台股大戰略出來了－大錢入台買什麼？ 二○一一年金融股會是台股的鎮山之寶
中央銀行彭總裁的「柳樹理論」，最近似乎遭逢到不小的壓力，新台幣的實質匯價頻頻寫下新高價，這一周，新台幣最高已上升到二九．五以內，在國際匯市風平浪靜的情況下，台幣走勢特別強勁，印證了背後只有一個道理：有大錢湧入台灣！
最近美元指數表現平穩，美元指數在八○上下起落，代表了美元已不再破新低，十一月四日柏南克宣示ＱＥ２當天，美元指數盤中寫下七五．六三一的最低價，本來柏南克有意引導美元再貶，但是正好趕上愛爾蘭爆發新危機、歐元走貶、美元反而受迫升值。
這一個多月來，美元走勢平穩，亞洲貨幣也沒有太大變化，韓元大約在一一五○左右、日圓在八三上下、泰銖在三○左右浮沈、馬幣在三．一上下，人民幣也在六．六三左右，只有新台幣升值壓力強勁，這背後只有一個道理，那就是湧入台灣的錢特別積極，這也使得彭總裁愈來愈難招架。
本來「柳樹理論」波幅在一、二角，頂多三、四角，市場可以接受，但是最近彭總裁拉尾盤創造出來的「名目匯價」與市場真正成交的「實質匯價」，拉大到了九角、一元，甚至到三十日中午盤台幣已升值一．一三九元，背後凸顯了更多的問題。也就是說，彭總裁拉的那一盤只是給企業「作價」用的，真正成交的是「實質匯價」。彭總裁拉的那一盤，一般人是賣不到的，也就是說，若拿美元去換台幣，三○．四是換不到的，實際換到的可能是二九．五元以下，貿易商與客戶真正成交的是實質匯價，只有年底作帳時，才會用到彭總裁的名目匯價。
在台幣強勁的升值預期下，台灣的產業將出現二十年來空前大變化，也就是過去二十年來天之驕子──電子業可能面臨空前考驗；而過去二十年價值一直遭到壓縮的金融股，可能再度炙手可熱，台股也將出現新生態。
未來看電子股要先看次產業，這其中毛利率高低將是電子股能不能向前挺進的重要依據，也就是說，台幣升值的壓力，已經對那些「毛三到四」的代工業砍了一刀。還有一個必須面對的，那就是中國大陸工資高漲的問題。
最近有一位台商會的會長告訴我，明年中國全面調薪的壓力很大，中國仍將繼續加薪。另一方面，中西部全面發展起來後，沿海缺工的現象會更嚴重。他說，他的工廠在今年農曆年放假後，願意回來的可能連一成都不到，這將使低毛利代工業陷入空前困境，也就是說，台灣電子代工業，過去二十年來靠著中國廉價勞力飛黃騰達的低毛利率代工產業，從此將面臨空前挑戰。
投資人最簡單的方式就是把「股市總覽」裡的「毛利率」一覽表拿出來參考，未來台灣的科技產業會兵分兩路，一路是低毛利率的「低科技」產業，另一邊是高毛利率的「高科技」產業，未來只有高毛利率的產業，可以抗衡台幣升值、中國全面調工資與缺工的三個壓力。
高毛利率的公司如台積電（2330）達四八．七％、ＩＣ設計的聯發科（2454）今年雖然狀況欠佳，但是毛利率仍達五二．六％，ＩＣ設計股毛利率都在三成以上，如立錡（6286）三八．五％、聯陽（3014）三九％、智原（3035）四三．九％，對抗前述三個壓力較大。像面對台幣升值的問題，台積電董事長張忠謀就說要調高代工價，因為大家非要台積電不可。
但是毛利率不到五％的公司，如鴻海（2317）只有四．六％、金寶（2312）只有二．六％、華通（2313）只有四．三％、光寶科（2301）只有五．七％、廣達（2382）二．六％、華碩（2357）五．二％、仁寶（2324）的三．八％，最近手機代工股有反彈，但華寶（8078）毛利率九．八％，華冠（8101）六．三％，可說都很危險。
