宏達電 (2498.TW/2498 TT, 增加持股)
1Q11市場財測上檔可期，2Q11展望亮麗

重要訊息
宏達電宣布2月合併營收321億元，月減8.3%而年增212%，達成公司1Q11目標的71.4%。動能主要來自：1) Desire系列與Wildfire手機終端銷售暢旺；2) 高階4G手機。

評論及分析
管理階層自估1Q11營收940億元（季減9.6%但年增147%），手機出貨850萬支（季減6.6%）。由於1-2月營收已達成公司預估的71.4%，且3月營收可望回升，我們以及市場的1Q11財測應有上檔空間。展望2Q11，我們估計出貨量1,100-1,200萬支，帶動營收季增37%，超越市場所預測的16.5%，動能來自專攻美國市場的高階4G智慧型手機以及行動通訊世界大會(MWC)上推出的新機種。會中宏達電展示5款Android新手機，包括：1) Incredible S、Desire S與Wildfire S，即現有熱銷機種之新版，新增功能如130萬畫素前置鏡頭與作業系統升級至Android 2.3；2) 強調社群網絡的新手機ChaCha和Salsa，新增Facebook功能鍵。MWC上新發佈手機2Q11將於亞洲與歐洲上市。堅強產品陣容可望推升未來幾季營收與出貨動能。

平板電腦方面，宏達電也於MWC展示名為Flyer的平板型裝置。若Flyer最終零售定價超過900美元，我們認為Flyer將主攻小眾市場。Flyer有7吋螢幕（解析度1024x600），搭載Qualcomm Snapdragon 1.5GHz處理器與Android 2.3作業系統，配備雙鏡頭（130萬畫素與500萬畫素）。最有趣的功能為Scribe技術，讓使用者可以在會議中作筆記和錄音。Flyer也提供隨選電影下載與OnLive行動雲端遊戲等整合性服務。此產品的專屬觸控筆使用方便，而非手指或鍵盤輸入，我們認為將是商務人士的絕佳夥伴。我們估計宏達電2011年平板型裝置出貨100-150萬台，市佔率近3%，營收貢獻低於1%。展望未來幾季，我們認為宏達電將推出配備平板電腦專用Android 3.0以及雙核心處理器的新機種，與蘋果iPad 2等產品競爭。

我們預測宏達電2011年手機出貨量5,000萬支，年增103%，大幅超前產業成長率40-50%。因此市佔率可望由2010年的8.3%擴大至2011年近12%。另預測2011年合併營收年增93.5%，稅後淨利年增86.9%，每股盈餘90.65元，超前市場預測21.6%。

投資建議
目前股價交易在歷史本益比區間8-16倍之中段，評價應仍未偏高。我們維持「增加持股」評等，12個月目標價1,450元隱含16倍本益比。

投資風險
平均售價跌幅甚於預期；競爭加劇；零組件供應偏緊。


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