營運逐季回溫， 然毛利率不易拉升
4Q12 庫存損失提列， 獲利不如預期:4Q12 合併營收110 億元
(QoQ-1.5%)， 預估稅後純益0.26 億元， EPS 0.16 元， 獲利表現低於
預期主因為存貨跌價損失， 造成毛利率下滑。其11 年跌價損失最大原
因為LED light bar 報價下跌風險， 於4Q 提列年度跌價損失， 壓低毛
利率。
2012 年合併拓達效益將穩固大陸市場下增溫:拓達主要代理三星
TFT 相關產品中國通路商， 至上與三星股權各半， 以TFT 出貨大陸當
地客戶為主(如海爾、華為、漢王)，應用於車用平板、TV、顯示器等，
同時隨之拉升毛利率較高產品Driver IC 隨TFT 同步出貨，而Driver IC
2012 年較值得期待機會為大陸京東方 8.5 代面板廠採用三星Driver
IC 而成功打入供應鏈， 雖目前良率仍偏低無法顯現效益， 然之後在製
程良率改善後， 至上將可受惠高毛利Driver IC 出貨量提升。
上 半年終端需求機會在於五一長假:目前訂單能見度較佳集中於
flash、TFT 中國白牌客戶需求， flash 以大容量(16Gb 以上)應用在白
牌手機、平板拉貨動能仍維持穩定程度， 雖近來市場報價因大廠掙搶
市佔率而下跌， 但三星態度仍維持固定毛利率出貨， 預估對於至上影
響程度不大，此壓力將延續至2Q 新製程明顯開出後，待eMMC、SSD
需求提升消化產能。
LED light bar 12 年將新增京東方客戶用量， 全年仍看好其成長性， 且
因去年庫存提列損失後， 12 年三星也將陸續以折扣方式回沖， 有利毛
利率提升。
投 資 建 議 :至上今年合併營收因拓達產品線認列方式改變， 將由業外獲
利認列轉為合併營收貢獻方式， 因多為TFT 高營收、低毛利率產品，
將同時壓抑毛利率隨營收提升， 預估2012 年合併營收493 億元
(YoY+11%)， 稅後純益3.3 億元，EPS 2.0 元。因上檔空間有限， 與營
運動能持平， 建議”中性”， 3 個月目標價20 元(2012 年PER 10X)。