《先探》最後廝殺階段現金才是王道
太陽能廠進入攤牌關鍵時刻
先探1646 2011/11/05~2011/11/11
第四季正式進入太陽能產業的寒冬，國際大廠到陸廠破產、倒閉消息陸續傳出將不令人意外，那麼，台廠又能撐多久？
文．林麗雪
從八月全球太陽能廠陸續出現倒閉以來，一季過去，太陽能的營運沒有轉好，美國太陽能公司的倒閉潮也沒有因為Solyndra或者中國太陽能電池提交反傾銷案而結束，最近美國太陽能儲存公司Beacon Poweer Corp.，已正式聲請破產保護，成為第二家獲得過政府資助卻仍逃不過破產命運的公司。
破產、倒閉將一波波襲來
這樣的案例，不會只是冰山一角，從第二季太陽能價格狂跌以來，最新的各項太陽能產品報價，因為小廠為求生存傾銷存貨的動作，更是出現不理性的下殺，整個太陽能市況已是無行無市。可以預見的是，全球太陽能廠勢必在第四季加速淘汰出局，而接下來的一季將是廝殺最為慘烈的一個階段。八日美國商務部將決定是否對大陸太陽能電池進行反傾銷和反補貼調查申請立案，屆時可能導致中國太陽能廠掀起一陣倒閉潮。
太陽能不是沒有需求，但價格卻是非理性的低，讓需求因為觀望而停滯。早在第三季，太陽能的報價，已經到達市電同價（Grid Parity）的水準，並全部跌破廠商的製造成本；但重點就是最終端的消費市場不願意在目前高度的景氣不確定時期拉貨，讓所有太陽能業者持續苦撐。
但誠如業者所言，這些來自非產業的干擾總會過去，歐債會有明朗的時候，選舉也會有選完的時候，屆時停擺的太陽能政策，也會有加速進行的時候。樂觀一點來看，最快明年第二季底以後，太陽能產業混亂的市況應可望逐步好轉。
這是往前看的最樂觀期待，但即便如此，對業者而言，現在的當務之急是有無足夠的現金及營運實力，度過未來二～三季嚴苛的生死淘汰賽；甚至，要有足夠的現金應付至少長達五季的營運寒冬，「現金為王」已是現階段太陽能廠營運的最高原則。
這樣的窘境，非得等這波像自由落體式的太陽能價格崩跌告一段落才有解，但問題是，太陽能價格跌價何時是終止點？誰也沒個準。但可以確定的是，只要價格再不止跌，從多晶矽到模組廠，只要不具競爭力及財務實力者，在未來二季都有出局的壓力。
太陽能業者就指出，以生產製程難度最高的多晶矽廠來說，一旦關廠要再復線是很辛苦的，而一旦多晶矽價格跌到每公斤三○美元上下，以韓廠或台廠等新進多晶矽廠的生產成本而言，根本就很難再大幅擴充。過去二周多晶矽價格狂跌，其實已經讓國內的多晶矽廠有很沈重的營運壓力，大陸除了四、五家大廠保持全速運轉外，其餘小廠不是減產就是關掉生產線，較二個月前，中國多晶矽產量已降低三成以上。
財務實力是唯一保障
但基本上以多晶矽廠的高進入營運門檻來說，儘管在多晶矽這一環的供應鏈也已供過於求，但應還不至於面臨被迫出局的窘境，只是在需求沒有起色以前，福聚太陽能（4975）恐怕還要有虧上三季以上的準備。
但對於矽晶圓、電池及模組廠而言，接下來比的就是誰能撐得久，財務實力已是現下唯一的保障，產品是否高品質或轉換效率是否較高，在此時恐怕都已經不是那麼重要了。
往往在不景氣的時候，很多產業是只要產品有競爭力、和同業有差異化，就能熬過寒冬；但這對於現階段滿地過剩的太陽能產品來說，可是一點不管用。業者就直言，太陽能產業是極少沒有看到Ｍ型化的產業，差異化要拉開，也得先等度過這波價格混亂期才行。
太陽能廠第三季財報出爐，不僅絕對獲利數字難看，連財務結構也是急速惡化，除了綠能（3519）、新日光（3576）等少數廠家，因為籌資及股利入帳等因素，而在第三季出現現金淨流入外，幾乎大多數的太陽能廠第三季都是呈現現金淨流出的情形，中美晶、茂迪等一線大廠，更是已連續二季呈現現金淨流出，可見得太陽能產品價格狂跌，大廠賣愈多虧愈多的衝擊相當顯著。
國內業者苦撐待轉機
事實上，過去幾年，從矽晶圓以下的太陽能廠，普遍都有過度擴充產能的情形，在多晶矽供不應求的時期，廠商為了鞏固多晶矽料源，抱著好不容易籌來的現金去鞏固料源；如今，市況反轉，多晶矽不再供不應求，高價固料的結果，卻是現在太陽能廠財務上的不可承受之重。普遍而言，太陽能電池廠的長期負債壓力都不輕，手上實際握有的現金也並不多。一旦需求再長達三季不振，包括綠能（3519）、昇陽科（3561）、合晶（6182）、太極（4934）等高負債的太陽能廠，經營壓力預期就會相當沈重。
至第三季為止，綠能手中的現金及約當現金僅三八·二七億元，負債比高達五四·九一％，不僅如此，代表短期償債能力指標的流動比率和速動比率，在第三季也持續下降，短期償債壓力已慢慢浮現。
而在電池廠中，昇陽科（3561）算是目前財務狀況較不優的，至第三季為止，昇陽科的負債比也高達四七·九四％，手中的現金也不多；至第三季底為止，昇陽科的現金及約當現金六·九六億元，短期借款及一年內到期的長期負債則分別達十八·九億元及六·六八億元，以公司每一季的營業費用也要一·二億元來看，再撐個二～三季，昇陽科營運就會開始捉襟見肘。
太陽能電池掛牌新股太極（4934）的負債比也不低，達四八·七一％，短期償債能力也不佳，至第三季底的流動比率及速動比率分別是七五·二五％及四九·七八％，都遠不及二○○％及一○○％的一般正常水準。儘管太極一季只需要不到五千萬元的營業費用，但其短期借款及一年內將到期的長期負債，分別達八·六億元及六·二七億元，但手中的現金及約當現金不過五億元；接下來二季太陽能市況仍嚴峻，太極如何周轉財務壓力，也是一大考驗。
整體來看，中美晶（5483）、達能（3686）、茂迪（6244）及新日光（3576）等，雖然負債比低、短期償債能力也佳，財務體質相較同業健全許多，順利熬過二～三季的景氣寒冬應無虞。但若明年一整年太陽能需求一直爬不起來，那麼，即便是財務體質健全的大廠，也都將元氣大傷。
惟長遠來看，經過明年一整年的整頓後，業者深信，從明年下半年開始，差異就會拉開，二○一三年後，儘管太陽能價格已無法重回往日光環，但整個太陽能供需市況也會進入良性循環。