當中國宣布不再當廉價生產基地的時候，台商其實要慢慢轉向，很多電子業開始轉到通路，像是藍天（2362）的許崑泰，過去十年，他的本業其實就是投資中國大陸的房地產，再來是順勢建立起通路，從藍天百腦匯的３Ｃ賣場，再做到群光百貨。另一個是毛利率掉到四％的英業達（2356），老闆葉國一老早就跳出去了。他最積極的是買地，投資房地產、種蘭花，到投資休閒會館、飯店，像華國飯店，大板根都成了葉國一的資產。這些電子大亨默默轉向，可以看出電子代工業長年低毛利下的困境。
台灣的電子股以後不會全面奔騰，其實很多電子股一旦失去核心競爭力，股價很難再回頭。最近ＨＤＩ板讓華通（2313）大紅，但是大家可曾記得華通二○○○年曾寫下三三七元天價，如今只剩下天價的六％。ＩＣ設計的原相（3227）○七年寫下五九六元天價，後來一度跌到七四元，創意（3443）也曾漲到四四○元。最好的類比ＩＣ立錡（8286）目前二四○元，也是天價四四元的一半還不到；聯陽（3014）一度漲到一八八元，如今剩六三元，瑞昱（2379）則從二一二元跌到二七．二元，多數電子股都很難回到從前。
所以，我最近提醒大家，看電子股用年線看最精準，只要股價站不上年線，多頭行情就不會來。像最近電子書題材又讓大家興奮起來，振曜（6143）十一月營收達九．一億，幾乎是第二季總合，振曜Ｑ４ EPS坐三望四，理論上股價會大漲才對，後來振曜兩度挑戰年線，但都無功而退，最近又跌下來，竟跌破所有均線，這是標準空頭排列。看起來，營收大幅成長的背後，很可能毛利很低。所以，看電子股千萬不可憑感覺，看到營收數字好看就衝動。
台幣升破三○元，其實台灣進行的一場無聲革命已經開始了，中國大陸物價連翻上漲，居然出現深圳市民到香港購買醬油、日常生活用品。中國全面加薪一定造成幾個效應，一是禁不起高薪的台灣加工業被迫回台。最近上海市政府就在研議要讓低毛利、高耗能的台資企業自動關廠或遷廠。二是中國消費力全面開放，中國人花錢會成為未來幾年熱門題材。三是中國錢滿為患，中國將從吸金大國變成資金輸出大國，過去在台灣買股票的外資以歐系與美系資金為主，未來陸資會扮演更重要的角色。
大資金來台，最可能伸展手腳的就是大型權值股，電子股的台積電、三電、台達電（2308）等都是醒目標的。傳產股的台塑四寶、統一（1216）、台玻（1802）、裕隆（2201）、遠東新（1402）都可能成為目標。但是大陸人最熟悉買台灣資產的概念，大型金控股，尤其是官股背景的大行庫，很可能成為陸資主戰場。
很多人對金融股EPS不夠高，成長性受限，加上過去二十年來跌到剩下殘值，絕大多數都買不下手。但同樣的情況也出現一九九○年代初期，很多人買千元高價金融股買得渾然忘我，但是剛剛開始漲的電子股，大家都不敢買，那時候大家的觀念都是電子股廠房都用租的，倒了怎麼辦。但二十年後，大家買電子股買得渾然忘我，對金融股卻怕得要死。
晨星（3697）才上市三個交易日，第二天就跌破三○○元的承銷價，三天之內從最高價三四七元跌到二六九元。晨星上市即慘跌，把高價電子股打得落花流水，最近碩禾（3691）市場看千元，卻從九○五元跌到六九○元，ＫＹ宸鴻（3672）稍好，但也從七五五元跌到六四○元。上市後一度炒上四○○元的美食達人（2723）更慘，從四○○元跌到二六四．五元，未來若市場發現美食達人成長不若預期，連承銷價都得面對考驗。晨星ＩＰＯ其實是電子業優勝劣敗的一個重要分水嶺。晨星股價也許會反彈，但長期考驗才剛開始。
