‧非凡新聞周刊 2010/12/30
台幣有效匯率偏低，應升而不升，投機預期空間存在，國際資金各種試探是難免的，央行不可避免的面臨了從所未有的壓力。

【撰文／殷乃平】
近日謠傳索羅斯要報一九九七年之仇，開始狙擊台灣，台北匯市震盪不安，股匯市一日數驚，央行尾盤不准他人下單，左手賣，右手買，硬將新台幣價位拉下。
但是外來資金惟恐美元賣不到好價錢，第二天一開盤就大出，造成每日盤中震盪逾七角以上，而單日交易量衝上十五億美元。幾乎所有人都知道匯市中沒有人可以用哪種尾價買得到台幣，尾盤價格是假的，只有盤中價才是真的。換句話說，央行所為只是欺己，而無法欺人。
不過，香港媒體報導索羅斯攜六千五百億美元（約新台幣十九兆五千億元）屯兵香港，伺機而動，要在亞洲尋求利基，而台幣有效匯率偏低，應升而不升，投機預期空間存在，國際資金各種試探是難免的，央行不可避免的面臨了從所未有的壓力。
如果台灣真的受到了國際投機資金的狙擊，可能會出現甚麼狀況？投資人應如何面對？我門可以將一九九八年八月香港受到狙擊的世紀金融大戰做為一個典型案例，做為分析對象。
九八年國際炒客狙擊港
話說當年，國際投機資金挾一九九七年狙擊泰國、印尼、菲律賓、韓國大勝之威，針對香港回歸時拉抬過高的股市，與經濟受亞洲金融危機衰退的背景，聯繫匯率釘住美元不變，該貶不貶，所出現的商機，制定一連串的攻擊戰略，參與的國際金融機構逾五十多個。
首先，國際投機資金在一九九八年上半年發行債券在資本市場取得近五百多億港幣的子彈，同時在匯市放空港元期貨、債市放空利率期貨、股市融券與放空股指期貨，估計僅僅股市期指的空單就超過九萬零六百二十四口，並且揚言要將港指從七五○○點打到五○○○點。
港府可用的彈藥中，外匯存底與土地基金約有九百五十億美元，加上向人民銀行貨幣互換的二百億美元，以及中國大陸用來護紅籌股的資金估計約一百五十億美元，嚴陣以待，傳言人民銀行還派了二位副行長赴港坐鎮。
一九九八年八月四日國際投機資金開始總攻擊，先從紐約早盤攻擊港幣（時差香港的半夜），再回到香港本地，平均每日的交易量超過二百億港幣，港府強力悍衛，甚至將期貨與現貨市場的港幣匯率拉逾聯繫匯率的七．七八元到七．七三元。當資金由香港的股市與金融機構抽出，原認為利率會隨之上揚，則債市的放空可以獲利，同時也可打壓股市下跌，不料港府立刻將投機者買匯的資金回存到金融機構（約超過六百億港幣），利率暫時穩住，投機者的第一波攻勢並未成功，為防投機者從銀行繼續借得港幣資金攻擊匯市，香港金融局加強對銀行流動資金的取得，以及對債券與票券的監控與管理。
港金融局即時因應奏效
真正的重頭戲是股市，香港金融局命令香港券商配合護盤，與投機資金對做，並揭露所有委託交易的外國法人名單，同時建立預警機制，改變遊戲規則，嚴禁非法拋空，縮短交割時間，增加交易透明度等。但是股市的戰況仍然極為激烈，其實，香港股市指數從回歸時逾二○○○○點的慶祝行情之後，就一路下滑，外資戲稱之為提款機，這次，投機資金顯然想一次全部都吃個夠。
不過真正的決戰點是八月二十八日的期指結算日，據港證交所內部人員估計，當日錢如雨下，平均每分鐘約有四千萬美元的股票易手。當天股指仍然略跌，最後指數跌至六六○○點，投機資金沒有打垮聯繫匯率，但是在股市仍然還是賺到了。
英國《金融時報》事後評論戰況認為香港已無力承受國際投機資金的第二波狙擊，不過主要的投機資金都在隨之而來的俄羅斯金融風暴中受了重創，無力回攻，整個世紀大戰就此結束。此一役，港府吃進全部股市約一三％的股票，成立一個基金，在次年股價回檔時次第出清。
如以香港為例，戰場有六個，決戰時，在股市拋現貨，股價跌，不但賺現貨價差，同時期指也賺；接著將抽出的資金買美元，港幣貶，同樣在現貨、期貨兩面獲利；資金抽出外流，利率上升，利率期貨獲利之外，原先發行的港幣債券市價下跌，還債成本降低，也是雙贏。
台多頭馬車恐無力招架
回頭看看台灣，與香港當時不同的是台幣該升不升，對國際投機資金而言，同樣有商機，不同的是攻港幣貶值，要先取得港幣的部位；要台幣升值，不須要這麼麻煩，直接用美元攻擊即可，而部分先前進來的資金停在股市，推股價上升，等到期貨市場的戰略布置完成，一舉將台幣價位推高，再全面抽出，得到的效果與狙擊香港不會差太多。
台灣的金融主管機關各行其事，缺乏統籌作戰的單一指揮系統，面對狙擊自然無法像香港金融局能做出立即有效的反應。同時，對國際資金亦缺乏有效的管理監控機制，無法在投機資金占據狙擊戰略部位時，從事預警部署。而當前的股市安定基金無論是就其規畫機制、大小規模、運作方式、以及發揮的功能都無法面對一個全面行的國際投機資金的狙擊。
至於台灣的券商一向是隨外資起舞，有錢大家賺，絕對不會像香港的御用券商一樣的配合主管機關作戰。因此，如果國際投機資金狙擊真的在台灣出現，無論從目前央行的匯率措施以及見樹不見林的金融管理方式來看，都難以因應。
總之，台灣的金融體制本身就有頗多缺陷不足之處，平時就要日新又新，不斷的改進，若是在一個開放的國際金融環境中，仍然因循苟且，一旦國際投機資金兵臨城下，馬上捉襟見肘，窘況畢露，輕者失財失利；重者，金融體制重創，經濟崩潰，主政者不可不慎。至於投資人面臨的將是一個頗大的變局，要小心因應。
【完整內容請見《非凡新聞周刊》2011年246期】