老頑童 發達集團稽核
來源:財經刊物   發佈於 2008-12-03 23:09

亞聚(1308):

亞聚(1308):EVA報價止跌,1Q09起毛利率回升,調升至逢低買進

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產品價量俱跌,10月營收月減逾兩成:亞聚10月營收進一步衰退至2.99億元(-23%MoM,-38%YoY),為06年底來最低。衰退主要在於報價急挫影響,10月的EVA與LDPE報價大跌15~20%,且買盤觀望,導致LDPE銷售量降至約4,000噸(1H08平均約6,000噸),而EVA小幅回升至1,300噸(較9月成長約四成,惟相較1H08平均約3,000明顯減少)。

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報價跌勢趨緩,12月營收有機會止跌回升:在11月報價續跌下,預估亞聚11月營收仍將小幅下跌。然而,龍頭廠台塑12/1日公佈當月EVA與LDPE內銷牌價,其中,EVA與上月中持平,LDPE小跌5%,相較10、11月平均20~30%跌幅趨緩。亞聚報價亦將與台塑同步,且公司表示,近幾週塑化報價逐漸持穩,市場落底預期加大,低庫存客戶已進場補貨,11月起需求有回溫跡象,且12月客戶訂單可望持續回升。

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4Q08恐將出現單季虧損,惟全年估稅後EPS 2.29元:因報價崩跌,預估亞聚4Q08 EVA與LDPE報價單季跌幅將逾三成,且LDPE銷售量亦下滑。研究處預估亞聚4Q08營收億8.72億元,較3Q08衰退逾三成,並較去年同期近腰斬(-47%YoY)。獲利部分,雖EVA與LDPE現貨利差皆擴大,但亞聚3Q08末存貨較2Q08倍增至8.87億元,約為10月營收的3倍,預期亞聚4Q08在高價庫存(去化)下,LDPE恐將轉為負利差,而EVA利差亦將大降至200美元/噸(估3Q08約600~650美元/噸);預估4Q08高價庫存若去化完畢,則1Q09利差可望逐漸回升;業外則將認列轉投資華夏虧損(估業外損平),稅後虧損0.45億元,稅後EPS -0.17元。累計08年營收55.73億元(-8%YoY),稅後淨利5.97億元(-24%YoY),稅後EPS 2.29元。

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09年估營收與獲利衰退約三成:展望09年,雖EVA與LDPE報價略為持穩,但預期短期內彈升力道有限,整體需求面需待農曆年後,EVA旺季來臨可逐步回升。就長期來看,09年塑化景氣仍趨保守下,預估亞聚主要產品報價將較08年衰退20~30%,整體09年營收35.77億元(-36%YoY),惟因原料成本大幅走低,預期毛利率可逐步回升,09年毛利率估15%(4Q08估-1%),預估稅後淨利3.91億元(-34%YoY),稅後EPS 1.5元。

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調升至逢低買進:由於亞聚:1)主要產品LDPE跌幅縮小,EVA報價亦止跌,且需求有回溫跡象,將有利於後續營收止跌回穩,且高價庫存去化後,1Q09利差可望回復正常水準;2)就08年股利政策推算(配息率約七成),09年現金股息有機會達1~1.5元,不但具高股息概念,且若以目前股價計算,現金殖利率更高達9%;3)4Q08雖有虧損壓力,但考量亞聚此波修正PBR最低至0.4~0.5倍,目前也只有0.5~0.6倍(以09年預估每股淨值22.8元計算),已回至2000~2001年多季虧損時PBR水準,股價已領先反應衰退利空,短期內股價有機會反彈,並修正先前超跌,因此,研究處調升亞聚投資評等至逢低買進,短線目標價15元(PBR=0.65X2009BVPS)。

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