本帖最後由 常日領班 於 11-06-29 21:18 編輯
營運動能轉強且股價便宜的中國通路股
2373震旦行
營運動能轉強且股價便宜的中國通路股
結論與建議：
持續建議買進震旦行，目標價65元，潛在21%上漲空間：我們看好震旦行基本面基於：1) 城鎮化提升及大西部經濟加速成長的受惠者，OA營收增幅皆逾30%，相較於過去明顯轉強；2) 中國通路品牌價值提升，營收及獲利能力同步增長，今年中國獲利占比28%，長線持續提升；3) 2011年獲利大幅跳升49%，2012年穩健增長15%；4) 第二季獲利跳升30％，第三、四季持續走高。
過去震旦行為一個營運動能相對較穩的中概股，但我們觀察今年起動能開始加速轉強且成長趨勢明顯，目前震旦行股價僅14倍2012年本益比，與宏全並列中概評價便宜個股，且4%現金股利錦上添花，我們以中國20倍、台灣16倍，約當65元（17倍2012年本益比）作為目標價，重申買進的建議。
內容：
(1) 中國城鎮化提升及大西部經濟動能轉強的受惠者，震旦中國家具、OA營收增長逾三成，動能轉強：中國內陸佈局有成，家具及OA同步加速增長：十二五期間，中國城鎮化將自47%上升至51%，未來二、三線城市及大西部地區將是人口內移及經濟增長的重點，震旦行加速內陸通路佈建，今年第一季家具及OA營收增幅皆逾30%，相較於過去20~30%的水準明顯轉強，預計今年全年將可維持相同水準。
(2) 震旦行歷經世博效應已成為中國馳名品牌，為具品牌價值的通路業者：震旦行2010年斥資2.75億成為唯一一家以企業名義獨立建館參與世博的業者，短期間已成功建立其品牌知名度，目前為中國辦公家具龍頭，OA也位居前十大業者，我們看好世博後震旦行通路品牌價值的提升及對未來營運動能的助益。
(3) 預估第二季獲利季增30%，獲利逐季走高至第四季全年高峰：第二季起震旦行兩岸家具及OA事業皆呈現季節性回升，預估獲利季增30%，EPS達0.81元，全年獲利將逐季走高至第四季傳統旺季，因去年第二季起震旦行開始認列世博費用，因基期因素預估二、三季獲利年增率高達90%及51%。
(4) 加速拓展兼顧獲利能力、創造綜效加速動能轉強，營收加速漲且獲利能力提升：震旦行以沿海行銷、內陸經銷為通路佈建策略，以集中大點取代分散小點，拓點同時有效兼顧獲利能力；就目標客群來看，OA市場以公部門、大客戶、大機器、大印量，提升人均產值；就部門綜效來看，辦公家具與OA客群相同，震旦行為中國少數兼具兩類產品及服務的業者，可提供Total solution，反應在其營運績效，其兩大事業營收增幅逾30%，明顯提升，獲利核心家具淨利率第一季提高到10%的水準，較以往6~8%顯著提高，OA及電子事業獲利能力波動較大，但都維持獲利水準。預估整體中國今年獲利年增119%，獲利占比28%，明年可再增長28%，獲利占比31%。
(5) 中國動能轉強且持續增長，台灣事業穩健，預估2011年獲利年增49%，EPS達3.3元，2012年進一步增長至3.8元：過去震旦中國在內陸通路佈建有成、市場加速增長、品牌價值提升、事業發揮綜效等因素下，獲利年增119%，若扣除世博費用後則獲利年增26%；台灣市場飽和因此動能相對穩健，預估2011年整體震旦行獲利年增49%，EPS達3.3元，若扣除世博費用後則獲利年增12%，2012年進一步增長至3.8元。(元大投顧)