元大研究中心 個股報告3534雷凌(60.1元，長期：賣出；短期：賣出)-前景艱困
雷凌 (3534 TT)
資訊更新
►雷凌下修2008年第四季營收預估至季跌22%-27.9%。
► 研究中心將雷凌2008年與2009年的每股盈餘預估分別調降15 %與 46 %。
獨特觀點
►本中心的2009年獲利預估較市場預期低35%，係因本中心在預估模型中已將高於預期的營業費用列入考量。
前景艱困
* 重申賣出，目標價調降至46元：研究中心重申賣出雷凌，理由如下：1)高於預期的營業費用將侵蝕獲利；2) 雷凌在現有產品線與未來將切入的新領域均將面臨激烈競爭；和3)我們認為相較於競爭對手產品線齊全，依此其較易透過搭售多樣產品而有利於提高市佔率的情況下，雷凌的單一產品線(無線晶片)將導致公司處於產業的弱勢地位。我們的目標價46元，相當於2009年每股盈餘預估的10倍，隱含潛在下檔空間23.5%。
* 營運展望：
► 2008年第四季展望-下修營收預估：基於需求不佳，雷凌將2008年第四季的營收預估由季跌超逾10%下修至季跌22%-27.9%。雷凌表示由於成本降低措施奏效和單晶片出貨量增加，因此將2008年第四季的毛利率預估由先前的預估上修2%至逾40%。
► 前有艱鉅戰役：雷凌計畫透過整合WiFi晶片與藍芽晶片或FM(調頻)晶片，以拓展產品線至手機與消費電子產品等。本中心認為雷凌將可能面臨艱鉅戰役，理由如下：1) 上述市場已由國外競爭同業，如Broadcom (BRCM US)或Marvell (MRVL US)等所掌控；以及2)雷凌若欲切入中國白牌手機市場，則需在僅剩約30%的市場中與現有的國外同業競爭，畢竟聯發科(2454 TT，未評等，佔中國白牌手機市場市佔率約70%)擁有本身的無線網通產品團隊，我們認為雷凌不易獲得此部份訂單。
► 高額營業費用侵蝕獲利：雷凌預估2008年第四季營業費用將較第三季增加9-18%至3.1-3.36億元，而2009年的單季營業費用亦將維持在此金額範圍內。相較於我們預估雷凌2009年營收年跌幅僅14.6%，我們預估其稅後純益將較2008年下跌35.1%，其中差異最主要係來自於此高於預期的營業費用。(元大投顧)