庫存大降、外資看漲，天然資源基金逢低撿便宜
【撰文／賴建承】
原本在景氣復甦下穩定走揚的國際油價，今年以來卻受到了美元續弱、中東北非動亂等因素，造成油價非由供需決定的飆漲，西德州原油最高見到每桶114.83美元，布蘭特原油更來到每桶126.91美元。不過5月初歐洲央行總裁特里謝表示，歐元區升息步伐不會如分析師預期的那麼快，暗示6月不會進一步升息，歐元急劇下挫推升美元轉強，加上白銀期貨保證金的調升造成貴金屬報價狂瀉，連帶使得油價出現大震盪。西德州原油5月5日單日更是重挫8.64％，自5月2日的114.83美元高點急跌至94.63美元，短短幾天暴跌了17.6％，因此引發市場擔憂而出現一波天然資源基金贖回潮，究竟油價會泡沫嗎？到底該逢低進場還是趕緊獲利了結呢？
四度調高保證金 油價應聲大跌

我領先全球於去年7月在本刊表示，西德原油將突破百美元，果然正確預測油價走勢，如今影響油價的多空訊息均有，後市該如何做正確的判斷呢？我將於後文一一分析目前的多空因子，並給予投資規則做參考。
弱勢美元讓商品市場成為熱錢炒作的天堂，尤其是油價的飆高推升美國汽油價格突破每加侖4美元至4.12美元，逼近金融海嘯時的每加侖4.46美元(參見圖1)，引發對通膨的擔憂。此外，歐洲央行4月的升息，意外讓歐元兌美元一度攀升至1.49，嚇壞了歐元區的出口商，故才會暫緩升息動作，同時藉由美元轉強削弱炒作力道。甚至為了抑制油價過度波動，全球第一大商品交易所的營運商CME集團，5月9日宣布提高所有油品期貨的保證金，西德州原油期貨的保證金調幅達25％；布蘭特原油期貨保證金也調高23.8％，其中紐約原油期貨保證金自2月以來已4度上調，累計調幅高達67％，希望藉以打擊市場投機來限縮價格的過度波動，而且第2季一向是國際石化廠的歲修，因此減弱了需求成功壓低原油價格，預期短線油價要炒作大漲困難度相當高。困難度相當高。
美失業率居高不下 寬鬆政策支撐油價

油價於短期內大幅修正，加上美元強彈引發泡沫破滅的疑慮，不過商品之所以泡沫是因為沒有人要買或是可替代性，豬肉炒高了可能轉而以其他肉類替代，此外，過去的鬱金香泡沫也是最好的例子之一，說明了炫耀品是不堪一擊的。但目前石油仍然是日常生活不可或缺的必需品，塑化產品更與我們朝夕相處，所以油有其獨特性、稀有性，除非發現了可替代又便宜的能源，否則原油的實質經濟效用是難以撼動的，故近期油價的拉回，僅是修正而不是反轉。
而且美國聯準會維持寬鬆政策，美元持續呈現弱勢，即使QE2結束，以目前美國居高不下的失業率，4月份還攀升至9％，年底前要升息機率相當低，因此在資金面仍會營造有利上漲的環境，故油價不至於跌破每桶90美元。
迎接夏季用油旺季 美汽油庫存大降

中、美二大經濟體製造業仍是擴張，中國PMI連續26個月處在代表景氣擴張的50以上，美國ISM製造業指數也是連續21個月處於擴張狀態，故穩定成長的需求依舊存在。甚至中國剛公布4月原油進口日均量達524萬桶，創下史上第3高，這都對疲軟的油價帶來一定的支撐力道。
在美國方面，自今年2月中以來，美國汽油庫存呈現減少趨勢(參見圖2)，顯示美國人並沒有因為油價大漲而減少消費意願，此外夏季用油旺季又將來臨，所以將對需求有進一步提升。美國原油探勘ETF亦於半年線取得支撐後反彈並且收復頸線(參見圖3)，顯示多頭力道仍存在，我研判油價於5～6月將處於90～100美元整理。因此短期新興市場通膨壓力不至於擴大，這反而可讓全球經濟成長走得更長更遠，有助原油需求穩定的成長，故能源基金我仍維持短空長多的看法。
能源股報酬率大幅超越大盤

於4月時預測油價大幅回軟的高盛，雖仍然維持中期修正的看法，不過卻預期油價在明年將超越近期的高檔，對油價後市由空翻多。
摩根大通預期第3季開始，全球每日對油品需求將超出供給量60萬桶，第3季原油價格可能逼近2008年高點，因此上修今、明年的油價預測。布蘭特原油今年價格提高至120美元、西德州原油上修至109.5美元；至於2012年目標價分別為120美元及114美元，顯示法人依舊看多油價後市。
我日前於本刊也說過油價於第2季會因淡季而修正，但隨著夏季與冬季用油旺季加持，油價於回測90美元附近後將回到正常供需軌道，因此急跌後的能源基金不需再恐慌性的殺出。此外，若油價不再非理性的飆漲，全球通膨將可控制，經濟成長可持續穩定走強，當然對原油的需求也會因此增加。
去年第3季以來能源股開始超越大盤，而且差距愈來愈大(參見圖4)，有機會複製上一次景氣主升段(2004～2008年)，原油探勘指數報酬率較S&P500指數多出223％的模式，所以讀者不需擔憂油市泡沫，反而可趁現在定時定額或分批版面以能源為主的天然資源基金。
【完整內容請見《萬寶週刊》915期】