佳龍(9955)：區間操作
2011/11/10 10:28 台灣工銀證券投顧
◆投資建議
佳龍3Q11受惠匯兌利益0.24億元挹注，單季稅後盈餘0.48億元，QoQ+585.7%，單季EPS 0.44元。
佳龍4Q11火災賠償金0.17億元可望入帳，預估4Q11單季稅後盈餘0.44億元，QoQ-8.3%，單季EPS 0.42元。
IBTSIC預估佳龍2011年營收金額81.15億元，YoY+8.89%，稅後EPS 0.30元。2011年底淨值23元。IBTSIC預估佳龍2012年營收金額85.5億元，YoY+5.36%，稅後EPS 2.00元。2012年底淨值25元。
投資建議：區間操作，區間價PBR 1.2~1.6X(2012年底淨值25元計算。
◆營運分析
◇公司簡介
佳龍科技工程成立於1996年，為國內電子事業廢棄物回收廠商，資本額10.46億元，主要從事半導體製程所產生廢棄物與印刷電路板廢料中回收貴金屬，佳龍除向國內客戶回收廢棄物與廢料外，佳龍也透過國外經銷商與南非標準銀行處進口黃金。經過分離純化後，將粹取出的金、銀、銅、鋅出售予經銷商，與原客戶。各項產品售價與倫敦金屬交易所的現貨報價連動。
◇營運模式
佳龍在台灣有兩處生產基地，皆位於桃園觀音，一廠領有甲級廢棄物清理執照(全台僅28家擁有甲級執照，主要從事回收黃金、產出金鹽；二廠透過一廠產出之貴金屬再利用產出靶材銷售。在新產能方面，佳龍預計2011年底投入15億元興建三廠，預計4Q13~1Q14完工，初步規劃三廠主要以生產特殊建材為主。
佳龍在台灣營運模式業務有三種。1、從電子產品廢料中創造資源，並將粹取出的銅、鋁與錫等金屬出售獲利。2、貴金屬回收/銷售與應用材料製造(靶材/金鹽。其中靶材是一種濺鍍製程所需的材料，主要應用在半導體與面板產業，如光碟片與硬碟之能夠記錄資料，關鍵在於產品上有一層特殊材料，這層特殊材料稱之靶材。3、廢棄IT產品回收/處理與半導體零件清洗。
◇營運概況
電子事業廢棄物回收的淡旺季與電子業淡旺季相關，下半年營運優於上半年。佳龍營收比重方面，黃金比重45~50%、靶材比重22~28%、金鹽比重22~28%、代工收入3~5%。
回顧1Q11，倫敦LME黃金現貨價落在每盎司1，400美元，相較於4Q10每盎司1，390美元，漲幅僅0.7%，差距不大。但佳龍在01/2011觀音一廠因空汙風管悶燒導致發生火災，佳龍生產流程發生中斷，因此佳龍緊急發包予同業，導致營運不如預期。回顧1Q11佳龍營收金額16.92億元，QoQ-17.7%，毛利率2.66%(4Q11毛利率7.27%，因提列火災損失0.84億元，單季營運呈現虧損。
回顧2Q11，倫敦LME黃金現貨價落在每盎司1，530美元，相較1Q11每盎司1，400美元，漲幅9.3%。佳龍觀音一廠仍處在復工調整期，加上同業代工價格殿高因素，導致佳龍2Q11營收金額17.93億元，QoQ+5.97%，毛利率仍維持在2.37%水準，單季營運由虧轉盈。
回顧3Q11，倫敦LME黃金現貨價落在每盎司1，688美元，相較2Q11每盎司1，530美元，漲幅10%。佳龍觀音一廠已逐漸恢復原本產能至80%，營收呈現大幅成長，回顧佳龍3Q11營收金額22.3億元，QoQ+24.4%，毛利率2.83%，業外因匯兌利益0.24億元挹注，單季營運呈現大幅成長。
時序進入4Q11，10/2011~11/2011倫敦LME黃金現貨價在每盎司1700~1750美元，相較於3Q11漲幅僅0.7~3.7%。加上佳龍觀音一廠已全完復工，IBTSIC預估佳龍4Q11營收金額23.5~24.5億元，QoQ+5.4~9.9%，毛利率落在2.5~3%水準，業外方面因有火災賠償金0.17億元挹注，獲利將與3Q11相當。
展望2012年，在觀音一廠已恢復生產，加上佳龍持續拓展新客戶，如手機產業、電子零件商、IC通路商與綠能產業等。預計佳龍2012年營運可望恢復往年水準。
◇2011~2012年獲利預估
佳龍2011年營運受到01/2011觀音一廠火災影響，導致佳龍生產流程受到影響，雖然佳龍已轉單至同業生產，但生產價格不具競爭力，導致佳龍2011年營運呈現衰退。IBTSIC預估佳龍2011年營收金額81.15億元，YoY+8.89%，營業利益1.13億元，YoY-67.09%，稅後盈餘0.31億元，YoY-87.49%，稅後EPS 0.30元。
展望2012年，在觀音一廠已恢復生產，加上佳龍持續拓展新客戶，如手機產業、電子零件商、IC通路商與綠能產業等。預計佳龍2012年營運可望恢復往年水準。IBTSIC預估佳龍2012年營收金額85.5億元，YoY+5.36%，營業利益2.72億元，YoY+142.9%，稅後盈餘2.10億元，YoY+577.94%，稅後EPS 2.00元。
◇投資建議：
投資建議：區間操作，區間價PBR 1.2~1.6X(2012年底淨值25元。