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去年6月，我在A524期曾提到，我認為在QE2結束之後，聯準會將不會再推出QE3，而這很可能造成美元指數的轉強，以及資金回流美國市場。當年的八月，我們看到了QE2結束一個月之後，全球股市出現了明顯的重挫，美元指數也由谷底回升。
而去年九月，聯準會推出「扭轉操作」，我認為這有助於改善美國經濟，但很可能其他市場就必須面臨資金抽離的問題，在那之後，美國的失業率持續下降到了8.3%，出現了明顯的改善。即便市場上對於QE3的呼聲從來沒有停止過，但我認為聯準會接下來的政策很可能是走向緊縮而非繼續寬鬆。
在今年2月中所公佈的美國一月份消費者物價年增率為2.9%，而扣除食物與能源的核心物價年增率則為2.3%，後者不僅創下了2008年9月以來的最大增幅，而這也超過了聯準會之前所公佈的通膨目標2%，在這樣的條件之下，聯準會想要進一步推出寬鬆的政策其實機率是相對較低的。事實上，從過去的數據來看，若非美國失業率仍維持在8%以上，聯準會很可能早就啟動升息的循環。
即便短時間內不會升息，聯準會主席柏南克在2月29日曾經提到，未來可能會適當的調整聯準會的資產負債表，如果各位還有印象的話，當天的黃金、股市與匯市都出現了大幅度的震盪。因為這隱含的意思是聯準會在手上的長天期債券到期之後，不一定會同額度的繼續購買，也就是市場上的流動性將不會進一步擴張。
同時，根據華爾街日報的報導，聯準會還可能採取「沖銷式量化寬鬆」，也就是雖然會持續收購長期房貸債券或公債，但實際上會把用比較低的利率把錢借回來，藉此鎖住資金，以避免通膨繼續升溫。而這麼一來，雖然長天期利率仍低，但短天期利率很可能因此而拉高，進而創造實質緊縮的效果。
在本文刊出的時候，聯準會應已作出利率決策，而從實質的數據來看，即便聯準會沒有提出緊縮的政策，但也不容易提出如QE3這樣的寬鬆政策。倘若聯準會沒有進一步的寬鬆政策，那麼市場原對於繼續寬鬆的期待將會落空，屆時除非基本面有大幅的改善，否則我們要見到股市再繼續大幅的揚升將會是一件較為困難的事情。
圖:美國核心物價年增率創下2008/09以來新高
左軸:美國核心物價年增率，單位:% ； 右軸:聯準會目標利率，單位:%
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資料來源: Federal Reserve Bank of St. Louis
本文刊載於2012/03/14出刊的A564期壹週刊