吳宗翰：重新定位聯發科的投資價值
【文／吳宗翰】
聯發科股價跌破三百元後，在外資的買盤進駐下，股價跌深反彈，從最低點二九五元漲至最高三二二元位置，漲幅近一成；但先前大盤走弱，尤其電子更弱於傳產與金融，聯發科股價反彈力竭，股價持續在三百元關卡持續整理，整體IC設計類股一片慘綠，成為電子股中破底家數最多的產業。
旺季不旺、本益比偏高
近期聯發科表示在智慧型手機、電視領域、網通的接單表現不錯，包含與中國移動合作低階智慧型手機，有機會重新拉高中國白牌手機市占率、看好未來三年3D電視晶片成長性，今年電視晶片將放量，預計將營收比重將提高至整體電視晶片的一五％；公司的營運方向十分明確。
以聯發科目前股價三百元左右來看，若今年的每股稅後盈利如法人預期，在十五～十六元位置，可估算出聯發科仍具有約二十倍的本益比，這與它二○○九年當上股王時，股價最高峰的本益比相近；也就是說，市場對於聯發科的定價模型仍給予相當高的評價，但高本益比應伴隨獲利的高成長性與公司業務的技術領先、高市占率等等對未來經營有利的因素，以聯發科今年上半年營收年減四成，獲利預估腰斬的情況來看，目前給予二十倍的本益比有偏高的疑慮。
從一個客觀的角度切入，聯發科今年獲利預期在十五～十六元，配發十九元二十元的現金股利很明顯是吃老本的行為。雖然公司自有資金仍不虞匱乏，但從公司法說會得知，公司在原本主要業務手機晶片上，將積極轉進印度、南美這類的新興國家市場，此外也將積極發展觸控、電視、有線無線網路的領域；從公司間接投資中國觸控晶片廠匯頂、併購雷凌都可看出轉型的企圖心。
品牌徹底打敗山寨
回歸聯發科的主要營收來源，手機晶片，公司面臨兩大壓力的夾擊，一是同為山寨市場競爭對手的展訊和晨星，一是國外智慧型手機晶片商的高通（Qualcomm）。
從同業來看，聯發科在中國山寨手機的晶片市占率，從二○○九年最高的九成開始下滑，現在僅剩下六成多；雖說公司轉型的方向就是減少對於中國山寨手機市場的依賴程度，這樣的結果不僅不意外，更不是一件壞事，但對今年的業績表現就會有衰退的影響。
反觀展訊仍積極分食中國手機晶片市場，但從股價走勢來看，可發現展訊股價也在破底，山寨市場從獲利保證轉變為票房毒藥，由此可見一斑。
智慧型手機晶片市場幾乎被國外大廠獨占，主要因智慧型手機第一品牌為蘋果，聯發科除了技術比不上高通，美國企業彼此建立合作關係的機會也遠高於台灣。但電視不同，高階電視的品牌以日本與韓國市占最高，因此聯發科積極搶進電視晶片市場，就是希望在高階品牌商品重新搶回一席之地，不過同時將面臨來自晨星的挑戰。
本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1628期
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