Q1 業外佳，Q2 本業好，H1 獲利已超過去年全年， 維
持買進建議
股 市 回升，Q1 業外獲利優於預期： 新光鋼去年底金融投資的部分因股
價下跌而提列1.65 億的評價損失， 而2 月底台股回升到7937 點的情
況下回沖金額高達1.54 億， 因此3 月底仍可期待此部分可貢獻顯著的
業外收益， 此外因為台幣升值， 進口原料超過6 成的新光鋼也因此有
匯兌利益的產生，故Q1 新光鋼的獲利主要來自於業外。本業的部份因
為流通價到3 月才較明顯上漲， 所以1-2 月新光鋼本業仍然虧損， 因
已知中鋼4-5 月盤價上漲， 所以3 月底可將去年底存貨評價損失0.26
億回沖， 故Q1 整體本業仍有機會微幅獲利。
國 內 需求不理想，新光鋼爭取統包業務，Q2 原料成本最低，利差擴大：
新光鋼為國內最大碳鋼的流通商， 2011 年出貨量達25.6 萬噸。面對
2012 年國內公私部門鋼鐵需求都較弱的情況， 新光鋼積極爭取公共工
程的統包業務， 仍希望全年出貨量可成長。目前已取得三環三線650
標的5.5 萬噸及溪洲橋兩件工程統包案， Q2 開始出貨， 故Q2 新光鋼
業績不淡。由於固定維持4-5 個月的原料庫存，因此去年Q4 陸續採購
的國外原料以及Q1 中鋼較低盤價的原料預期到Q2 才會使用到， 故4
月開始本業利差可望明顯擴大， 加上有公共工程的出貨， 因此群益預
估Q2 是新光鋼本業獲利的高點。
投 資 建議： 2012 年國內整體需求不夠強以及中國對經濟成長轉趨保守
的因素，預期2012 年鋼鐵價格漲勢有限，不過下檔有居高不下的煉鋼
原料支撐， 因此鋼價也不致有大跌的機會， 整體鋼鐵業的獲利均被壓
縮將是常態。新光鋼最大的利基在於去年底成本已到低點， 因此今年
只要鋼鐵流通價維持平穩小漲的趨勢， 新光鋼就可獲取正常的通路利
潤， 故群益預估新光鋼2012 年營收75.6 億， YoY 3.95%， 淨利4.97
億， YoY145%， EPS1.79 元， 獲利水準及成長性表現有機會優於鋼鐵
單軋廠， 因此維持買進建議， 3 個月及12 個月目標價均為26.9， 為
2012 年底淨值1.2x。