公用事業類股：產業受景氣波動較小，台汽電攻守皆宜，為佈局首選

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公用事業波動小，電力公司仍具成長空間：國內公用事業股以電力（台汽電、大汽電）與瓦斯（大台北、新湖、欣天然等）公司為主。公用事業具寡佔性質，並受法規管制，加上電與瓦斯已為大眾日常生活必需，相關公司營運受景氣波動相對較小（仍與經濟興衰有關）。其中，瓦斯公司因營業區域劃分明確，且覆蓋率高（實際高達80～90％），用戶與使用量成長有限，本業多為固定獲利。反之，近年來在環保議題日益受到重視下，燃氣、汽電共生等相較傳統火力發電汙染較低的發電方式比重逐步提高，加上近兩年台電供電量成長略為趨緩，為維持電力備用容量於安全水位，預期台電未來購電量與新建電廠標案仍將穩定增加，將有利於民營電廠後續發展。

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台汽電前三季獲利倍增，且目前股價評價處歷史低檔：就主要公用事業股08年獲利來看，台汽電、大汽電、大台北與欣欣然累計08年前三季獲利年增率分別為-57％、204％、1％及18％，整體以台汽電受惠於與台電購電合約調整（可即時反應成本），轉投資電廠獲利大幅回升，進而帶動08年獲利倍數成長表現最佳。股價評價部分，台汽電、大汽電及大台北PBR介於0.6～0.8倍（以08年底預估每股淨值計算），皆處歷史低檔位置；四家公司PER則落在7～15倍間，其中又以台汽電最低僅約7倍（以08與09年預估稅後EPS計算），亦處歷史低檔。


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台汽電（8926）：受惠於用電旺季，且轉投電廠星能與森霸電力獲利明顯改善，加上處份星元電力持股（股份由39％降至31％）獲利0.98億元（EPS貢獻0.19元），帶動台汽電3Q08稅後淨利達5.87億元，較2Q08與去年同期皆呈現數倍成長，稅後EPS 1.11元，創歷史新高。4Q08在：1）用電旺季結束；2）星元建廠入帳高峰將過；3）轉投電廠星能與森霸電力將歲修下，預估台汽電4Q08營收與獲利將分別降至8.73億元（-40％QoQ，-20％YoY）及1.73億元（-72％QoQ，+15％YoY），稅後EPS 0.31元。累計08年營收52.1億元（+25％YoY），稅後淨利8.95億元，較去年大增135％，稅後EPS 1.69元。展望09年，與菲RP Energy合資電廠可望於1H09動工，估09年諮詢與工程服務收入（建電廠）營收應可達35～40億元（08年相關營收約42億元），且轉投資電廠星元電力亦將於年中商轉，估轉投資電廠獲利貢獻仍將維持08年高水準。研究處預估台汽電09年營收與獲利分別為47.5億元（-9％YoY）及9.2億元（+3％YoY），稅後EPS 1.74元。

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大台北（9908）：雖5月底瓦斯費率隨中油天然氣調漲（每度調漲4.05元至19.08元），但（夏季）仍處淡季，以致大台北3Q08營收10.67億元，約略與2Q08持平，惟因：1）業外股息收入約0.51億元；2）先前提列投資損失回沖與稅率降低，單季獲利回升至2.18億元（+173％QoQ，+106％YoY），稅後EPS 0.42元。4Q08在進入瓦斯使用旺季，且（瓦斯）裝置營收入帳增加（估將由3Q08的1.6億元拉升至2億元以上，+25％QoQ），估營收將成長至12.93億元（+21％QoQ，+20％YoY）。然而，因捷運管線賠償收入減少，本業獲利將降為0.65億元（-34％QoQ，-35％YoY），加上業外無股息收入，稅後淨利大幅減少至0.2億元，稅後EPS 0.04元。累計08年營收46.2億元（+16％YoY），稅後淨利4.16億元（-5％YoY），稅後EPS 0.81元。展望09年，由於2H09國際天然氣現貨價大幅回檔，估09年初瓦斯費恐將隨中油天然氣降價調降，導致瓦斯營收衰退，但09年仍處營建完工高峰，估裝置營收仍將持續成長兩成以上。研究處預估大台北09年營收與獲利分別為42.76億元（-7％YoY）及4.55億元（+9％YoY），稅後EPS 0.88元。

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建議逢低佈局台汽電（8926）：整體來看，基於高現金殖利率與營運波動較小等條件，研究處認為，公用事業股可視為空頭市場中防禦型標的。其中，台汽電（8926）不但具備公用事業股防禦性特性，且近期股價隨大盤回挫，目前股價評價處歷史低檔，中長線投資價值亦逐漸浮現，加上09年仍有和菲合資電廠動工等題材，可視為進可攻、退可守的投資標的。研究處對台汽電投資建議為逢低買進，但因4Q08適逢台汽電營運淡季，建議後續待股價拉回至10～10.5元左右再伺機佈局。