2026/11/09 10:15

AI股暴跌真相曝光！大摩揭殺的不是獲利，而是「它」。（路透）
〔財經頻道／綜合報導〕全球AI概念股近期遭遇猛烈賣壓，投資人開始擔憂AI熱潮是否降溫。不過，摩根士丹利（大摩）最新報告指出，這波AI股重挫並非企業獲利基本面惡化，而是市場大幅修正過高本益比。值得注意的是，儘管股價重挫，AI企業的市場一致盈利預期仍持續上修，但大摩提醒，本益比回落雖然讓進場價格更具吸引力，投資人仍不能急著抄底，尤其應警惕AI基礎建設投資回報不如預期的風險。
外媒報導，大摩量化股票研究團隊8日發布報告指出，自9月30日至11月5日收盤，大摩編制的「AI & Tech Diffusion」指數累計下跌26.6%，同期MSCI全球指數僅下跌3.7%；若將日本及亞洲上市成分股計算至11月6日，該組合跌幅更擴大至28.4%，較10月6日歷史高點回落33%。這波修正主要分成兩階段，第一波發生在10月中旬，第二波則從10月底開始，並在11月3日美國中期選舉後進一步加劇。
然而，拆解股價下跌原因後，大摩發現，這波跌勢幾乎完全來自本益比下滑，而非獲利預期下修。針對91檔兩期均有正獲利的成分股分析，各區域未來兩年度市場一致預期每股盈餘（EPS）等權平均上升約3個對數點，但本益比整體下滑約37個對數點，顯示估值下殺不僅足以解釋全部跌幅，甚至超過股價實際跌幅。
換言之，市場可能已提前反映AI基礎建設成長放緩的風險，即使企業獲利預期尚未明顯轉弱，投資人已先行降低願意支付的估值。
從各區域來看，美國與歐洲AI股的估值分位已從歷史區間中段跌至底部五分之一，中位數分別降至17及13分位；日本則從82分位大幅降至28分位，呈現獲利預期仍具韌性、股價卻遭猛烈修正的情況。相較之下，亞洲及新興市場估值仍接近自身歷史中位數，且獲利預期下修比例最高，26檔成分股中有7檔、約27%的未來兩年度預期下調逾0.5%。
大摩進一步進行壓力測試，假設未來12個月預期EPS下修20%，高於自身歷史中位本益比的成分股比例，將從目前27%升至55%。其中，美國、歐洲及日本可承受的中位數獲利下修幅度分別約24%、23%及16%；亞洲與新興市場則因超過半數個股估值已高於自身歷史中位數，幾乎沒有安全緩衝。
此外，AI產業內部也出現明顯分化。自9月底以來，AI應用者組合僅下跌3.2%，AI賦能者組合卻重挫29%，兩者相差約26個百分點。AI賦能者的中位數預期本益比已從27.4倍降至18.6倍，幾乎與應用者的18.1倍持平，但其獲利預期上修淨廣度仍達48%，遠高於應用者的2%。
大摩也發現，資本支出密集型企業面臨更大的估值壓力，財報公布後平均估值收縮約40個對數點，高於其他企業的25個對數點。即使獲利預期上調，資本支出預期每增加10%，相關企業相對表現仍可能落後約4個百分點，反映市場正逐漸把焦點轉向AI龐大投資能否帶來相應回報。
對於後市，大摩認為，AI股估值重置確實改善了部分標的的進場條件，但不代表整個產業都已出現買點。投資人不宜無差別抄底上游AI企業，尤其必須留意資料中心監管趨嚴、專案延期可能對訂單及後續獲利造成的影響；若要增加AI布局，應優先挑選獲利預期具韌性的應用型企業，並留意美國、歐洲及日本相對具備估值緩衝的市場。
此外，伊朗衝突與能源市場波動加劇避險情緒，債券殖利率重新走升，也可能成為獨立於企業獲利之外的估值壓力。大摩強調，這波AI股下跌雖主要是殺估值而非殺獲利，但真正決定股價能否回升的關鍵，仍是企業能否將龐大AI投資轉化為實際獲利。