升息腳步近 資產設定搬風 景氣復甦上軌道，三大主軸重新設定
【撰文／朱彥忠】
今年3月全球風波不斷，3月11日發生日本大地震，接下來3月19日聯軍在利比亞開戰，市場一度因為日本核電事故而大跌，不過，就在一片利空當中，股市從谷底開始回升，在4月初全球股市紛紛回到地震前的位置，美股甚至突破2月份的高點。一般而言，當市場在利空當中更顯強勢時，代表籌碼穩定，通常是資金面所造成，而漲勢過程中也常令人摸不著頭緒。
我認為，從美國經濟數據來看，景氣復甦已經重上軌道，而低利率維持太久時間，資金效應的力量目前才要進一步發酵，儘管歐美未來升息難免，但對今年景氣及股市行情影響應有限。未來投資有三大主軸，投資人應該即時進行設定調整，來迎接2011年多頭行情的主升段。

歐洲將升息 美國看明年初
最近歐盟統計局公布的數據顯示，歐元區3月消費者物價指數(C P I)年增率上升2.6％，為2008年10月來最大漲幅。以過去經驗顯示，歐洲央行對通膨設定的理想目標為2％，因此近期通膨水準已超限，加上油價大漲，北海布蘭特原油已超過每桶120美元，而歐洲依賴進口原油比重高，故歐洲央行充份感受升息壓力，在4月份應會採取升息行動。
至於美國，目前經濟數據表現日益強勁，以最新公布3月份的ISM製造業指數(參見圖2)，仍維持在高檔，顯示美國製造業表現相當強勁。另外一個觀察重點，美國失業率及非農業新增就業機會均持續改善(參見圖1)，依據過去幾次景氣循環，就業市場的改善一旦形成趨勢，顯示經濟復甦取得動能，通常會維持一段較長期間，也就是美國經濟復甦已漸上軌道。

在景氣復甦的前提下，聯準會升息是遲早的事，目前聯準會正在執行量化寬鬆政策(QE2)，預期在今年6月底結束，將不再買進公債。投資市場更關心的是，什麼時候聯準會要進行升息?而聯準會最關心的兩件事，一是經濟成長，觀察的是就業市場，如同前述已逐漸回溫；另一則是通貨膨脹，觀察的是消費者物價指數。目前，美國通膨狀況並不嚴重，但油價高漲，已使得美國汽油零售價格上揚至每加侖3.7美元，汽油價格高漲將影響到美國消費者的消費意願，尤其是油價如漲至每加侖4美元以上時，其影響將更顯著，通常也會增加聯準會升息的壓力(參見圖3)。因此，我認為聯準會最晚在明年年初也會進行升息動作。

為升息預備 美股天然資源不可缺
歐美升息代表景氣復甦將更加強勁，當然，美國如果開始升息時，市場應該會先觀望一下，因此，從現在到美國升息前，應該會有一段「甜蜜期」，對股市及商品的表現相當有利。至於如何具體為升息進行預備，減持公債及高評等公司債為首要，較為保守的投資人，至少把長期債券部位轉為短期債券或貨幣市場基金，可以避免當公債利率走升時，持有長期債券可能面臨大量的資本損失。
接下來，應增持股票及商品的部位，因為升息通常會伴隨著通膨，因此持有股票及商品，可以有抗通膨的效果。至於要投資那一類股票或商品呢？我認為，過去幾年新興市場很熱，投資人放在新興市場部位太高，今年美股表現反而轉強，加上美國景氣復甦力道將勝過去年，因此，美股是今年第一重要的投資主軸，這也是資金今年流入美股基金的原因。至於新興市場，今年表現雖不若去年，但俄羅斯受益於油價大漲，而亞洲區中國及印度維持高成長，都是可以繼續持有的標的。我建議美股及新興市場各持有2成，採取均衡設定應該有助於提升股票部位的投資績效。
在天然資源方面，無論是能源、礦業或農產品，都是在通膨環境下有利的投資標的，升息雖然對商品短暫有壓抑效果，但景氣持續性復甦最終造成商品的供不應求，將推升天然資源類股的表現，因此，今年與美股重要性並列的投資主軸，就是天然資源。

債市首選高收益 股債宜均衡設定
在升息環境中的債市投資，則為高收益債莫屬，依據過去2次升息循環來看，高收益債較不受到升息的影響(參見圖4)。目前高收益債利率平均約在7.5％附近，在今年債券資本利得有限的情形下，利息收入成為債券收益的主要來源，高收益債投資有其吸引力。當然，投資高收益債有其風險，因其投資在非投資等級的高風險債券，如果景氣反轉走向衰退，則難免有下跌風險。不過，最近1～2年景氣應能持續復甦，違約風險顯著下滑，高收益債應能成為今年債市投資主軸，繼續吸引資金流入。
投資人可以參考前述3大投資主軸：美股、天然資源及高收益債，進行投資組合之重新設定(參見圖5)，穩健投資人以股票6成、債券4成進行投資組合均衡設定，應可有效應付升息及未來可能之通膨，在資金行情持續發酵情形下，版面宜早不宜晚。

【完整內容請見《萬寶週刊》910期】