希臘選完 下半年怎麼布局
6月17日眾所囑目的希臘國會選舉結果終於出爐，支持撙節緊縮措施的保守派兩個政黨取得過半席次，應能順利組成政府，希臘也免去立即脫離歐元區的危機。然而全球股市並未出現大漲，最主要因為在選前幾日已有押寶性資金投注，市場已提前反應，選後反而呈現利多出盡，讓投資人大為失望。而接下來28、29日還有歐盟峰會要舉行，應該還會有利多出爐，只是強度是否有如預期必須觀察。因此，下半年走勢基本上是看好的，但終究該如何布局，有沒有要注意的利空，分析如後。
利空是推動政策做多的動力
歐債問題已拖了2年多，在過去2年最後年底市場都是走多的，在2010年8月見底反彈，在2011年10月初見底反彈，以美股而言，最後都還是繼續創新高(參見圖1)。但創新高的盤勢對大部分人而言，卻不容易賺到錢，為什麼？因為在年中發生危機時，市場都會大幅震盪，使得投資人不敢進場，最後錯失回升行情。
今年也不例外，有可能在下半年開始回升，但回升時點目前尚未確定。問題最主要在於，歐盟並非中央集權政府，而是鬆散的邦聯，當問題發生了，各國仍依本國利益為最高考量，因此，除非有重大利空推動，才會讓政策積極做多，而這種本質，會使得政策利多係跟在重大利空後，也就是投資人要先被驚嚇，進場點才會出現。以這次希臘選舉為例，如果選後產生危機，歐盟及G20(20 大工業國)就會積極做多，甚至美國日本都會出手，然而選後未產生危機，各國就不做多，等月底歐盟峰會自己救自己，但德國目前也不急，因此歐盟峰會也可能不會有太多的突破。
今年夏天也就是7、8月份，如果歐盟在6 月底沒有突破性的作為，就會是較大問題。目前西班牙及義大利公債利率已揚升到不可承受的高點(參見圖2)，代表未來西義兩國在市場上將難以籌資以因應其再融資需求，除非推動歐元債券來降低融資成本，但德國又不太可能答應。結論是，如果6月底歐盟峰會又再讓市場失望，夏季股市走勢可能再度邁入修正，直到歐盟再度開會有新的作為，加上美國聯手做多，市場才會大漲，因此，夏季股市仍為政策盤走勢，操作有其難度。
美亞相對強勢應列重點
雖說變數多操作不易，但如果回升行情來臨時總要提前準備，究竟該如何布局？選擇強勢族群仍是可用的策略，以年初以來的表現，美股在全球主要市場表現仍屬最佳(參見圖3)，顯示美國基本面雖不算強勁，但相對全球其他區塊，表現相對穩定，加上美國企業競爭力持續提升，企業投資亦較正常的運作，不像歐洲深陷泥沼，或日本欠缺活力，所以美股仍是未來布局的重點，尤其以表現強勁的科技股，帶動成長型類股的表現，會是主要投資的方向。
至於新興亞洲，表現優於歐日，也優於其他主要新興市場，僅次於美股。而新興亞洲之主要區塊，為中印東協及台韓，最近中國積極做多，而東協表現相對持穩，至於印度，在通膨仍居高不下的情形下，無法採行積極降息，是壓抑印股表現的主因，台韓出口則受歐洲需求減緩的影響，股市表現轉弱，但部份強勢的科技股如三星電子、台積電，或是消費性類股如現代汽車，股價表現則仍然強勢。
大致而言，在中國溫家寶總理力倡「穩增長」的主調下，為了中共18大能順利完成接班任務，中國的經濟成長必然為軟著陸，今年經濟成長率可望在8％附近，而中國一旦穩了，新興亞洲就不會有太大問題，而台韓較受歐美股市之影響，只要歐債問題能有較大突破，台韓必然明顯反彈。因此，我認為相對強勢的新興亞股，也因為相對較穩，且仍有不少投資機會，為未來行情布局時，應列為新興市場的重點。
至於其他跌深市場，與政策較相關的是天然資源。目前歐巴馬總統與競爭者羅姆尼的民調差距有限，為求幫助歐巴馬連任，聯準會主席柏南克非常可能採取寬鬆政策，特別在近期美國經濟數據疲弱的情形。依過去幾次量化寬鬆及扭曲操作的經驗，對於天然資源價格有很明顯的刺激效果(參見圖4)。只是聯準會的動作要大，才能推升近期表現疲弱之天然資源，也就是天然資源的投資，進場時間點可能在夏季，但必須看聯準會採取寬鬆政策的時機。
跟著政策漸進式做多
綜合來看，下半年投資組合布局，應採取循序漸進式，隨著危機的解除及政策的作多而逐漸加碼，目前希臘危機暫緩，歐元區無立即崩潰危險，可以持股 3～4成，待西班牙問題得到較完善的解決，公債利率開始滑落，則可提高到5成左右，如聯準會積極做多，再加碼2成，中國如推出財政的刺激方案，則可再考慮加碼1成，也就是股票提高至8成，幾近全力做多，但如果政策沒有出爐，則保持冷靜不要加碼。股市布局重點就是今年表現較強的美亞，天然資源就是看時機。至於股票以外的部位，可放在債市或美元，債券可放在新興市場債或高收益債，而避開低息的公債，因其低利已不足以彌補相對較高的通膨。