2026/07/24 07:00  
馬爾地夫在2026年面臨17億美元償債大考驗，較去年成長近3倍。（示意圖，彭博）
蜜月天堂快撐不住？債信違約頻擦邊 
〔財經頻道／綜合報導〕長期以來，馬爾地夫以「蜜月天堂」的奢華形象聞名，但在蔚藍海景背後，國家財政早已承受沉重壓力。馬爾地夫近年累積龐大債務，資金來源包括多邊機構、雙邊債權國、國際債券及私人貸款，其中中國和印度均是重要的雙邊債權國。

世界銀行資料顯示，截至2024年底，馬爾地夫公共及政府擔保債務已升至約94億美元，相當於GDP的134%。債務壓力並未隨著觀光復甦消失，反而在2025年至2026年進入償還高峰。世界銀行估計，馬爾地夫2026年外債償付需求高達17億美元，較2025年的6.3億美元增加近兩倍，堪稱真正的「大考年」。
其中最受市場關注的，是2026年4月到期的5億美元主權伊斯蘭債券。由於馬爾地夫外匯不足、信用評等遭到調降，市場一度擔心它可能成為全球首個主權伊斯蘭債券違約國家。最終，馬爾地夫政府仍在期限內完成清償，避免立即違約。
不過，這次還款也快速消耗外匯緩衝。世界銀行指出，馬爾地夫官方外匯存底在2026年3月一度回升至約13億美元，但在4月償還5億美元伊斯蘭債券及4億美元貨幣互換後，存底降至約7.18億美元，只能支應約1.4個月的商品與服務進口。換言之，馬爾地夫雖然保住主權信用，卻也付出大幅消耗外匯安全墊的代價。
更麻煩的是，4月並不是今年償債壓力的終點。世界銀行估計，在完成伊斯蘭債券及貨幣互換還款後，馬爾地夫2026年剩餘外債償付需求仍約10億美元，意味著下半年仍須持續籌措大量美元。
在多年財政赤字與外幣借款累積下，馬爾地夫目前正遭遇三重壓力：公共債務高企、外匯流動性緊張，以及經濟成長明顯放緩。亞洲開發銀行預估，馬爾地夫2026年經濟成長率僅1%，通膨率約5%；世界銀行的預測更為悲觀，估計經濟成長率可能降至0.7%，通膨則升至6%。
值得注意的是，馬爾地夫公共及政府擔保債務占GDP比率，已由2024年的134%降至2025年的估計129.7%。但這不代表債務問題已經改善。比率下降，一方面受到2025年觀光與漁業復甦、名目GDP擴大影響，另一方面也與財政赤字收窄及資本支出減少有關；債務總額與償付壓力依然處於高檔。
世界銀行警告，在缺乏大規模且持續的財政整頓下，馬爾地夫2026年財政赤字可能再擴大至GDP的10.9%，公共債務占GDP比率中期恐超過140%。因此，4月成功還債只能算是暫時拆除一枚炸彈，並不代表危機已經解除。
惠譽與穆迪在2024年接連調降馬爾地夫主權信用評等，也讓政府更難以合理成本重返國際資本市場。未來能否真正走出危機，關鍵不只是繼續找到下一筆貸款，而是能否削減結構性赤字、改善國營企業財務，並建立足以支撐外債的穩定外匯來源。
2024年1月10日，中國國家主席習近平和馬爾地夫總統穆罕默德·穆伊祖在北京人民大會堂出席歡迎儀式。（路透社）
一帶一路南亞早鳥的「共同難題」
馬爾地夫是南亞較早加入中國「一帶一路」倡議的國家之一。2014年中國國家主席習近平訪問馬爾地夫後，雙方合作快速升溫，中國資金與企業陸續參與機場擴建、住宅、道路及跨海大橋等大型工程。其中最具代表性的，是連接首都馬累、機場島與胡魯馬累的中馬友誼大橋，不僅成為當地重要交通設施，也是中國在印度洋推動一帶一路的標誌性工程。
根據中國官方資料，中馬友誼大橋部分建設資金由中國政府提供援助，而這些工程確實改善了馬爾地夫的交通條件與觀光承載能力，但問題在於，基礎建設通常需要多年才能回收，但外幣貸款的本金與利息卻必須按期支付。
專家表示，馬爾地夫人口少，經濟又高度集中於旅遊業，政府收入與外匯來源缺乏緩衝，一旦同時推動多項大型工程，債務增加速度便可能超過觀光收入、稅收與外匯收入的成長幅度。世界銀行資料顯示，馬爾地夫欠中國約13.7億美元；但除了中國貸款，該國政府也向印度、沙烏地阿拉伯、多邊開發機構、國際債券投資人及國內銀行借款。
分析指出，馬爾地夫也不是南亞一帶一路早期參與國中，唯一陷入財務困境的國家，還有斯里蘭卡與巴基斯坦。據悉，斯里蘭卡曾大量引進中國資金，興建漢班托塔港、公路、機場及可倫坡港口城，卻在2022年耗盡外匯，無力支付燃料、食品與藥品進口，最終停止償還外債，爆發獨立以來首次主權違約。
巴基斯坦則呈現另一種危機模式。中巴經濟走廊涵蓋電廠、公路、鐵路與瓜達爾港，是一帶一路規模最大的旗艦項目之一。巴基斯坦雖未像斯里蘭卡正式違約，卻長期陷入外匯不足、貸款展延與再融資循環，必須持續依靠國際貨幣基金、友好國家及債權人提供資金支持。
