高毛利產品比重增加， 毛利率上揚提升獲利能力
高 毛利產品比重增加， 且原料成本下滑， 獲利率提升:瑞智為全球第4
大壓縮機製造商，產品主要應用於定頻空調(占營收比重78.4%)、變頻
空調(5.6%)、除濕機(9.5%)、及乾衣機(6.5%)，由於變頻及乾衣機壓縮
機毛利16~18%，皆高於整體平均，瑞智產品組合策略將提升這兩項產
品比重， 2012 年規劃兩項合占營收比重將從2011 年的12%升至
15.6%， 另外原料占總成本75%， 由於銅、鐵、矽鋼片等公司主要生
產原料價格下滑， 在成本下降與高毛利產品比重提高下， 毛利率上揚
幅度高於預期， 2012/1 毛利率已回到15%， 有助瑞智獲利能力提高。
乾 衣 機 與變頻壓縮機出貨趨勢良好:瑞智乾衣機用壓縮機在歐洲市占率
達50%，而歐洲各家電商正計畫將乾衣機價格從1，100 降至700 歐元，
預估銷售情況將更加良好， 且瑞智也引進相關產品至北美， 整體乾衣
機產品2012 年銷量將成長至少20%， 另外2011 年由於稀土價格飆
漲， 以稀土磁鐵為原料的變頻壓縮機出貨受影響僅出貨65 萬台， 但公
司部分改採鐵氧磁鐵生產， 已紓解出貨不足問題， 主要下游廠Sharp
需求仍大，預估2012 年變頻產品出貨將達110 萬台，而公司整體產品
出貨量預估YoY+10%達1，275 萬台， 因應需求持續增加， 公司將在4
月及5 月底各新增一條產線， 全年總產能將擴充至1，350 萬台。
3 月出貨量可望挑戰歷史新高， 且即將步入營運旺季:瑞智1Q12 全產
全銷，季銷量達290 萬台左右，1 月份因工作天數減少僅出貨82 萬台，
2 月份出貨達百萬台，營收可望月增20%以上，3 月份則可望挑戰出貨
新高， 加上2Q 為全年最旺季， 營收趨勢持續成長。
投 資 建 議:歐洲節能產品銷售狀況良好及變頻產品出貨可望順暢， 且產
品組合出貨策略改變帶動毛利提高，上調2012 年EPS 從2.52 升至2.70
元， 近3 年瑞智PER9-13X， 給予PER 12X 評價， 目標價設在32.5
元。