力成收購超豐，麥格理：封測雙雄短期不受影響
2011/12/16 15:24 時報資訊
【時報記者詹靜宜台北報導】昨天記憶體封測大廠力成 (6239) 宣布將以每股25.28元公開收購超豐30-51%股權，麥格理證券對此表示，目前沒看到立即對封測雙雄帶來負面影響，維持日月光 (2311) 、矽品 (2325) 評等皆為表現超越大盤，目標價分別為31元、33元，短線對力成則將面臨毛利稀釋疑慮而受壓，長線來看，對力成積極降低DRAM封裝比重是正面的，維持力成評等為表現超越大盤、95元，然而如果力成執行良好並開始滲透中高階部分及國外客戶的話，那將改組一線廠間的市占率。今天封測雙雄股價表現不同調，日月光走揚0.8%、矽品走跌1.36%，而主角力成也走跌1.5%，超豐則因溢價26%而漲停鎖死。
麥格理證券分析，超豐去年營收總計為新台幣102.1億元，約為力成378.3億元的27%，然而去年超豐的毛利率、營益率分別為20%、16%，低於力成的27%、23%許多，這主要因為超豐聚焦低階及低腳數產品。
麥格理證券表示，就今年超豐ROE(股東權益報酬率)為8-9%等財務面來看，收購價仍合理，然而就本益比角度，力成收購價25.28元估算今年本益比達11倍，明顯高於力成目前的本益比僅8倍，這次收購溢價26%算是可觀，特別是將稀釋力成毛利。
瑞信證券分析，這次公開收購超豐有助於力成多元化經營及獲利，超豐可望提高力成邏輯IC組合由2%至20%，且假設力成取得51%超豐股權則將為力成今年每股盈餘挹注0.56元，但將拖累力成營收的成長，預估超豐今年營收年減15%至87億元，僅跟2007年營收高峰持平，反觀預估力成今年營收仍高出2007年達60%。
瑞信證券認為，力成大客戶爾必達營運疲弱拖累力成短線股價，下一個利多將來自HDD短缺對DRAM壓力去化或是爾必達組織再造，維持力成評等、目標價為表現超越大盤、88元。
花旗環球證券表示，預估力成跟超豐的合作綜效有限，力成已試著多元化切入邏輯業務，但進展仍緩慢，由於力成的專業在於記憶體封裝，對力成來說並不容易讓超豐業務好轉，特別是在銅打線製程方面，超豐可能提供部分邏輯封裝技術給力成的3D IC封裝發展，但3D畢竟為最先進的製程，並不預期二線廠可望提供太多幫助，而就財務面向，力成年底前手邊有新台幣130億元現金，足以因應這次公開收購所需現金，然而明顯將提高力成未來的資本支出及在未來增加增資的可能性，且力成損益表加入超豐後也將稀釋力成的毛利。