3.09%上修至3.15%。
亞債在基本面佳及幣值低估優勢下，吸引全球資金進駐，以韓債為例，外資持有比重及存續期間逐步拉長，顯見投資者以長期持有心態佈局亞洲市場，有助亞債表現。觀察重點：1資金流向；211/28泰國利率會議(預期持平2.75%；3財政懸崖後續發展。
歐美日公債：財政懸崖消息空窗期及感恩節假期， 美股在交易清淡中上漲， 歐巴馬雖釋出善意且有信心可解決財政懸崖問題，市場仍審慎期待後續協商的狀況。在市場樂觀財政懸崖問題可望順利解決，美債區間狹幅波動，殖利率5週來首度回升至1.69%， 未來國會協商狀況將成為左右市場的關鍵，在不確定因素仍存狀況下，建議謹慎因應。維持10年債殖利率預估美:1.40%~2.0%、德:1.0% ~1.7%，日:0.6% ~0.9%。觀察重點: 感恩節黑色星期五零售銷售， 耐久財訂單及消費信心。
投資級公司債：感恩假期前夕，美兩黨善意釋出，儘管我們預期要至12月才會有明確進展傳出，但已加強市場對於年底前閃躲部分財政懸崖信心，投資級債週末前止住連5日下跌，且CDS亦見到回落，近期的修正可能已趨飽和，但在年底假期密集下，交易清淡，建議宜謹慎面對，視消息面進度擇機佈局。(1美公債殖利率走勢(2資金流向(3CDS與LOIS-USD(4兩黨協商進度。
高收益債市：美財政協商令市場正面預期，以巴停火舒緩地緣政治緊張，市場氣氛於假期前趨於樂觀，高收益債券利差紛紛回落。本週整體高收益債基金出現大幅流出，在氣氛轉趨正面下，我們認為可能是相對落後的反應所導致，預料此一態勢應不會持續。年底前，美兩黨談判，以及歐元區對於希臘撥款事宜等利空消息的影響，將逐漸淡化，儘管在本週風險性資產回穩下，美債殖利率僅微幅走高，顯示部分避險情緒仍在，但我們對於2013年的展望正向，在此架構下，此時的回檔修正，即是適合慎選的佈局時機。
JPMorgan統計，截至11月15日，全高收債券發行公司平均違約率下滑至2.16%。
近期觀察重點：1美財政懸崖協商進度；2CDS與VIX變化；3資金流向 。
新興市場債市：美國經濟數據表現不錯，歐盟對希臘減債未達共識，市場雖以上漲回應，惟因感恩節假期交易清淡。匯豐中國製造業指數13個月來首度突破50，激勵投資人對新興市場經濟展望信心，資金流量持穩，仍成淨流入。不過值得注意的是其中僅新興亞洲呈現淨流入，新興拉美及新興東歐均出現淨流出狀況，顯示亞洲在亮麗的經濟成長下，支撐債市表現。
摩根新興市場指數截至21日為止上漲0.29%，利差收斂13基本點。預期假期過後美國會開始協商財政懸崖的議題將再度浮上台面，成為市場關注的焦點，將主導市場的走勢，建議審慎操作。近期觀察重點: (1 CDS、與利差變化；(2資金流量及穩定度(3和美股連動性
國際匯市：上週兩次歐盟財長會議均未能解決希臘紓困爭議，惟高層官員包括德國總理Merkel皆釋出樂見其成言論，市場預期本週一可望達成協議，推升歐元週大漲1.7%。
展望未來，日本央行會議如預期無新舉措。由於市場認為主張無限量寬鬆之自民黨領袖安倍晉三成為下任首相機率偏高，預期日本央行在放寬貨幣政策上所面臨的經濟、政治壓力與日俱增，最快在12月會議即可看到寬鬆動作，維持日圓趨貶看法；美元方面，Fed維持寬鬆貨幣基調，未來一季可能推出擴大版QE3，故美元雖受財政懸崖避險支撐卻不易大幅走強；歐洲總經出現改善跡象，製造業指數及德國Ifo景氣指數止跌回升，惟消費信心下滑，經濟止跌訊號有待明朗，謹慎看待歐元升勢；澳洲央行11月利率會議紀錄顯示，澳洲第三季通膨高於預期，且中國、美國經濟回溫，故11月維持利率不變，惟目前匯價偏高，後續仍存降息可能，預估澳幣走勢受抑。