不過，這些國家的財務困境不能只歸因於中國貸款。斯里蘭卡、巴基斯坦與馬爾地夫原本就存在稅基狹窄、產業集中、出口與外匯收入不足等結構性弱點，政府又以外幣大量投資港口、機場、道路與能源工程。當觀光、出口或海外匯款遭遇衝擊，全球升息又推高借款成本，原本被視為經濟起飛引擎的基礎建設，便可能迅速轉化為償債壓力。
但這些案例也反映出，南亞一帶一路早期參與國的共同風險：工程先完工，收入還沒跟上，債務卻已經到期。
2024年10月7日，馬爾地夫總統穆罕默德·穆伊祖在印度新德里與印度總理莫迪握手。（路透社）
中印在馬爾地夫中角力
分析指出，馬爾地夫債務主要分為「政府直接債務（Loans）」與國營企業的「主權擔保債務（Sovereign Guarantees）」。前者為政府直接借、直接還的硬性債務；後者則由政府出面當保證人，一旦國營企業付不起，隱形債務將瞬間轉為實質重擔，成為撕裂國家財政的致命地雷。
根據馬爾地夫財政部（Ministry of Finance）與馬爾地夫金融管理局（MMA）公布的最新債務報告，馬爾地夫對中國與印度的負債呈現「雙雄並立」的局面。
數據顯示，目前中國是馬爾地夫最大的雙邊外債債權國，其欠債金額絕大多數用於「一帶一路」倡議下的大型地標基建。至於欠款印度約11億至12億美元。
專家指出，馬爾地夫緊鄰印度洋關鍵航道，不可避免地成為中、印兩個地緣政治巨人角力的前線沙場。近年來，馬爾地夫在「親中」與「親印」的政治鐘擺間劇烈擺盪，債務結構也清晰反映了這種拉鋸。
據悉，馬爾地夫人口與國土面積雖小，地理位置卻極具戰略價值。分析師表示，這個群島國家位於印度洋主要航道附近，距離印度南部不遠，也是中國通往中東、非洲及歐洲海運路線的重要節點。對北京與新德里而言，爭取馬爾地夫從來不只是觀光、貿易或單純借錢，而是牽涉印度洋航道、安全布局與區域影響力。
因此，中國透過一帶一路提供馬爾地夫機場、大橋、住宅及道路等基礎建設資金，目的除了推動經貿合作及收回貸款，也包括擴大在印度洋的長期存在。之後雙方又簽署軍事援助協議，同意免費提供非致命性軍事裝備及訓練，但這項協議時間點格外敏感，直接觸動印度把馬爾地夫視為自家戰略後院的敏感神經，也引起美國對印度洋力量平衡的關切。
印度則透過另一套方式維持影響力。新德里長期是馬爾地夫重要的安全與緊急援助來源，近年又以貨幣互換、信用額度、基礎建設貸款及展延國庫券等方式，協助馬爾地夫取得外匯流動性。馬爾地夫財政部資料顯示，印度進出口銀行也是2025年最大的外部撥款來源，占當年外部貸款撥款約42%。
因此，馬爾地夫一面欠中國錢，一面依賴印度提供美元流動性與債務展延。
中國要影響力、印度守後院，美資則開15%高利，各自打算盤。（路透）
美國資本高利救急還是趁火打劫？
今年開春，馬爾地夫距離5億美元主權伊斯蘭債券到期已進入倒數，市場卻傳出，美國私人資本開出的融資利率高達15%。專家指出，中國與印度向馬爾地夫提供資金，背後包含印度洋戰略與外交利益；美國私人資本的邏輯則更直接：風險愈高，價格就愈高。
根據馬爾地夫媒體《Adhadhu》報導，馬爾地夫政府曾與美國農業及大宗商品巨頭嘉吉集團旗下的嘉吉金融服務國際公司，就一筆3億美元的貸款進行談判。消息人士指出，嘉吉已提出融資方案，但因利率過高，馬爾地夫政府遲遲未接受。
據報導，這筆融資之所以受到市場關注，是因為馬爾地夫在外匯需求升高、信用評等落入非投資等級，正常融資管道受限之際，私人貸方自然掌握更大議價空間。
分析指出，嘉吉金融與馬爾地夫早已有資金往來。2022年，馬爾地夫政府向其借入1億美元、利率7.15%、期限3年，2025年償還時，本息合計約1.26億美元。2024年11月，馬爾地夫國營貿易公司又取得5000萬美元貸款，由政府提供主權擔保，據報利率高達13.13%。
由於政府與嘉吉未公開3億美元方案的正式合約，這筆交易只能寫成「據報洽談」或「傳出開價」，不能視為已完成撥款。不過，先前13.13%的利率，已顯示馬爾地夫向私人資本籌資的成本有多沉重。
分析師指出，從貸方角度看，雙位數利率是對違約、外匯短缺及再融資風險的定價；但從馬爾地夫角度看，在低成本融資管道幾乎關閉時開出如此條件，自然容易被形容為趁火打劫。不過，一個巴掌拍不響，貸方看準借款國急需美元，借款國也希望先取得資金，把眼前還款壓力往後推。
以馬爾地夫目前的財務困境來看，中國透過一帶一路擴大印度洋影響力，印度以貨幣互換、展延與信用額度維持區域地位，美國私人資本則按風險開出高利。儘管這3種模式不同，但最後仍須面對後續償債壓力，最後承擔代價的仍是國家財政與納稅人。