在景氣谷底時，做跌深反彈的區間操作，先不要期待大行情，且看且走為妙
面板股步上DRAM後塵？ 投資價值禁不起考驗
股價連續跌停，友達、奇美、群創三檔面板指標股，十月廿三日市值降至四四六六億元，不過是去年底，單單群創一家公司的市值，就超過此數字，面板股價修正之慘烈，前所未見，連龍頭廠友達都說，不知冬天還有多久！
國際金融風暴百年難得一見，面板股的脆弱不堪，也是這個產業茁壯十年來僅見。日前外資摩根大通發佈TFTLCD產業最新報告，一口氣把面板龍頭股友達(2409)目標價降到二二元，奇美電(3009)十三元，連郭台銘口中的黑馬群創(3481)，目標價都只剩下二○元。摩根士丹利繼之也有新報告出爐，題為「台灣LCD產業是V型或L型反轉？」該外資認為，關鍵點在減產計畫能否持續到明年第一季，如果答案是YES，二○○九下半年，LCD產業才有機會V型反轉。
TFT與DRAM 殊途同歸
「沒看過這麼慘烈的景氣低潮！」一位面板廠業務這麼說著。他說，最近頻頻在外奔波搶單，內心壓力奇大無比，過去產業經歷三次循環，只要降價總能刺激需求，但是這一波打翻過去的經驗，面板降價效果有限，當消費者都沒錢了，LCD TV再大、再便宜、再漂亮，仍是奢侈品。
摩根大通分析師林良俊認為，○一年到○八年間，TFT產業完成一個完整的大循環，但是這八年內產生的現金遠不及資本支出，意味著面板廠的商業模式，必須重新檢討。
在目前的商業模式下，面板股並不適合長線投資，因為八年累計下來，這個產業根本沒賺到錢，沒賺到錢的產業，如何說服投資人長期持有？這讓人聯想到DRAM產業，當初TFT產業一九九九年大舉建廠之際，產官學界，人人都說，TFT面板愈做愈大，DRAM愈切愈小，二者的固定成本比重不同，所以TFT絕不會落入DRAM資本支出與獲利不成比例的慘況。
韓商帶來巨大壓力 三星一九九七竄起經驗
然而，以這八年的結果論來看，哪裡不一樣？燒錢的程度一流、賺錢的能力三流，不論是TFT或DRAM，都一樣。再回頭看看DRAM廠力晶最近八年固定資產報酬率，六○％，跟奇美電差不多，也就是說，兩個不同的產業，殊途同歸。
一位資深研究人員指出，TFT與DRAM產業資本支出超大，因為是國家扶植產業，因此多能在金融界取得融資，十年盤根錯節下來，三個產業緊密相關，政府又沒有建立TFT或DRAM產業的退場機制，為免牽涉過多，政府根本不敢讓TFT產業倒，終於導致這個產業每隔一陣就陷入景氣低潮、同業流血競爭的惡夢。
這一次的競爭尤其慘烈，較之前最難捱之處，在於液晶電視高成長已過，以及來自韓商的競爭壓力更巨大。
這一次全球金融風暴，除了三星還有LGD，這兩個韓國面板廠敢不敢再賣一片賠一片？答案是機率很高。韓元相對新台幣，貶值幅度大，韓商本身就已有報價優勢，再加上韓國面板廠六代以下生產線，折舊於今年都提列完畢，比台商具備成本優勢。當然，韓商有韓國本身經濟危機的問題，然而單就TFT面板成本與報價，現階段的確威脅到台商。
產能利用率續降 大虧勢所難免
今年第二季，外界還沒正視這波面板景氣崩潰的徵兆，第三季，驚覺情況失控，卻已無力回天，國際經濟局勢的亂象排山倒海而來，最容易消耗面板產能的LCD TV需求停滯，造成面板需求急凍，於是品牌廠商抽回面板單子，總要先把自家體系的面板供應商餵飽，有能力後再分點糖給一般供應商。台灣的面板廠，多是那群等著分剩下糖果的供應商。
據了解，由於現金為王當道，國內的面板廠為保現金，不願流血接單，因而面對面板價格殺到材料成本下的慘狀，只能選擇「減產」。減產固然有助於穩定產業秩序，但是不要忘了，韓商不見得配合，三星、LGD擁有自有品牌，客戶基礎也相對堅固，現金也比台商多。
減產會提高單位固定成本，最悲觀的估計，明年LCD TV面板需求成長可能只有十％，相對的，卻有九條生產線開出。結果，可想而知，定會造成面板產業價格的低迷。
摩根士丹利估計 明年下半年V型反轉
已經有逾半的法人估計，明年台灣面板廠將全面步入虧損，連友達之類的龍頭股，都可能會把今年賺的錢通通賠光，摩根大通最悲觀，認為明年台灣兩大面板廠將大虧七五○億元。
至於面板產業景氣何時反轉向上？目前市場上說法莫衷一是，最近發佈報告的摩根士丹利分析師王安亞認為，一旦庫存調整告一段落，面板的價量就會上揚，有助提高面板廠產能利用率，屆時，業者的獲利能力將大幅好轉，至於時間點，他估計是明年下半年。
同樣的問題拿來問友達，陳炫彬說景氣會走「U」型，但低潮還要多久，目前看不出來。在這種充滿濃濃過冬氣氛中，連友達這類龍頭廠都擠不出利多來，投資人也只能自求多福了。
長線投資暫不宜 景氣谷底短線操作
依照過去八年的數字與現階段經營策略，面板股的確找不到長線投資吸引力，除非策略大調整，或者面板殺手級應用又跳了出來，屆時，倒是可以重新思考面板長線價值，否則在此之前，面板股的投資，只宜在景氣谷底時，做跌深反彈的區間操作，先不要期待大行情，且看且走為妙。