4 月底需求開始好轉， 營運動能仍待3Q12 回升
1Q12 受flash 報價下跌影響， 然產品結構仍在改善： 群聯1Q12 營收
82 億元(QoQ-6%， YoY+6%)， 稅後純益6.8 億元， EPS 3.84 元， 優
於預期，自2 月中旬開始，Nand flash 大廠美光、Sandisk 為搶市佔，
NAND 各產品均有降價動作， 期間使得群聯處於庫存跌價損失壓力，
群聯以降價加速出貨紓緩庫存壓力， 同時高毛利率控制IC 仍擴大市佔
率下， 最終1Q12 毛利率為14.4%， 為獲利優於預期主因， 4 月末在報
價再跌空間有限下， 已呈現止穩， 客戶拉貨意願已見回溫， 預估2Q12
在4~5 月期間為近期產業谷底，4 月預估MoM-5~-10%，5 月將見好轉，
3Q12 在Mobile 產品大量出貨下， Nand flash 需求將可大幅提升。
群 聯 SD3.0、U3、eMMC、SSD 在55nm 製程陸續導入， 有利市佔提
升： 群聯SD3.0 55nm 製程4Q11 已量產後， 出貨量由3Q11 77kk/季
提升至1Q12 114kk/季， 以大陸市場市佔率提升貢獻， USB3.0 預計
2Q12 末導入55nm 製程， 看好搭配大量模組出貨效益於3Q12 開始發
酵， eMMC 直接供應給半導體原廠為主， 2Q12 在Toshiba 訂單釋出
與55nm 製程導入， 單季出貨將可提升至25kk， 超前原先進度，SSD
2Q12 出貨量以混合式硬碟為主(SSD+HD)，2H12 將以IC 搭配Toshiba
晶粒導入華碩、宏碁、國際NB 大廠等， 擴大IC 出貨量。
投 資 建議：Nand flash 市場報價自2 月殺價至4 月中旬後，開始止穩，
客戶拉貨已見好轉， 因IC 出貨量仍在提升， 有利產品結構改善， 將使
毛利率即使因報價下跌也可獲得支撐， 預估2012 營收355 億元
(YoY+10%)， 稅後純益30 億元(YoY+17%)，EPS 17.1 元， 考量2Q12
營運動能仍未轉強， 建議逢低買進， 待3Q12 進入旺季， 3 個月目標價
257 元(2012 PER 15X)， 12 個月目標價306 元(2012 PER 18X)。
群 聯 為 國 內Flash Cont rol ler IC 領導廠商， 主要產品可分為： 矽碟機
(~60%)、積體電路(20%~25%)、控制晶片(15%~20%)。
其 中， 矽碟機以USB 與flash card 模組為主， 各佔約其一半營收比重， 以
Gardner 預估， 此市場出貨量規模未來以穩定小幅成長(YoY +0~5%)為主，
將以需求淡旺季循環為主，旺季落於新產品發表或以Q3 傳統旺季最為明顯。
積體電路方面， 此業務以flash 顆粒買賣交易為主， 依向原廠以合約價大量
進貨取得折扣後， 依現貨價分售於下游客戶， 此營收即易受flash 現貨價波
動顯響而變動，公司需有廣大現貨出海口，即可在報價下跌過程中快速出貨
減少損失， 1Q11 毛利率拉升至14.8%， 即為311 地震後， f lash 現貨市場
報價飆漲下獲利所致，而4Q11 毛利率達16%，為control ler 出貨量成長，
產品結構性改變所致。
控 制晶片產品則包含各式USB 及SD 、eMMC、SSD Controller IC….等，
為毛利率較高產品， 主要應用於消費市場， 以記憶卡控制IC 與隨身碟控制
IC 出貨主力， 估計2011 全球市佔率分別為~20、~40%。
群 聯獲利深受毛利率影響， 其中關鍵因素為Nand flash 報價與產品結構。
群聯1Q12 營收82 億元(QoQ-6%，YoY+6%)，稅後純益6.8 億元，EPS 3.84
元，優於預期，自2 月中旬開始，Nand flash 大廠美光、Sandisk 為搶市佔，
NAND 各產品均有降價動作，期間使得群聯處於庫存跌價損失壓力，群聯以
降價加速出貨紓緩庫存壓力， 同時高毛利率控制IC 仍擴大市佔率下， 最終
1Q12 毛利率為14.4%， 為獲利優於預期主因， 4 月末在報價再跌空間有限
下，已呈現止穩，客戶拉貨意願已見回溫，預估2Q12 在4~5 月期間為近期
產業谷底， 4 月預估MoM-5~-10%， 5 月將見好轉， 3Q12 在Mobile 產品大
量出貨下， Nand flash 需求將可大幅提升。