西班牙SOS 歐元有救嗎
平靜了幾個月的歐債危機，再度由希臘的國會選舉組閣失敗後捲土重來，而西班牙令人擔心的銀行體系問題，也正式浮上枱面，西班牙第3大的銀行Bankia因為房地產壞帳過高，被迫向西班牙政府求援，需要挹注資金190億歐元，而3個地區性儲蓄銀行亦合併以處理壞帳危機，再加上西班牙地方政府也有負債及赤字偏高的問題，西班牙總理不斷對外發出求援信息，但同時又否認西班牙需要外界援助，究竟西班牙的後勢發展如何，而跌跌不休的歐元還有救嗎？我的看法如後。
西班牙係房地產泡沫化後遺症
歐豬國家的問題在2010年爆發後，就注定每個國家的問題都要由歐盟逐步解決，其中希臘每年都造成困擾，因為其體質最差，而且人民生產力最低落。至於愛爾蘭及葡萄牙，在接受歐盟救助後，基本上態度較配合，爭取到了緩衝時間，而其經濟規模也較小，人民也較努力，因此問題不會太嚴重。
至於西班牙及義大利，經濟規模太大，對於歐元區的存廢是關鍵，是屬於大到不能倒的國家。義大利問題不是不嚴重，只是其公債大部分由本國銀行持有，在歐洲央行挹注一兆歐元3年期低利貸款進歐元區銀行後，至少問題已延至後年，也爭取到了時間，而且義大利的總理蒙蒂在處理歐債危機時上台，也深受國內外政治人物及人民之信任，所以義大利暫時得以相對穩定。
但西班牙問題不在於現階段的政府負債比重，因為其政府負債占國民生產總毛額 (G D P)的比重僅6成多，還低於德國。西班牙問題在於房地產泡沫化後帶來嚴重的景氣衰退，以及銀行的壞帳問題，景氣衰退使政府稅收減少，所以政府赤字增加，在目前發債困難的情形下，西班牙公債利率飆升，以10年期公債利率而言，已揚升至 6％以上的水準(參見圖1)。另外，西班牙銀行目前已有1480億歐元與房地產貸款有關之壞帳，這是因為1996年至2007年期間，西班牙房價增長了3倍，在金融海嘯後泡沫破裂，目前房價還在持續下滑，因此壞帳還在增加，但整體金融體系不可能不救，因此市場預期西班牙政府將付出巨大的救援成本，也會使國家財政進一步惡化，因此，西班牙對外求援已是遲早的事。
在西班牙大到不能倒的情形下，我認為歐盟一定會伸出援手，只是提早到今年上半年就爆發，倒是比市場預期要來得早，也拖累了歐元的走勢，使得歐元一路下探到1.24(參見圖2)，有向2010年第1次歐債危機爆發時的歐元低點1.19附近邁進的情形。
等待歐盟出手救西班牙
投資人可能有個疑問，西班牙救得了嗎？為什麼到現在，西班牙總理都還要死鴨子嘴硬，不承認西班牙需要外界援助。這一方面是大國的尊嚴問題，另一方面是如果接受歐盟或國際貨幣基金(IMF)的援助，可能在財政方面，需要受到更多的緊縮限制。不過，預計西班牙政府還是撐不住，所以未來可預見在6月28~29 日的歐盟正式峰會，應該會對西班牙有進一步援助的作法。
較去年或前年較好的情勢是，歐元區穩定基金已準備了7000億歐元，如果再加上國際貨幣基金會(IMF) 所準備的資金，應該足以應付西班牙所需之援助而有餘，而西班牙只要完成對銀行體系的重整，等於拆除了一個即將引爆的定時炸彈，對歐元區未來的穩定將有幫助。只是目前在過程中，因此市場恐慌造成歐元及全球股市的下跌，但一旦希臘國會問題如順利解決，加上西班牙援助定案後，反而可能利空出盡。
這樣的看法或許會被認為較樂觀，但從倫敦同業拆款利率來看，目前歐元及美元3個月期的拆款利率都維持在近期低點(參見圖3)，即可得見目前市場並不缺美元及歐元，而且大銀行間的信任度也沒有發生立即性的危機，實在不像是要發生大危機的狀況，或許讓人難以置信。我推究其原因在於，美國聯準會多次寬鬆政策加上歐洲央行兩次LT R O所放出之資金，已屯積在各國大銀行，而大銀行過於風險趨避，財務槓桿倍數過低，反而造成大家都不缺錢，但泛濫的資金卻未能造成資產泡沫，當然危機來臨時，緊張度也降低。
6月底能見度提升 歐元將落底
在投資方面，每天還是看到很多的利空消息，究竟該如何應對。我認為在6月17日希臘國會選舉結果未出爐前，市場仍會有較大變動，投資人如不能承受風險，則可考慮空手，但如果有部位之投資人，則建議做好資產配置，持股不超過5成，其餘放在債券及現金，如果往正面發展，再考慮加碼股市。但基本上建議投資人不要太過悲觀，以目前知名的美股恐慌指數VIX而言，並未進一步再上揚(參見圖4)，也顯示美股仍相對抗跌，代表多方仍有機會。
至於西班牙問題，我認為未來每天將持續有進度，至少到6月底歐盟高峰會時，應該會有個解決方案。至於歐元，在6月底前仍可能持續下跌，目標先設定在1.19～1.2，未來危機如果落幕，將出現較大反彈，不建議在此加空歐元，因為歐元空方部位已達歷史高點，且持續增加，未來回補將造成空方被軋的壓力。