◆產業
能源：以巴達成停火協議，然美國原油庫存意外下滑、埃及爆發抗議事件引發供應憂慮，種種利多下WTI及Brent上週仍分別上漲1.86%及2.23%，整體來看，即便過去兩週在中東地緣政治風險升溫下，WTI仍在其近4個半月低點盤整，始終無法有效突破月線$89.36美元關卡，美國供需狀況為主要因素—即便意外下滑，美國原油庫存仍較五年平均多出13.2%，產量也來到近18年來高點。總結起來，油價下有支撐(地緣政治風險，上有鍋蓋(財政懸崖擔憂，美元轉強、美供需狀況良好，短期在85元~100元區間整理機會較大。
黃金：上週因財政懸崖有個好的協商開始使得美元避險功能減弱，加上中國匯豐PMI重回擴張區間、激勵投資人對於中國黃金需求增溫的預期，使得黃金大漲2.3%一舉衝上月線收$1，753美元。近期雖然印度黃金需求季已近尾聲，然而隨後仍有中國新年節慶需求，在中國經濟數據好轉的樂觀預期下，珠寶飾金需求依舊可期；此外，雖然市場普遍預期美國財政懸崖議題終究有解，然而兩黨協商過程中市場震盪難免，支撐黃金避險需求，因此我們持續樂觀看待黃金到年底前的多頭走勢。
基礎金屬：美國Markit PMI初值上揚，房市數據持續改善，加上11月匯豐中國製造業採購經理人指數升至50.4，13個月以來首度重返50榮枯分水嶺上方，兩大經濟體製造業數據報喜帶領基礎金屬族群上揚，上週道瓊瑞銀基礎金屬指數上漲2.29%收在148.53點，整體來看，美、中經濟好轉為基礎金屬帶來反彈訊號，中國最新數據卻顯示10月銅進口降至15個月低點，主受十一長假以及國內庫存升高影響，去庫存恐仍需時日，我們維持基礎金屬於年底前盤整看法不變，2013年有望回升。
穀物市場：先前美國大旱市場過度反應供給面壓力，在歷經一個月的修正後市場終於止跌回升，上週受美國穀物出口增加激勵，道瓊瑞銀穀物指數上揚2.07%收$69.09美元。在美國玉米與黃豆收成接近尾聲，市場轉向聚焦南美耕種進度與全球需求，目前巴西播種進度符合預期，阿根廷則些微落後，若後續氣候條件持續良好，2012/13年穀物供給壓力有望再度舒緩，造成價格壓力，另一方面全球穀物需求因價格回落開始回溫，在全球穀物庫存數量仍處歷史低檔下，供需緊俏的態勢仍將持續。
全球REITS：觀察本月至今(截至11/23主要國家不動產/REIT業者股價表現，香港恆生地產指數上揚5.07%，表現最佳；日本東證一部不動產指數則是以4.13%的漲幅緊追在後。
若將時間拉長來看，年初至今日本東證一部不動產指數累計漲幅達48.29%，遙遙領先其他區域不動產/REIT業者，ING投信認為此一強勢表現未來仍得以延續，主因有三：(110月份東京主要地區辦公室REIT空置率自前月的8.9%下滑至8.74%，已連續四個月下滑，此外，日本地產業者7~9月新增貸款年增率達14.2%，已連續四季呈現正成長，基本面復甦跡象日益明確；(2三菱地所、三井不動產和住友不動產等三大權值股上半財政年度企業獲利均有優於預期的表現，有助提振投資人持股信心；(3日本眾議院於日前解散，目前市場預期自民黨勝選機率偏高，安倍晉三無論在貨幣或是財政政策上均顯著偏向寬鬆，對於日本地產業復甦將有加分效果。