短線營運動能疲弱，不利股價表現
結論與建議：
我們基於
1)同亨短線營運疲弱，第一季營收獲利持續衰退。
2)F客戶需求不明，整體金流產品營運動能增幅有限。
3)股價與金物流營收呈現正相關，短線投資建議為中立，建議待第二季實際營運動能確定後，再予以推薦買進。
內容：
(1) 同亨為國內金物流設備專業製造商：同亨產品主要應用在金物流交易，細項包括讀寫卡機、交易資料安全保護設備及電子金融交易終端設備，目前兩大客戶分別是物流設備I客戶及金流設備F客戶。我們預估2010年金物流產品營收比重年增5個百分點高達93%， 2011年營收比重微幅增加至94%。
(2) 第四季回顧—營收、毛利率滑落且匯損衝擊，EPS季減63% 到0.53元：同亨12月營收因年底金流客戶消化預算、提貨增加而回升至2.9億(年減幅9%、月增幅155%)，總計第四季營收季減32% 到5.2億，主要原因為F金流客戶因消化庫存，訂單需求明顯滑落。毛利率受到1)台幣升值及2)營收規模減少影響有限，我們預估季減1.4個百分點到31.4%。業外受到匯損衝擊影響，預估虧損金額較前季擴大到0.2億損失。同亨第四季因營收減少、毛利率下降及匯損擴大，預估稅後獲利季減63% 到0.5億，EPS 0.53元。
(3) 2010年回顧—受惠金物流客戶需求強勁，營收大增56%，獲利增幅更達171% ，EPS 3.53元：同亨2010年營收年增56% 達24億(較原先預估25億略低)，主要動能來自1)金流客戶F資本支出大幅提升且提貨率增加，預估2010年出貨台數年增80%，帶動金流產品營收年成長82%。2)物流I客戶同樣受惠景氣回升，終端需求增加，對同亨提貨意願轉趨積極，我們預估物流產品營收年成長60%。因營收規模快速提升帶動2010年毛利率年增2.5個百分點到31.7%，稅後獲利更是年增幅高達171% 到3.5億，EPS 3.53元。
(4) 第一季展望—客戶需求持續減少，預估營收獲利季減2成以上：金流客戶12月提貨增加只是短暫現象，預估2011年第一季來自該客戶營收持續滑落，加上物流客戶需求進入淡季，我們預估同亨第一季營收將持續季減23% 近4億。毛利率因台幣升值影響，預估季減1個百分點到30.4%。稅後獲利因營收、毛利率續減，預估季減26% 到0.4億，EPS 0.39元。
(5) 第一季營運落底，第二季轉強，2011年營收獲利年增1成：F客戶為美國最大聯合信用卡簽帳中心，每年更換或新增信用卡刷卡機約30~40萬台；2010年向同亨採購組數略低於預期，2011年預估採購數尚不明朗且預估最快2011年第二季採購量才會回升，我們初估今年F客戶採購量持平。日、澳新客戶訂單2011年第四季小量出貨，日本N客戶當地市占率70%~80%，澳洲信用卡簽帳推廣公司K客戶當地市占率約45%，我們預估2011年同亨將分別供應10% 需求量(原先預估供應20%)，2011年來自金流設備產品營收年增11% ，總計整體營收年增10% 到26.4億。毛利率考量匯率假設重估及產品調漲遞延效果，預估年減1.2個百分點到30.5%。稅後獲利因營收增幅低於預期且毛利率下滑，預估年增10% 到3.7億，EPS 3.9元。(元大投顧)