蟄伏了二十年的金融股，在年終歲末的二十九日拉出一記關鍵性長紅大漲，二十九日大盤指數下跌四．四一，各類股中，只有食品、營建、金融收紅，但金融分類指數卻一柱擎天，單日大漲三．五七％，寫下一○二二．四的新高，已超越九三○九的高點。換句話說，金融股已領先突破馬英九防線，這個意義非常重大。
市場上經常很多人說，若電子股不漲，台股怎麼上萬點？這是大家根深蒂固的觀念，其實未來新科技電子股仍看好，這必須有全球競爭力，或與國際大廠如APPLE等高度連結，才有發展空間。今年宏達電、宸鴻都是贏家。但沒有競爭力，頻頻領先破底的電子股卻愈來愈多，因此，台股上萬點，電子股一定有角色，但不一定是全面性的角色。
此時有全面性角色的只有金融股，看金融股不可看日線，必須看一九九七年以後的月線最精準。二○一○年年中，我先看好三商銀等官股銀行，彰銀在一二．三元左右，也曾經提及當年二度金改，台新金（2887）吃下彰銀二二．五五％的股權，是高價搶下來的，當時私募一四○億，每股二六．一元，若政府要台新金退出彰銀，必須給台新金合理交代，至少不要讓吳東亮吃虧。因此，彰銀至少可以漲到二六．一元，如今已十分接近。
下一個挑戰目標是○八年海嘯前的位置，彰銀的位置是二六．七元、華南金（2880）在三二．三五元，第一金（2892）在二八．八元。三商銀第一回合是彰銀最強，下階段第一金會最強，然後是合庫（5854）的三三．四元、中信金（2891）的三二．七元及兆豐金（2886）的二七．五元，官股金控位在核心位置，但官股色彩的銀行如台企銀（2834）也開始發威。未來連高雄銀行（2836）也會受矚目。
五都大選過後，中南部的地位愈來愈重要，鎮守大台南的京城銀（2809）率先寫下一七．五元新高價，台中銀（2812）固守大台中，也會有角色。台中銀最大股東是中纖（1718）與磐亞（4707），王朝慶投資金融股已套了二十年，一一年有揚眉吐氣的機會。中纖與磐亞很可能是未來的黑馬，從周線來看，磐亞二十元打底才剛完成，底部出大量，股價有漲一倍的潛力。
整個金融股活起來，財團實力會水漲船高，這回最值得注意的是辜家二少的開發金（2883）突然甦醒，開發金從八．七九元大漲到一二．一五元，以迅雷不及掩耳的速度，股價一下子拉了五成，這種蟄伏了二十年底部爆發的力量非同小可，開發金未來角色很重要。與開發金連結的凱基證券（6008）完成了與台証合併，力量更上一層樓。凱基股本達三五○．七二億，已是超大型的證券股。另一個明年要併下金鼎證（6012）的群益證（6005）也有加成的力量，若再加上寶來證（2854）可能成為大家爭標的目標，證券股在萬點行情來臨之前，也會出現令人意想不到的大行情。
金融股最後的伏兵是壽險股，這是○八年金融海嘯傷得最重的產業，不過，新光金（2888）有老驥袱櫪的吳家錄加持，在地產投資遙遙領先，未來角色可注意。另外，股本不到八○億的台壽保(2833)在海嘯後的爛帳打得乾淨，這兩年在資產操作上也充分發揮，是壽險股的黑馬。中壽（2823）則是入股建設銀行旗下壽險公司，有一定可看性。反而是龍頭老大國泰金（2882）比較麻煩，過去十年，蔡宏圖請來張金鶚教授當房地產首席顧問，房地產投資幾乎繳了白卷，蔡鎮宇只好另立門戶，從國建另起爐灶。國建大肆在中南部搶地，這是中南部房地產谷底翻揚的重要訊號。反觀，國泰金把重要投資放在海外資產，未來挑戰仍大。目前壽險股基期都很低，有上漲空間。
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