本業獲利優於預期， 且長線NB 市佔可望提升， 在PC
市場由谷底逐步回溫， 投資建議上調至買進
毛 利 率回升至13.6%； 華碩4Q11 稅後EPS 6.48 元， QoQ+4.3%， 優
於預：華碩4Q11 毛利率因折讓額度(Credit Note)恢復正常水位，回升
至13.6%(3Q11 為12.2%)； 加計有效稅率優於預期， 華碩4Q11 稅後
淨利48.8 億元， QoQ+4.3%， 稅後EPS 6.48 元， 優於預期(原估5.84
元)。
1Q12 淡季影響， 預估華碩營收下滑14.5%： 1Q12 NB 受限歐美市場
淡季需求影響， 維持華碩NB 出貨490 萬台預估， QoQ-15%。MB 則
受限新平台Ivybridge 於2Q12 推出，舊平台的清庫存與新平台遞延需
求的效應，預估MB 季出貨持平；維持華碩1Q12 營收877.7 億元預估，
QoQ-14.5%。而營業淨利率因淡季影響小幅下滑至4.6%， 預估華碩
1Q12 稅後EPS 4.79 元， QoQ-26%。
華 碩 2012 年NB 成長動能將來自Ultrabook 及Tablet，上調華碩2012
年稅後EPS 至23.7 元：華碩2011 年EPAD 出貨約180 萬台；雖然硬
體搭配軟體的完整性不如iPad，不過以Transformer Pad 將Tablet 結
合NB 的設計概念， 加上華碩於MWC 推出Tablet 結合Smartphone
的PadFone， 預估市場區隔的模糊化將有利華碩Tablet 的銷售； 不過
考量低價iPad 的衝擊效果， 研究部保守預估華碩2012 年Tablet 出貨
250 萬台，QoQ+37%。此外，2012 年華碩Ultrabook 除續推高階機種，
且將增加低階機種， 預估年底搭配Windows8， 佔NB 出貨比重可提升
至15-20%； 預估華碩2012 年NB 出貨2，200 萬台， YoY+12%。考量
4Q11 毛利率優於預期， 上調華碩2012 年營業淨利率至5%(原估
4.9%)， 稅後EPS 預估為23.73 元(原估23.01 元)。
投 資 建議： 華碩目前本益比11 倍， 相較同業族群尚屬合理； 考量PC
市場供給面影響因素逐步淡化， 產業狀況是否好轉將回歸需求面， 推
估鋪貨回升時間點將於3 月較為明顯；以華碩營業淨利率維持5%，獲
利優於預期， 且長線NB 市佔可望提升， 上調投資建議至買進； 3 個月
與12 個月目標價308 元(2012 年PER13X)。