Tuesday, December 28, 2010 1:50 PM
報告 評析：中國人壽 (2823.TW/2823 TT, 持有)：與中國建設銀行聯手入股建信人壽
中國人壽 (2823.TW/2823 TT, 買進)
與中國建設銀行聯手入股建信人壽
重要訊息
中壽宣布與中國建設銀行(00939.HK)合資入股太平洋安泰人壽 (將更名為建信人壽)，作為揮軍中國壽險市場的第一步。中國人壽投入人民幣3.79億元(台幣17.8億元)獲得19.9%股權，建設銀行則持股51%。交易計於1Q11完成。
評論及分析
值得等待的理想伙伴：中壽已在北京設有辦事處五年，有資格以合資或參股形式投資中國保險業者。中國銀監會於2009年底宣布開放中國商業銀行投資保險業者，自此中壽在策略伙伴的挑選上便開始有了輪廓。中國目前僅准許四家銀行試點投資保險公司，建設銀行便是其中一家。
深知經銷通路為中國保險市場成功關鍵，中壽捨50%合資外資壽險公司而選擇參股中國企業19.9%。2009年來自銀行保險與郵局通路的保費收入佔全大陸壽險公司總額48%，而建設銀行的市佔率達到近25%。除了建設銀行旗下完善的分行通路之外，太平洋安泰人壽已有的執照與位於高度開發區域的經銷通路，再加上全國性的資訊科技平台，在在均有助於中壽降低初次進入中國保險市場的時間與財務成本。建信人壽將運用建設銀行強勁的銀行保險銷售通路、堅實的客層基礎、中壽的專業知識，乃至於營運的資源來拓展業務，冀望成為中國銀行保險產業當中的領導品牌。
持股上限的放寬為下個潛在利多：雖然尚未有獲利貢獻，也無經營主導權，但對中壽而言，此筆交易作為ECFA簽訂六個月以來第一項保險業投資案，為兩岸金融合作重要里程碑。放眼未來，持股比例上限的放寬可望列入ECFA第二階段談判的議程，放寬與否將決定中壽能否分享到建信人壽的獲利果實。
增資能力仍為隱憂：此筆交易總價金為3.79億元人民幣，相當於給予太平洋安泰人壽截至今年12月股價淨值比2.1倍(股價/隱含價值比1.5倍)的價值。較之市佔高於1%，股價淨值比在2.5-4.5倍的同業，中壽認為此交易價格屬合理。公司表示此款項將以自有資金支付，不致對目前高於300%的資本適足率(RBC ratio)造成太大衝擊。中壽管理層另外表示在此投資案的初期並無增資需求，但評估建信人壽的業務擴張規劃，未來仍可能需要持續進行增資。
投資建議
中壽現價相當於凱基2011年預估隱含價值的0.8倍。過去三個月，公司股價表現落後台股大盤與金融類股指數6.7%。公司今年前三季獲利為29億元或每股1.68元，幾乎已經達成凱基設定的全年預測。我們目前給於中壽12個月目標價為29元，投資評等為「持有」。入股建信可望獲得市場認同，有利於短線上股價表現。中壽長線成長題材無虞，併購保誠使其規模經濟、據點通路、產品組合與客戶基礎都獲得提升。
投資風險 增資需求大於預期。