【撰文／賴建承】過去二年受惠全球資金寬鬆下，不論是能源、黃金、礦業及農金等報價均出現倍數飆漲，除了美元弱勢造成游資氾濫而炒作商品外，新興國家快速的發展，造成糧食需求大增；基礎建設與消費也提升了鐵礦砂、水泥、煤、鋁、銅等消耗量。此外，今年又出現了北非中東戰亂、日本重建需求，使得原物料等資源在供需面都具利基下，再度成為投資市場青睞的對象。受到天然資源稀少性、新興市場需求大，加上三不五時會有政治與氣候因素，因此原物料長線看漲的趨勢不易扭轉，天然資源基金仍是今年投資重點。

歐洲升息引發美元弱勢 資金轉向原物料
歐元區及英國受到消費者物價指數攀升下，近期升息的機率相當濃厚，因此帶動歐元及英鎊出現強勁升值，美元指數則跌至75.4點(參見圖1)，創下2009年11月25日以來的新低。由於商品市場大多以美元計價，因此原物料與美元通常呈現反向關係，故激起了商品價格漲勢再起，金價創歷史新高、布蘭特原油突破每桶120美元、西德州原油逼近110美元、玉米期貨也寫下歷史天價。
美國3月非農業就業人數增加21.6萬人，高於分析師預估的19.5萬人，3月失業率也自上月的8.9％降至8.8％，由於就業報告較預期強勁，加上利比亞衝突持續與弱勢美元，推升國際油價漲至二年半高點。雖近來有部分鷹派Fed官員表示要提早緊縮政策，不過紐約Fed銀行總裁William Dudley則說，美國復甦乏力，現在並非緊縮貨幣政策的時候，加上失業率仍高，研判QE2仍將執行完畢。所以以美國目前的經濟狀況判斷，除非Fed宣布升息，弱勢美元仍是長線趨勢，這將驅使資金流向石油及黃金等抗通膨的天然資源。

印度黃金需求減少 抗通膨鎖定石油股
近期資金蜂擁至貴金屬市場尋求避險，黃金價格一度見到每盎司1458.5美元的歷史新高，白銀價格也觸及31年高點，不過貴金屬為避險推升，實質需求於第2季因中國、印度進入淡季恐會降溫。此外，受黃金價格過高及投資重心偏移影響，摩根士丹利預計，印度2011年黃金需求將較去年減少16％，所以對於黃金應避免過度追高，建議抗通膨焦點擺在有實質需求的石油類股。
目前國際油價頻創新高是受到利比亞內戰持續、阿爾及利亞的示威和罷工與奈及利亞宣布選舉日期延後一週所致，不過只要北非中東問題不解決，油價要大幅滑落的機會渺茫。況且美國經濟復甦及新興市場對原油的需求大增，故即使回落仍難避免高油價時代的來臨，畢竟國際能源總署預估今年原油邊際成本為每桶100美元，研判油價將維持在100美元上下，對於石油與探勘公司的獲利看俏。

景氣主升段 能源股報酬率最嗆
布蘭特原油漲破每桶120美元(參見圖2)，市場開始擔心油價過度飆漲引發泡沫，2008年的金融風暴重蹈覆徹，我認為這又是過度恐慌了，因為近期油價是受政治因素而推升，加上沙烏地阿拉伯已增產，美國奧克拉荷馬州Cushing地區原油庫存創新高，較去年同期高出35％，所以西德州原油不會過度飆漲，當然有新興市場的需求與弱勢美元支撐，故我認為油價維持高檔，但不會不理性的亂飆。
近期俄羅斯經濟發展副部長表示，俄羅斯已將2011年油價預期自每桶81美元上調至105美元，似乎市場已逐漸接受高油價的事實，若以2004～2008年景氣主升段時，S&P500探勘設備服務指數與整合性石油公司指數的報酬率，分別超過S&P500指數的223.7％與94.3％，顯示景氣好時油相關公司股價表現更強悍。此外，自去年6月以來，能源類股的漲幅已超過大盤2成以上(參見圖3)，這已印證石油類股將是天然資源多頭時的首選。

玉米創天價 礦產需求穩定攀升
在石油與黃金大漲及弱勢美元下，農產品報價於日前急跌後再度轉強，因供應吃緊擔憂加重及美農業部下調季末玉米供應預估，芝加哥玉米期貨見到每英斗770.75美分的歷史天價，同時帶動小麥與黃豆等農產品價格反彈，不過寒冬已過及南美洲部分穀物收成良好，建議先中性看待農產品報價。
至於礦產方面，煤礦將有核電停機的轉移效應，所以煤的發電需求勢必增溫，而中國鐵礦砂的報價也已觸底反彈(參見圖4)，隨著冬季遠離而工程陸續開工，加上新興市場基礎建設的推展，研判鐵礦砂需求將重起；此外，因中國需求增長，巴西淡水河谷預計2011年銅價將再次漲破每公噸1萬美元之上，研判礦產需求可望在景氣持續好轉下增長。不過其爆發力仍不如油價來得活潑，加上原油供給困難度增高，建議選擇天然資源基金應以能源為主、礦產為輔。
【完整內容請見《萬寶週刊》910期】